格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股市场延续震荡上行的行情。从结构上看，领涨板块以光伏、新能源等高景气赛道以及受益于通胀的上游资源品板块为主。 从政策面上看，稳经济政策不断细化落实，货币、财政政策上保持流动性宽松，给经济复苏和股市修复提供了有力支持。私募管理人认为市场超跌反弹后，大概率会是结构性行情，未来将关注高景气赛道中盈利能力突出且持续高增长的公司。

上海仙人掌私募

本周市场：上证（+2.8%），沪深300（+3.65%），创业板（+4.0%）。

宏观层面，央行周五公布数据显示，5月份人民币贷款1.89万亿元，社会融资规模增量2.79万亿元，广义货币(M2)余额同比增长11.1%。6月10日，美国劳工统计局发布了最新通胀数据，美国5月份消费者价格指数（CPI）升至8.6％，再刷40余年高位并超出预期，美联储将在北京时间下周四凌晨2点公布6月利率决议。

行业层面，6月7日，国家发改委、能源部发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》。6月10日，证监会官网显示，中信证券、光大证券、信达证券、海通证券被证监会采取责令改正措施，中金公司被出具警示函，海通证券与信达证券相关业务责任人员被证监会采取监管谈话措施。6月10日，美国白宫宣布，拜登政府提议为电动汽车充电网络设定新标准，拟议的标准预计将于下周公布。

市场层面，本周大盘再度呈现价量齐扬的上涨态势，再度创下了本轮反弹的新高。未来伴随宏观流动性继续保持宽松、投资者风险偏好可能有所恢复，估值下半年修复需要更多积极的催化因素支持，从中期来看估值有扩张空间。通胀压力以及美联储加息缩表可能是未来需要关注的风险点，我们将在控制风险的基础上，持续寻找结构性机会。本周A股、港股和中概股普涨，美股市场下跌。

淡水泉

本周沪深300指数上涨3.65%，成交有所放大，北向资金创下今年最高单周净流入。结构上看，领涨板块仍以煤炭有色、石油石化等上游资源以及光伏新能源等成长赛道为主，而电子、通信、家电等板块表现落后。本周组合主要正贡献行业分别为技术硬件与设备、耐用消费品与服装、运输。其中，家电和部分电子元器件相关资产表现相对落后，而前段时间逐步布局的可选消费类的部分资产在消费场景逐步恢复的预期下表现相对领先。

展博投资

本周上证指数涨 2.8%，收亍 3284.83 点；创业板涨 4%，收亍 2556.47 点；沪深 300 涨 3.65%，收于4238.99 点。中信 30 个一级行业中仅家电、轻工制造和商贸零售等少数几个板块收跌，其余皆红盘， 其中煤炭、有色金属和石油石化领涨。 重大消息面：1、6 月 8 日，总理主持召开国务院常务会议。会议强调，经济下行压力依然突出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，各地要切实负起保一方民生福祉责任，以时不我待的紧迫感推动稳经 济政策再细化再落实，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。2、6 月 9 日，海关总署公布数据显示， 以美元计价，中国 5 月出口同比增长 16.9%，预期 8%，前值 3.9%。中国 5 月进口同比增长 4.1%，预期 2.8%，前值持平。3、6 月 10 日，国家统计局公布数据显示，中国 5 月 CPI 同比增长 2.1%，前值增长 2.1%。中国 5 月份 PPI 同比上涨 6.4%，预估为 6.4%。4、6 月 10 日，央行公布中国 5 月金融数据，5 月新增人民币贷款 1.89 万亿元，5 月末，广义货币(M2)余额 252.7 万亿元，同比增长 11.1%，5 月社会融资规模增量 2.79 万亿元。

