核心观点：

制造业较上月小幅上行，但已连续三个月位于收缩区间，经济恢复基础仍待巩固；

供给已重回扩张，但需求延续收缩；

服务业恢复速度明显放缓。

一．PMI数据总览

2023年6月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为49%，预期49%，前值48.8%；非制造业PMI为53.2%，预期53.5%，前值54.5%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二．PMI数据分析 

制造业已连续三个月位于收缩区间，6月数据虽较上月小幅提高0.2个百分点，但经济恢复基础仍待巩固。

供给重回扩张，需求延续收缩。受政策预期升温、新动能支撑增强等因素影响，PMI生产指数和新订单指数均环比提高，前者重回扩张区间，但出口和房地产需求拖累不容忽视，代表需求的新订单指数连续三个月位于收缩区间，需求不足仍是制约经济恢复的突出矛盾。当前居民消费能力、消费信心还有待进一步提振。

价格指数有所上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45%和43.9%，比上月上升4.2和2.3个百分点，制造业市场价格总体水平回升。主要受美联储暂停加息，市场风险偏好回升，以及国内政策刺激预期增强，内需型大宗商品价格反弹影响。因此原材料购进价格出现回升，出厂价格受成本上升影响跟随上涨。

产成品库存和原材料库存双双下降。产成品库存指数下降2.8个百分点至46.1%，原材料库存指数下降0.2个百分点至47.4%。原材料库存方面，6月以来工业生产有所回升，工业企业开工率有所回升，上游原料需求上升，企业原材料库存被动去库。产成品库存方面，由于需求仍旧较弱，制造业企业产存品库存仍处于主动去库周期。 

数据来源：Wind，格上研究整理

大中小型企业分化明显。6月份大型企业录得50.3%，而中、小型企业PMI录得48.9%和46.4%，大型企业升至扩张区间，中小型企业继续位于收缩区间，且小型企业PMI环比回落1.5个百分点，表明受市场需求和企业信心不足影响，小型企业生产经营困难进一步加剧，亟待政策加力提振。

数据来源：Wind，格上研究整理

服务业恢复速度明显放缓。预计促消费政策和线下活动修复将对服务业PMI形成支撑，但居民部门就业-收入-消费循环尚不畅通，服务业修复斜率或继续放缓。虽然稳增长压力下基建投资仍有支撑，建筑业PMI有望继续运行在扩张区间，但房地产市场进入二次探底期，市场预期偏弱使得建筑业PMI扩张放缓。总体而言房地产拖累建筑业PMI继续回落。

数据来源：Wind，格上研究整理

三. 券商观点

东方金诚认为，就短期制造业PMI走势而言，接下来要重点观察海外经济下行对我国出口的影响程度，以及国内房地产行业何时出现趋势性企稳回升势头。我们判断，下半年在各项稳增长政策发力显效，经济复苏动能转强前景下，制造业PMI指数有望在三季度末前后逐步回升至扩张区间。

红塔证券认为，6月制造业PMI小幅企稳，但表征需求、采购、库存、价格的多项指数仍处在荣枯线以下，生产经营预期指数也继续下滑，需求不足仍是当前经济复苏的最大阻碍。建筑业维持在景气区间，但房地产市场的低迷对房建景气度有所拖累。服务业也继续处于扩张区间，居民出游热情依旧高涨，但消费支出意愿有所降低。往后来看，稳增长政策窗口期临近，在政策的合力支持下，经济修复速度有望提高。

东海期货认为，目前我国经济复苏步伐放缓，内生动力还不强，需求仍然不足。企业在发展过程中仍面临市场需求不足、资金紧张和运营成本高等突出问题，我国经济回升基础仍有待进一步巩固，需要政策端的进一步支持。