格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周沪深两市维持震荡格局。行业方面，农林牧渔、公用事业、电力设备等行业表现强劲；领跌行业为建筑材料、地产、煤炭等。近期大宗商品开始明显回落，制造业的压力开始缓解，中下游制造业的盈利情况可能出现边际改善。展望后市，私募管理人认为新能源、风光储等赛道在大幅反弹后市场短期形成观望态势，中长期看以能源革命、算力革命为主导的新技术方向与应用场景，机构性机会依然突出。 

上海仙人掌私募：继续深挖结构性机会

本周市场：上证（-0.93%），沪深300（-0.85%），创业板（+1.28%）；申万一级行业中，农林牧渔（+6.63%），公用事业（+3.19%），电力设备（+2.51%）涨幅前三；建筑材料（-4.76%）房地产（-4.36%），煤炭（-3.63%）跌幅最大；本周沪深两市日均成交额过万亿，仍比较活跃。

宏观方面：香港与内地建立“互换通”，并建立人民币与港币之间的常备互换安排。中国6月财新服务业PMI为54.5，较5月大幅回升13.1个百分点，结束了连续三个月的收缩状态，并升至2021年8月来最高。国务院副总理刘鹤应约与美财政部长耶伦举行视频通话。商务部表示，今年1-5月，我国服务贸易继续保持平稳增长。

结构持续深化。疫后复苏方向，长期价值相对清晰，波动中不断往前；新能源车、风光储等赛道，在大幅反弹后，叠加中报临近背景，市场短期形成震荡观望态势，同时市场也在不断往纵深挖掘新技术方向与应用场景，结构方向依然强势。此外，机器人等新智能终端，也开始进入视野。

博普科技：专注于能源革命、算力革命下的技术演进和优秀公司的发展

6月以来市场发生大幅度反弹，其中以新能源产业链为代表的光伏、电动车产业链和汽车产业链为反弹的主线。

总体而言，这一轮反弹的主线超预期的地方在于油价持续上行和俄罗斯乌克兰战争导致的能源危机所催生的对于新能源的强烈需求。总体而言，未来预计是进入了一个2年半的上行周期，总体是以能源革命和科技革命为主的行情，会诞生比较多的牛股。同时，整个社会比较大的机会应该会出现在算力改变世界的AI领域。

未来博普看好的几个方向是：以能源革命为主导的光伏新技术的演进方向、储能赛道、电车新材料的变迁、风电海风板块尤其是海风出口链公司；以新技术为主导的VR AR产业链及其带来的元宇宙的场景、机器人产业链、自动驾驶等AI算法驱动、以及汽车电子等的变革机会。同时，基于对于未来对经济复苏的预期，博普也增加了部分内循环的消费板块的配置，总体上配置较为均衡。未来在科创板和创业板领域还是会涌现出一批伟大的公司，成为下一个时代的大牛股。因此博普将专注于能源革命、算力革命下的技术演进和优秀公司的发展，争取把握下一个时代的牛股。

聚鸣投资：影响市场的两个最主要因素都在向好的方向发展

6月，市场延续强势表现。市场总体机会有所扩散，医药、消费、互联网、建材家居、地产都次第反弹，创业板回到2800点，表现非常强势。

总体来看，影响市场的两个最主要因素都在向好的方向发展。第一是通胀。受欧美衰退预期影响，大宗商品开始明显回落，除能源外，铜铝等大宗商品明显下跌，通胀压力有所缓解，尤其中国以制造业立国，制造业的压力开始缓解。第二是疫情。疫情管控措施放松的节奏明显超出预期。虽然疫情在不少城市还时有发生，但是疫情的实际管控措施，是明显放松的。当然，还需要观察在这种放松的状态下是否能够有效地管控住疫情传播，但是总体方向是积极的。同时，地产销售数据回暖。在这几个因素的共同作用下，大盘非常强势，持续反弹。聚鸣投资也观察到，市场局部呈现出泡沫化倾向，估值再次出现冰火两重天的状态，有水牛的特征。

过去两个月，创业板反弹30%，经过反弹，市场整体估值已经回到中位数状态，接下来的市场有一定概率进入结构性行情。聚鸣接下来重点观察两件事：第一是疫情在安徽、江苏等地的情况；第二是房地产的恢复情况。

行业方面，除了基本面好的电新，聚鸣增加了互联网的配置，主要考虑是：第一，整体估值比较低，显著低于消费；第二，基本面最差的情况应该是过去了（和美国互联网公司不同）；第三，监管环境逐渐改善，未来几个季度有望迎来业绩同比环比改善的状态。