展望后市：本周市场延续整体震荡上行格局，投资者风险偏好的进一步提升。市场上升趋势进一步明确的同时，结构上仍以高景气度、需求高增长的成长行业为主要推动力。

2、本周市场表现

指数表现：本周各大指数均普遍收跌；其中，前期跌幅较大的中国互联网指数上涨12.01%；恒生科技也紧随其后上涨9.75%，中证500涨幅最小，为2.66%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现均不错，其中周期和金融风格的个股占优，本周分别上涨3.81%和3.38%，稳定表现略逊一筹。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有24个行业上涨。其中煤炭，有色金属，石油石化行业领涨，涨幅分别为10.35%、7.92%、7.87%。轻工制造，电子，家用电器行业下跌，跌幅分别为1.00%、0.74%、0.67%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-6-10，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入368.31亿元，其中沪股通净流入272.13亿元，深股通净流入96.18亿元。近三个月北向资金净流入450.23亿元，外资情绪较前期回暖。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，本周北向资金流入由负转正。从成交量上来看，本周成交量小幅上行，市场活跃度较前期上升。

数据截至2022-6-10，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.03%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-6-10，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数普遍收涨。本周看来A股较为坚挺，在美欧股市下跌下，数次走出独立行情。本轮反弹的主要原因有三，一是疫情后中下游制造业复工复产，市场信心有所提升；二是在多重政策的刺激下，如光伏、汽车等赛道景气度提升；三是北上资金开始出现了较为明显的回流，本周近三月北向资金由负转正，外资情绪提升。往后看，近期A股市场虽然仍会有调整的可能性，但A股具有长期投资价值的本质未变，倘若调整则是布局的较佳时期，建议关注业绩较为确定的低估值板块。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美国公布了通胀数据。2022年5月CPI同比增8.6%,前值8.3%，市场预期8.2%。核心CPI同比增6%,前值6.2%，市场预期5.9%。能源项、住宅项、食品项是美国5月CPI上涨的主要拉动分项。现阶段，美国通胀压力大概率持续。

国内方面，本周陆续公布了外汇储备，CPI和进出口的相关数据。5月外汇储备较4月有所上升。外汇储备规模的回升，主要由估值增加引起。国际金融市场上，受主要国家货币政策及预期、全球经济增长前景、地缘政治局势等因素影响，美元指数小幅下跌。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额增加，与资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。另外，5月出口增速上行幅度超过市场预期，主要受到四方面的影响，一是去年的低基数所致；二是由于国内复工复产的推进，劳动密集型商品出口较为强劲；三是沿海地区外贸活动明显回温，前期积压货箱陆续发运；四是东盟与我国出口贸易增多，同比增速上升。通胀方面，5月CPI同比上涨2.1%，与前期持平，环比下降；核心CPI同比增长0.9%，与前期持平。受鲜菜大量提前上市以及物流逐步畅通影响，鲜菜价格环比降幅明显超出了历史季节性平均水平，对冲了本月仍在上行的猪肉价格，因此短期CPI同比涨幅保持稳定，与前值持平。PPI同比上涨6.4%，前值为8%，同比涨幅连续7个月回落；环比上升0.1%（前值为上升0.6%）也出现一定程度回落。究其原因，一是去年高企的工业品价格构成的翘尾因素在本月开始显现，二是国内煤、钢保供稳价政策持续发力，叠加疫情扰动下投资增速放缓、抑制需求，共同压制国内工业品价格，使PPI同比读数快速下行。

展望未来，从海外来看，欧洲对俄制裁上演的轰轰烈烈。短时间国际能源和粮食价格将继续保持高位或上涨。美国方面，目前就业市场恢复的较为稳定，但由于内部供需仍错配，工资通胀还将持续一段时间。5月CPI数据公布后，市场快速上调对美联储加息节奏的预期，年末联邦基金利率预期值已达3.25%-3.5%，较前期上行75bp。美国经济衰退的风险上升。

