一、 6月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2022年6月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国6月CPI同比上涨2.5%，前值上涨2.1%；6月PPI同比上涨6.1%，前值上涨6.4%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 CPI环比持平，同比涨幅有所扩大，仍具有结构性特征

从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格下降1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。食品中，受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格出现明显回落；

受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9%，比上月回落2.3个百分点。从涨价原因看，一方面，前期能繁母猪产能去化导致生猪出栏边际减少，去年三季度开始能繁母猪去化速度加快，基本对应今年二季度出栏的边际减少。另一方面，受价格上涨影响，养殖户压栏惜售情绪较高，带动出栏进一步减少。近期发改委保供稳价措施加码，猪价上涨势头或现缓和。

非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格分别上涨6.7%和7.2%，涨幅比上月分别扩大6.1和6.6个百分点，最终6月交通工具用燃料环比涨幅达6.6%，成为非食品CPI价格上涨的最主要贡献。CPI八大分项中，交通通信环比涨幅达2.2%，是CPI项的最主要支撑。

从同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要是去年基数走低所致。

据测算，在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为1.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

对于下半年的CPI：

海通证券认为：预期下半年CPI结构分化加剧。一方面，猪肉价格中枢相较上半年明显抬升，另一方面，海外能源和粮食价格通胀或继续输入，所以整体看，下半年CPI同比的中枢将出现抬升。但受到疫情反复影响，服务业CPI、核心CPI短期内通胀压力不大，故而下半年CPI的结构性分化可能会加剧。

中信证券认为：由于近期大雨、冰雹、洪水等极端天气的出现对各地农作物的生长带来一定负面影响，或对下半年鲜菜价格带来向上扰动。除了猪价上涨的原因之外，考虑到能源供应仍然偏紧、我国粮食价格仍一定程度上受到国际粮价高位运行的影响、我国疫情防控形势不断向好的趋势等原因，预计CPI在下半年或存在一定的上涨压力。

国泰君安认为：CPI年内上行趋势不变，猪周期仍是最大动能，个别月破3概率较大，短期不会对货币政策构成制约，关注后续疫情缓解后消费复苏对核心CPI的拉动。

三、 PPI环比持平，同比涨幅继续回落

从环比看，PPI由上月上涨0.1%转为持平。，6月，生产资料价格下降0.1%，生活资料价格上涨0.3%，生产资料和生活资料PPI的剪刀差在缩小。

其中石油和天然气开采业价格上涨7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%，化学纤维制造业价格上涨2.2%，国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨0.8%。受投资增速放缓等因素影响，钢材、水泥等行业需求相对较弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均有所下降。

从同比看，PPI上涨6.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点，主要是去年基数走高的影响，今年以来已连续6个月回落。其中，生产资料价格上涨7.5%，涨幅回落0.6个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅扩大0.5个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，与上月相同。主要行业中，价格涨幅扩大的有：石油和天然气开采业上涨54.4%，扩大6.6个百分点；农副食品加工业上涨5.6%，扩大1.9个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨34.7%，扩大0.7个百分点。价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨31.4%，回落5.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨8.2%，回落2.2个百分点；燃气生产和供应业上涨21.8%，回落0.2个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，降幅比上月扩大2.4个百分点。采掘、加工工业同比回落是此次 PPI 同比回落的主要因素。

数据来源：Wind，格上研究整理

对于下半年的PPI：

海通证券认为，海外需求面临下滑，再加上我国地产回暖乏力，下半年PPI同比大概率将继续趋势性回落。

太平洋证券认为，6月CPI加速上升，三季度可能达到甚至小幅突破3%，引发了市场对货币政策空间的担忧。央行在上半年曾频繁提及通胀问题，我们认为如今的通胀读数早在央行的框架范围之内。未来CPI虽有阶段性压力，但不会对货币政策有明显的边际影响。经济复苏和信用扩张的速度才是核心矛盾。观察央行历史上对通胀的反应可以看出，通胀是“结构性的”还是“全面性的”非常重要。目前来看本轮通胀上行驱动力仍是结构性的，猪价和油价是未来的主要波动项。

安信证券认为，整体来看，6月CPI同比上行而PPI同比延续回落，通胀整体略高于市场预期，但压力不大。往后来看，考虑到猪肉价格料温和上涨，且服务项或继续回暖，下半年CPI同比料温和上行；PPI方面，虽然供需紧平衡的格局下国际油价或将继续高位震荡，但考虑到当前需求恢复偏弱叠加工业品库存较高，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累，且欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体6月PMI普遍下行，海外需求趋弱，结合翘尾因素回落的影响，PPI同比料继续下行。