2、本周市场表现

指数表现：本周总体来说各指数均跌多涨少；其中创业板指和宁组合涨幅最大，分别上涨1.28%和0.96%；中国互联网指数和茅指数跌幅最大，分别下跌1.79%和2.25%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现不一，其中稳定和成长风格的个股占优，本周分别上涨0.82%和0.04%，而周期、消费和金融风格均表现较弱，其中金融风格跌幅最大，为2.15%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有11个行业上涨。其中农林牧渔，公共事业，电力设备行业领涨，涨幅分别为6.63%、3.19%、2.51%。建筑材料，房地产，煤炭行业下跌，跌幅分别为4.76%、4.36%、3.63%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务，食品饮料行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-7-8，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入35.61亿元，其中沪股通净流入5.26亿元，深股通净流入7.10亿元。近三个月北向资金净流入1011.96亿元，外资情绪小幅回暖。从成交量上来看，本周较前期小幅上升，市场活跃度较前期略微上升。

数据截至2022-7-8，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.67%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-7-8，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周总体来说各指数均跌多涨少；其中创业板指和宁组合涨幅最大，分别上涨1.28%和0.96%；中国互联网指数和茅指数跌幅最大，分别下跌1.79%和2.25%。本周交易量较上周小幅下降，北上资金本周小幅净流入。行业上来看，本周由于猪肉价格的上涨而带领农林牧渔行业领涨，但到底是猪企压栏还是猪肉供给出现了实质性的缺口还比较难说，需要在生猪出栏出现缩量后得到进一步确认。总体来说，当前A股已经确认度过谷底，且向好的趋势较为确定，但复苏的速度仍有提升的空间，未来持续上行的韧性将取决于政策的推进和经济面的改善状况。

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美联储发布了6月议息会议纪要。关于通胀，会议纪要显示美联储认为目前的通胀维持在过高的水平，并且供应短缺会比预期的更广泛和持久。5月CPI增速超预期表明通胀压力尚未显示出减弱迹象，且巩固了通胀可能比他们此前预期更持久的观点。长期通胀预期存在超过2%的可能，如果通胀预期无法锚定，需要付出更大的代价才能将通胀率恢复到目标水平。会议中提到，预计到2024年，适当紧缩的货币政策和供需失衡的消除将使得通胀回落到目标水平并使得长期通胀预期锚定良好。关于加息，多数与会者认为加息50bps或75bps是合适的。官员们表示，今年将采取一系列加息措施，使政策利率达到3.4%，这高于2.5%的长期中性利率。

国内方面，本周政策层面的消息频出。首先，7月4日，发改委就近期猪价上涨过快情况，组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议。会议指出，目前生猪产能总体合理充裕，加之消费不旺，猪价并不具备持续大幅上涨基础。并明确表示将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨。后续将会同有关部门加强市场监管，严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为。本周猪肉股涨势较快，但到底是猪企压栏还是猪肉供给出现了实质性的缺口还比较难说，需要在生猪出栏出现缩量后得到进一步确认。其次，7月7日，商务部等17部门发布《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》。《通知》提出，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限，加大汽车消费信贷支持。有序发展汽车融资租赁，鼓励汽车生产企业、销售企业与融资租赁企业加强合作，增加金融服务供给。另外，在7月7日召开的例行新闻发布会上，商务部也提及了要促进新能源汽车消费的话题。总的来说，政策层面又加码。最后，本周我们观察到了一个需要关注的问题，月初央行净回笼为3510亿元，这是否意味着短期货币政策的转向？央行连续几日的低量逆回购（由100亿元降至30亿元）引发了市场对未来流动性收紧的担忧。但目前来看，尽管央行连续保持缩量逆回购，资金供给仍充裕。我们认为短期内货币政策很难快速调转。

展望未来，从海外来看，美国通胀与经济衰退二者无法兼顾。6月的PMI不及预期以及二季度GDP预测的下调引发了市场对于美国经济衰退的担忧。而目前，加息仍在继续，美联储官员依旧保持着较为鹰派的言论。据数据测算，截至目前，美联储继续加息75个基点的概率高达90.9%，加息50个基点的概率为9.1%。所以我们认为，预计7月加息落地75基点概率较大。

从国内来看，政策的加码显示出了中央要刺激经济恢复的决心。在货币政策的问题上，低量逆回购操作是否为央行开启货币紧缩的信号还很难说。央行此前在公开场合中曾多次强调，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率、MLF(中期借贷便利)利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。下周出炉的数据较多，从通胀再到金融数据，届时我们将更清晰的看到经济恢复的情况。

4、当周重要新闻

新闻一：重磅：刘鹤与美财政部长耶伦通话！

7月5日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦进行视频通话。双方就宏观经济形势、全球产业链供应链稳定等议题务实、坦诚交换了意见，交流富有建设性。双方认为，当前世界经济面临严峻挑战，加强中美宏观政策沟通协调意义重大，共同维护全球产业链供应链稳定，有利于中美两国和整个世界。中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。双方同意继续保持对话沟通。