从国内来看，通胀方面，预计接下来国内商品和服务市场供给偏强、需求较弱的格局会延续下去，扣除食品和能源的核心CPI涨幅会继续处于低位。不过，在国际油价走高背景下，国内汽、柴油价格会进一步上调。考虑能源供应、粮食安全、疫后消费复苏等因素，年内CPI仍有上行趋势。PPI方面，预计年内翘尾因素的拖累作用将持续显现，且PPI同比将保持持续走低的趋势。但需要注意的是，大宗商品的绝对价格仍维持在较高水平，中下游行业的生产成本仍相对较高。进出口方面，在当前阶段出口仍然是拉动经济和稳定就业的重要环节。目前海外经济正处于从过热到滞胀阶段的过度，还未至衰退。不过随着美国经济衰退概率的逐步增加和居民消费能力逐步筑顶和通胀水平及进口能力的逐步下降，对应中国出口增速也会逐步承压下移。

4、当周重要新闻

新闻一：本周出炉外汇储备数据：本期为31278亿美元，环比增加81美元。

6月7日，国家外汇管理局公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2022年5月末，我国外汇储备规模为31278亿美元，较4月末上升81亿美元，升幅为0.26%。这也是外汇储备连续第25个月保持在3.1万亿美元之上。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍，5月，我国外汇市场运行总体平稳，境内外汇供求保持基本平衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策及预期、全球经济增长前景、地缘政治局势等因素影响，美元指数小幅下跌，主要国家金融资产价格涨跌互现。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额增加，与资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。外汇储备规模的回升，主要由估值增加引起。对于资产价格而言，近期国际金融市场波动整体较大，5月主要金融资产价格涨跌互现。

外汇储备对经济稳健运行具有重要作用。一方面，外汇储备能够维持国际支付能力，稳定本币汇率。例如，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，当供求关系紊乱、市场汇率出现异常波动时，可通过外汇储备来调节汇率、稳定币值，保持正常国际支付能力。另一方面，外汇储备能够抵御外部冲击，防范金融风险。对于跨境资本的流进和流出，外汇储备类似于“蓄水池”，能抵御大规模跨境资本流动对经济的冲击。因此，外汇储备规模数据有着较高的市场关注度。随着人民币汇率弹性增强，市场适应能力也在增强，汇率“自动稳定器”功能逐渐显现，外汇储备更多反映的是估值和投资收益的情况。外汇储备规模月度间的波动属于正常现象，应理性看待。

对于今后的外汇储备规模趋势，温彬认为，下一阶段，我国外汇储备规模将继续保持基本稳定。一方面，我国经济韧性强，回旋余地大，长期向好的基本面没有改变。另一方面，近期美元指数出现了一定程度回落，市场对未来的预期有所转变，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；我国国内生产仍然具有优势，货物贸易有望保持合理顺差规模；国际投资者看好我国发展前景，北向资金整体呈现净流入态势。这些都有助于促进外汇市场供求基本平衡，稳定我国外汇储备规模。

新闻二：本周出炉进出口数据：5月增速超预期！

6月9日，海关总署发布2022年5月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增16.9%，市场预期增7.3%；进口（以美元计）单月同比增4.1%，市场预期增0.6%。

光大证券认为，出口增速大超市场预期，主因：第一，5月下旬，沿海地区外贸活动明显回温，前期积压货箱陆续发运；第二，随全国疫情回落，国内生产和运输活动快速恢复；第三，去年5月基数属于年内低位。分项来看，5月工业品（钢材、铝材、稀土）和出行品类（汽车、箱包、鞋靴、服装）出口增速回升幅度最大，这也与海外加速开放，供应链恢复、居民出行活动需求旺盛是一致的。短期反弹后，预计出口增速大概率重回下行通道，但回落速度较慢。一是，出口受到全球总需求增速逐步放缓、海外供应链恢复的双重压力；二是，6月出口将重回高基数，下半年基数进一步垫高。但短期来看，前期积压货箱尚未发运完毕，叠加国常会部署新一轮稳外贸政策，均会对出口带来一定支撑，出口增速下行速度预计较慢。

