今年以来，A股绝大多数板块都进行了不小的回撤，满屏皆绿的情况下唯有煤炭一枝独秀，根据基金半年报，收益排名前三的基金无一不是重仓了煤炭，押对了宝。2022年，投资者开始重识煤炭。

面对 “碳中和”、“碳达峰” 的目标，过去一段时间，新能源投资，人人青睐的都是代表着低碳的新兴技术；在电力领域，以光伏、水电为代表的 “绿色电力” 也是格外受宠。相比风光水核电等可再生能源，煤炭是不可再生资源，在新旧能源之争时，似乎总以将会被历史淘汰的口吻进行讨论，甚至在同属于旧时代的石油天然气面前，煤炭都要显得更加没有“技术含量”。

然而，这个夏天，重庆、成都、上海等地，连续多日气温高达40度以上，高温叠加干旱，让电力供应急剧紧张。尤其是水电第一大省四川，本应是丰水期的水电，发电量却急速下滑，只能拉闸限电，让电于民。四川对水电依赖度高达80%，但水电远没有火电稳定。国家能源局就要求煤炭企业不折不扣增产保供，保障电煤供应，稳发满发，强化跨省电力互剂。

不仅中国，由于地缘冲突的原因，欧洲陷入历史罕见的油气荒。重启煤炭，才解决了6亿欧洲人今年冬季的取暖问题。

我们来看一些关键数据，可能会重塑甚至颠覆很多人对我国电力结构的看法。

数据显示，截至2021年12月底，全国发电装机容量约23.8亿千瓦，同比增长7.9%。其中，火电装机容量12.97亿千瓦，同比增长4.1%，水电装机容量3.9亿千瓦，同比增长5.6%，风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%，核电装机容量0.53亿千瓦，同比增长6.8%。

我国火电装机占比54.6%，仍然超过一半，但增速较小，尽管增速较少，由于基数较大，绝对增量尚可，可见，火电远没有进入被“淘汰”阶段。

如果说食品饮料是多数人认定的A股曾经的王者，而新能源是当下的战神，想必不少人并不知道曾经的煤炭和有色，比昨天的白酒和今天新能源汽车还要疯狂。如果按照行业的年度涨幅来算，煤炭所在的采掘行业至今保持着一个几乎无人能及的纪录，2007年整个采掘板块全年上涨263%，在那之后从来没有一个行业能够在一年之内上涨如此之多。能与之媲美的只有前几年的白酒，而白酒完成同样的涨幅用了五年多。也正是由于当时这种疯狂的表现，才有了我们常说的“煤飞色舞”。

由于开采时天然带有粉尘，可怕的矿难，黑不溜秋的颜色，煤炭天生就无法引起人类太多的好感。需要指出的是，煤炭过去的污染根本原因是燃煤结构不合理。

我国民用燃煤和其他工业燃煤量大面广，缺乏除污设施，特别是一家一户的民用燃煤造成的污染是电厂的几十倍。所以煤炭并无任何过错，错的是使用不合理。经过二三十年的努力，煤炭早已面貌换新颜。煤炭的污染主要集中在上游开采和中游使用方面。

我们一起来认识一下煤炭这个传统而又古老的行业产业链：

资料来源：wind

煤炭本质是一种能源，下游的主要应用是四大块：火电、钢铁、建材、化工。最大的需求来自于火力发电，大部分的动力煤都用来燃烧发电，这一块的占比超过50%。其次是钢铁，这块用的是焦煤以及焦煤炼成的焦炭，这也是煤炭期货的几个主要交易品种，这块大概占17%。然后是建材，主要是用来煅烧水泥熟料，这块占13%左右。最后是化工，大概占7%。不难看出，对于煤炭的核心需求就是两大块：一个是发电，另一个是和房地产、基建高度相关的钢铁建材。明确了这两点，我们就知道为什么从2007年之后煤炭就一蹶不振了，首先是大周期下的工业、基建、地产的增速放缓，其次是清洁能源对煤炭的消费替代，火力发电最大的缺点是污染环境和碳排放，近年来，随着国家越来越重视生态环境保护，火力发电被带上了紧箍咒。尤其是在碳中和的战略背景下，火力发电必然首当其冲受到限制。

那么是否煤炭作为旧能源的代表，需求趋势性下滑的命运不可逆转呢？事实上，一旦煤炭行业的需求出现改善或者供给出现收缩（预期），那么煤炭很容易涨价，而煤炭股依然会有很好的周期性机会，这就是煤炭股的核心投资逻辑，也正是煤炭作为大周期板块的特征，从投资角度来讲这个板块是最重视择时的，而不是长期持有。

当能源危机爆发后，人们才发现连日常照明取暖做饭的能源都会短缺。欧洲各国不得不大举拥抱煤炭后，人们才猛然觉醒，我们可能高估了风光等新能源的潜力，而大大低估了煤炭这个旧能源的实力。在向“碳中和”目标进发的路途中，不能因为推进新能源，就将旧能源的积极作用一棒子打死。诚然，未来我国能源结构转变是大趋势，但如何平衡新旧能源才是更重要的课题。