核心观点：整体看，目前企业利润呈现稳步恢复态势。从量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率降幅持续收窄。分行业大类看，原材料制造业利润同比降幅收窄，电气水行业利润同比增速加快。今年以来，传统产业改造升级，新兴产业培育壮大。当前抑制工业利润增长的主要因素还是在国内外需求侧。随着稳经济陆续落地生效，企业盈利状况有望逐步改善。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

8月27日，国家统计局公布1-7月全国规模以上工业企业利润数据。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%降幅比1-6月份收窄1.3个百分点，连续五个月收窄。整体看，企业利润呈现稳步恢复态势。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，制约企业利润进一步恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。

从量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率降幅持续收窄。量上，7月我国工业增加值同比增长3.7%，较上月下降0.7个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.0个百分点至-4.4%。量跌价升，但价格见底的边际变化特征更为重要，综合作用下导致营收增速降幅收窄，营收改善带动工业企业利润恢复。利润方面，营收降幅收窄，成本改善可能是利润降幅收窄的主因。

分行业大类看，原材料制造业利润同比降幅收窄，电气水行业利润同比增速加快。受益于钢铁、石油加工行业较上年同期扭亏为盈，叠加有色冶炼行业利润增长显著加快，今年7月，原材料制造业利润同比下降7.7%，较上月显著收窄29.6个百分点。受到迎峰度夏电力保供持续推进的影响，发电量增速加快，1-7月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.0%，较前值提高3.9个百分点。

具体细分行业来说，装备制造业利润维持较高增速。今年1-7月，装备制造业利润累计同比增速为1.7%，显著高于规模上工业企业利润增速17.2个百分点，对于工业企业效益的逐步恢复起到了积极的作用。亮点方面，电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业利润增速加快，前者受益于光伏设备、锂离子电池、家用空调等产品的拉动；后者受益于船海工程装备、动车组等产品拉动。近年来，装备制造业产业结构和技术水平得到大幅提升，政策持续加强对科技创新企业、科研项目的支持力度。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind

二、券商观点汇总

国金证券认为：7月，基数效应支撑下，工业企业利润延续修复、营收小幅改善，但需求不足的问题仍较突出、主动去库仍在进行时。尽管如此，部分行业已出现拐点迹象，可以关注前期我们提示的景气赛道、稳增长和中美库存共振等线索。往后看，内生动能的修复依然偏慢，总量库存行为的周期性波动或弱化。

华金证券认为：近期房地产需求政策结构性放松有望对国内工业品需求形成一定的稳定作用，但国际环境复杂严峻，现代化产业体系建设仍需着眼长期，先进制造业出口二季度以来呈现较我们预期稍大的压力；同时越南等东南亚国家也试图在纺织服装等中低附加值领域对我国形成替代性出口，总体上年底前国内外工业品需求可能提前企稳但仍难见大幅改善。此外库存总体处于高位，去库存刚刚开始也可能对PPI持续形成抑制并传导至利润端。短期经济政策中，货币政策的边际宽松操作对企业财务费用可望形成小幅削减作用，边际意义上对企业利润形成支撑，预计年内仍将有向1Y LPR倾斜的降息。预计年底前工业企业利润跌幅继续缓慢收窄，但仍需对总需求改善保持耐心和信心。