华创证券认为，出口：低基数“强支撑”，边际反弹有限。后续来看，维持年内出口增速或缓慢回落的判断，短期内，6月出口可能进一步修复。预计6月伴随复工复产加速推进，出口需求或会进一步释放。但同时，考虑到下半年高基数影响回归，叠加本轮疫情造成的订单外流效应或逐步体现，出口“超预期”表现较难持续。从进口来看，疫后内需修复中，“量”的影响渐强。拆分量、价来看，主要大宗商品价格同比涨幅均比4月有所收窄，而5月进口金额增速进一步上行，说明进口数量改善是5月增速上升的重要原因，此外去年基数延续偏低也有一定影响。往后看，考虑到下半年PPI或逐步回落，价格对进口的支撑将继续转弱，内需修复情况对进口的影响会更为直观。伴随疫情扰动褪去、一揽子“稳增长”实施细则的落地生效，需求修复节奏或提速，数量对进口的拉动作用将进一步增强。

新闻三：本周出炉通胀数据：CPI同比与上月持平，PPI同比较上月下降。

6月10日，根据国家统计局公布数据，2022年5月，CPI同比2.1%，涨幅与上月持平；PPI同比6.4%，涨幅较上月回落1.6个百分点。

 光大证券认为，CPI环比下降，物价环境继续改善，核心CPI仍不强。从结构来看，5月CPI环比下降的动力来自两个方面。第一项是食品中的蔬菜，第二项是疫情冲击使得线下服务消费减少。5月核心CPI同比增速为0.9%（与4月持平）；核心CPI环比增速为0%，比4月下降0.1个百分点，5月核心CPI基本维持“不强”的态势。PPI表现仍然较强，生产资料价格可能正在接近拐点。从同比和环比的组合来看，PPI同比增速回落主要是由于去年基数相对较高所致，环比0.1%的增速，考虑到是高价位上的提升，PPI实际上仍然较强势。后续，PPI同比继续快速下降的难度加大，PPI和CPI之间的高剪刀差仍将持续。

新闻四：本周出炉社融数据：超预期！较上月和去年同期均上升。

2022年5月新增人民币贷款1.89万亿元，新增社融2.79万亿元，社融同比增速为10.47%，M2同比11.1%。

兴业证券认为，第一，本月社融同比增速显著走强，整体仍然呈现出政策供给端发力，但实体融资需求偏弱的特点。第二，信贷结构仍然较差，疫情冲击下企业融资需求和居民购房、消费需求的疲软状态仍未见明显缓解。第三，财政支出明显发力，但在实体融资需求偏弱的影响下资金在金融体系空转的状况仍在延续。总的来说，本月社融同比走强但结构仍然较差，或表明目前实体融资需求和经济基本面偏弱格局延续，6月份流动性宽松仍大于基本面修复，债市仍处于利多环境。

华创证券认为，第一，票据融资等短期项仍是5月新增信贷的主要支撑。第二，后续基建发力高峰，票据规模增长压力或边际缓解，但目前的预期依然悲观。第三，基建脉冲将阶段性支撑5月至7月的企业中长期融资边际，但整体弱势的态势或将持续至年末。第四，居民部门负债增速回落的态势恐难逆转。第五，6月政府部门债券融资高峰抵定，成为支撑社融增速阶段性上行的关键力量。第六，“后劲不足”主要体现在当前“特别国债”近期推出的概率降低，也就意味着8月之后政府债券的发行规模或将明显回落，进而可能带来社融增速的触顶下行。第七，负债端的变动也受到市场关注，M2增速已经上行至11.4%，企业和居民部门均有贡献。总的来说，从节奏上看，信贷、社融增速4月“砸坑”透支了后续的下行空间，5-7月政府债券的集中发行或将带动社融增速回升，信贷增速回落的斜率也将趋缓；但非常规刺激政策推出的概率降低，8月之后的社融增速恐再次进入下行阶段；整体信用周期运行的格局未变，社融增速震荡、信贷增速下行，信用周期企稳易、反弹难。

5、下周重要事件

1）中国5月工业增加值，固定资产投资，社零数据； 

2）美国5月PPI数据，6月FOMC议息会议；

3）欧盟5月CPI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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