一、7月金融数据总览

近日央行披露了7月金融数据。据中国人民银行统计数据显示，社融存量增速自10.8%回落至10.7%，新增社融7561亿，同比少增3191亿。7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元。7月M2同比自11.4%进一步上行至12.0%，M1同比上行1.8个百分点至6.7%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、6月金融数据点评

1. 总量与结构均较弱

7月新增社融总量不及预期，主要是受到了新增信贷大幅回落和企业债缩量的拖累，而政府债仍是主要拉升项。

7月新增人民币贷款为6790亿元，较上个月的28100亿元大幅下降。除了7月是传统小月的因素之外，经济景气度回落和6月份金融机构提前预支了7月的信贷需求也是本次人民币贷款较弱的主要原因。

从居民和企业两个部门来看，居民贷款7月新增1217亿元，同比少增超2800亿元。其中居民短贷缩减269亿元，同比多减354亿；中长贷增量降至1486亿元，同比少增2488亿元；反映了消费和地产的疲弱。7月疫情有着小幅抬头，对金融数据产生一定影响。企业贷款7月新增仅2877亿元，为2021年以来单月最低，同比少增1457亿元。其中企业短贷缩量3546亿元，同比多减969亿元，中长贷新增3459亿元，同比少增1478亿元，仅票据同比多增1365亿元。反映银行冲量需求下、信贷供需格局较弱。

从直接融资来看，7月的直接融资规模仅为2171亿元，无论是较上月的4852亿元还是较去年同期的4029亿元均大幅缩减，反映出企业债券融资需求不振，实体经济需求偏弱。从政府债券来看，7月政府债为3998亿，虽较前值1.62万亿大幅回落，但同比仍增加2178亿。今年新增专项债发行再1-6月已经完成了全年的93%，因此该部分对7月社融支持力度下降。最后来看表外融资，7月表外融资缩量3053亿，在去年同期压降规模较高下，同比少减385亿。对7月社融有着小幅支撑。

数据来源：Wind，格上研究整理

2. M2-M1剪刀差缩窄，M2增速与社融增速背离

M2同比12%，预期11.6%，前值11.4%。M1同比6.7%，前值5.8%。M2-M1剪刀差缩窄，M2增速与社融走势的背离。背离的原因或是源于财政退税力度较强，财政支出加快，也或许是存在脱实向虚、资金空转的可能。另一方面，疫情影响下居民消费意愿不足，企业不愿投资，也造成储蓄意愿加强，使得M2上升。

3. 对于7月份社融数据及后续的观点：

广发证券认为，客观来看，7月社融走低会降低宏观面的能见度。7月PMI数据回落、高频数据分化导致市场对经济的预期从5-6月的单边向上变为徘徊观望，偏低的社融数据一则印证了融资需求偏弱，二则显示信贷供给并未超预期。但需要提示的是，对这一数据也不宜做悲观和确定性的解读。首先，4月信贷和社融也一样曾显著走弱，事后证明它确实存在季末效应影响而非趋势性，从季度口径连续来看更有意义；其次，疫情是经济的一个较大扰动项，随着后续疫情得到控制，经济环比动能仍有望有修复，过去一年数据显示PMI基本和疫情呈负相关；再次，它亦非政策合意，央行下半年工作会议指出“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长”，对下半年稳增长稳就业来说，至少对实体贷款供给不应太弱。

华西证券认为，继6月信贷超预期增长之后，7月信贷和社融数据显著弱于预期，有前期冲量透支影响，也反映经济内生动能和有效融资需求持续性偏弱；同时政府债发行对社融形成支撑。7月以来部分地区疫情有所反复，全国地产销售高频数据在6月走高后也降至低位，叠加地产等领域风险事件的冲击，下阶段稳经济的政策将加快出台和落地。

安信证券认为，综合来看，7月产需双双回落，经济修复偏慢，结合6月信贷冲量的透支、部分地区疫情反复和停贷事件的负面影响，7月社融数据不及预期，总量和结构均明显走弱，实体融资需求仍偏弱。往后来看，专项债已于6月底基本完成发行，政府债对社融的支撑力度明显减弱，但7月政治局会议提到“用足用好专项债务限额”，剩余的1.5万亿专项债务额度能否使用、如何使用的问题值得关注。