核心观点：

①固定资产投资增速持续下降；

②房地产竣工端增速再创新高，但其余指标跌幅继续扩张；

③消费大幅低于预期和季节性表现。

7月经济数据（投资、工业、消费）总览：

8月16日，国家统计局公布了7月的经济数据。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，前值3.8%，增速总体下降；7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，市场预期5.3%，前值3.1%；7月规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%，前值4.4%。

1. 固定资产投资

2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至7月为3.4%，前值3.8%，增速降幅超市场预期。

数据来源：Wind，格上研究整理

基建

或受极端天气影响施工以及上半年专项债发行进度放缓等因素影响，基建（不含电力）投资增速年内持续小幅下滑，7月为6.8%，前值7.2%。基建投资面临预算软约束，由于我们测算今年财政前置以及由其引发的实体部门负债增速已在5月触顶，未来仍将按照稳定宏观杠杆率的目标，向名义经济增速靠拢，基建增速或保持温和下降趋势。

数据来源：Wind，格上研究整理

制造业

制造业投资增速自2022年四季度以来持续下降，7月为5.7%，前值6.0%。目前民企融资能力较差，叠加盈利能力偏弱，资金压力大和销售预期弱使得民企投资的能力与意愿不如国企。不过高技术制造业增速仍然较高，7月高技术制造业投资累计同比11.5%，高于全部制造业投资5.8个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

房地产

房地产投资增速连续5个月下降至-8.5%，前值-7.9%，竣工端增速再创新高，其余指标跌幅继续扩张。7月国房景气指数下降至93.78，为2016年12月以来的新低。整体而言，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。房地产库存难以有效释放，房地产开发投资与新开工的企稳需等待信心好转。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

数据来源：Wind，格上研究整理

2. 工业增加值

根据统计局，7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月回落0.7个百分点。7月国内极端天气较多，可能对部分地区工业生产活动造成不利影响，或是工业生产增速回落的原因之一。除极端天气之外，低迷地产、外需回落等因素压制需求，也使得大部分工业企业放缓生产，导致工增延续弱势。

数据来源：Wind，格上研究整理

3. 消费

7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较前值回落0.6个百分点，大幅低于预期和季节性表现。其中商品消费有所拖累，受暑期出行活动增加等因素带动下，餐饮消费持续恢复。分商品类型看，必选消费仍保持韧性，可选消费、地产消费增速转负。向前看，消费仍然存在较大复苏空间，关键在提升居民收入预期。

数据来源：Wind，格上研究整理

4. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

中邮证券认为，“景气脉冲触底期”特征依然显著。生产中上游改善，基建制造业维持较快增速，但内需增速总体放缓、房地产周期持续下探，稳增长的难度依然存在。当前处于“政策脉冲发力期、信贷脉冲等待期、景气脉冲触底期”，短期总需求压力促使货币政策宽松再度发力，后续关注投资拉动政策、房地产销售端政策的具体措施及其效果，预计9月及四季度开启信贷脉冲改善阶段之后，景气脉冲将逐步改善。

光大证券认为，7月经济数据普遍不及预期，固投、社零等同比增速在去年低基数的基础上进一步下行。究其原因，一是高温多雨天气对户外施工造成影响，拖累基建投资增速；二是地产销售持续低迷，不仅拖累地产投资，也使得建材家居等居住类商品消费增速快速回落，对商品消费构成拖累；三是，随内外需低迷、工业企业盈利磨底，制造业扩产意愿边际回落。向前看，逆周期政策将持续发力，政策利率调降将进一步激发企业信贷需求，三季度专项债发行节奏将显著加速，基建投资有望持续反弹，均是拉动内需的抓手。但是，居民对住房等大宗消费的信心依然偏弱，给下半年经济恢复带来了较大的不确定性，亟待政策持续发力，呵护经济恢复势头。

华西证券认为，总的来看，7月经济放缓，一是当前经济内在动能偏弱，需求不足，对修复形成了制约；二是7月以来，国内极端天气频发，也对经济生产活动产生了一定的影响。7月以来，经济放缓，政策端积极回应，但是稳经济政策效果显现需要时间，叠加极端天气干扰，所以短期内经济仍延续了前期的回落趋势。往后看，随着后续政策效果显现，宽松货币政策配合其他经济促进政策将共同改善经济主体预期、稳定宏观大盘。