另外，美国独立日(7月4日)这一天，据媒体援引消息人士称，经过数周的权衡和讨论，预计拜登将很快决定取消部分对华商品加征的关税，最快本周宣布。当前，拜登政府内外部对是否放宽对华关税存在严重分歧。一边，以美国贸易代表戴琪、白宫国安顾问沙利文为代表的高级官员主张，对华关税是让中国让步的“宝贵筹码”；另一边，财政部长耶伦和美国商界认为对华关税拖累美国经济。据媒体报道，拜登政府可能采取的措施包括：降低消费品关税(服装、学习用品等)并启动允许进口商申请关税豁免的框架。知情人士透露，最近几周，拜登一直在权衡这一决定，研究是否以及如何调整前总统特朗普实施的部分对华商品加征的关税。 

新闻二：商务部再发新能源汽车消费利好通知！

商务部网站7月7日信息显示，商务部等17部门发布《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》。《通知》提出，鼓励金融机构在依法合规、风险可控的前提下，合理确定首付比例、贷款利率、还款期限，加大汽车消费信贷支持。有序发展汽车融资租赁，鼓励汽车生产企业、销售企业与融资租赁企业加强合作，增加金融服务供给。主要内容包括：

支持新能源汽车购买使用。促进跨区域自由流通，破除新能源汽车市场地方保护，各地区不得设定本地新能源汽车车型备案目录，不得对新能源汽车产品销售及消费补贴设定不合理车辆参数指标。

支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。积极支持充电设施建设，加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。

另外，在7月7日召开的例行新闻发布会上，商务部负责人在被问及下半年在促消费方面，是否会出台相关举措时，回答称：5月以来国内消费保持恢复发展势头。接下来，商务部将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，统筹疫情防控和消费促进工作，落实好已出台的稳增长、促消费政策措施，促进消费持续恢复。重点开展以下工作：

一是加力稳住大宗消费。近日，商务部会同有关部门出台了关于搞活汽车流通扩大汽车消费的若干措施，提出支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费、推动汽车平行进口持续健康发展、优化汽车使用环境、丰富汽车金融服务等政策措施。下一步，我们将与相关部门一道，做好政策宣介和落实，确保有关措施尽快落地见效。同时，积极会同相关部门深入开展新能源汽车、绿色建材下乡活动，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。

二是优化消费平台载体。加快推进国际消费中心城市培育建设，在印发首批培育建设典型经验做法的基础上，进一步加强宣传推广；推动步行街高质量发展，统筹开展智慧商圈、智慧商店示范创建，加快建设一刻钟便民生活圈，提升城市消费。加快健全县域商业体系，推动供应链、物流配送、商品服务下沉和农产品上行，扩大农村消费。

三是办好消费促进活动。在做好疫情防控前提下，组织开展中国国际消费品博览会、国际消费季、中华美食荟等重点活动，指导各地因地制宜开展内容丰富、形式多样的消费促进活动，活跃消费氛围，提振消费信心，激发消费潜力。谢谢。

新闻三：本周公布外汇储备数据：中国6月外储30712.72亿美元，环比减少565.08亿美元。

截至2022年6月末，我国外汇储备规模为30713亿美元，较5月末下降565亿美元，降幅为1.81%。

2022年6月，我国外汇市场运行平稳，境内外汇供求延续基本平衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策、通胀预期、全球经济增长前景等因素影响，美元指数显著上涨，主要国家金融资产价格大幅下跌。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额减少，与资产价格变化等因素共同作用，当月外汇储备规模下降。

当前全球经济增长放缓，通胀居高不下，国际金融市场波动性增大，外部环境更趋复杂严峻。但我国坚持高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。

新闻四：美联储发布6月议息会议纪要，怎样看待？

美东时间周三下午2点（北京时间周四凌晨2点），美联储公布的6月的货币政策会议纪要。在通胀持续飙升、经济衰退警报拉响的背景下，美联储官员们对美国利率、资产负债表政策走向的详细内部讨论，成为了市场预判美联储未来加息与缩表节奏的重要依据。

光大证券认为，货币政策将更加紧缩。现阶段，美联储加息态度坚定，并表现出不惜经济衰退，也要控制通胀的决心。因此，我们认为，短期内，在通胀预期仍锚定在合理水平、劳动力市场维持韧性的背景下，美联储连续大步的加息路径较难改变，7月大概率加息75bp。

东海证券认为，在6月会议上，美联储官员对美国经济的长期发展前景表示乐观，但大幅下调2022年美国GDP增速预期。目前通胀仍为首要任务。收紧政策可能会在一段时间内放缓经济增长步伐，但委员会把对抗通货膨胀作为首要任务。通胀恢复到2%对于实现可持续的最大就业至关重要。加息已经收紧了金融状况，并降低了一些基于市场的通胀指标。

宏观研究员崔嵘认为，美联储6月议息会议强调如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，这是目前联储面临的重大风险。我们预计美联储7月议息会议加息75bps概率仍大；在通胀未出现明显回落迹象前，即便美国经济开始技术性衰退，美联储仍将维持鹰派立场。在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。

5、下周重要事件

1）中国6月M1M2、社融、工业增加值、固定资产投资、社零、二季度GDP等数据； 

2）美国6月CPI、核心CPI、PPI数据；

3）欧盟经济景气指数数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究