核心观点：

① 政府债券是本月社融同比增速提升的主要贡献项；

② 企业对于未来的预期仍需进一步修复；

③ M1 和 M2 增速继续回落，央行在目前相对宽松的流动性环境下延续稳健基调。

一、8月金融数据总览

近日央行披露了8月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，2023年8月新增社会融资规模3.12万亿，同比多增6316亿，同比增速9%，较7月末上升0.1个百分点。新增人民币贷款1.36万亿，同比多增868亿，同比增速11.1%，同7月末持平。M2同比增长10.6%，增速较7月末回落0.1个百分点。M1同比增长2.2%，增速较7月末回落0.1个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、8月社融数据点评

8 月末社会融资规模存量为 368.61 万亿元，同比增长 9.0%，较 7月份增长 0.1 个百分点。其中，贷款项 8 月份同比增速下降 0.1%至10.9%；政府债券同比增速为 11.5%，较上月提升 1.4 个百分点；企业债券同比增速为-0.2%，由此可见，政府债券是本月社融同比增速提升的主要贡献项。

分项来看，新增人民币贷款 1.36 万亿元，同比多增 56 亿元。分部门看，居民部门短期贷款同比多增 398 亿元，中长期贷款同比少增 1056 亿元。暑期对居民消费需求有拉动作用，居民短期贷款有所回暖。当前经济增速放缓，房地产市场处于底部阶段，商品房新房销售数据仍表现低迷，居民购房需求不足。企业部门的贷款同比多增 738 亿元，其中短期贷款同比少增 280亿元，中长期贷款同比少增 909 亿元，票据融资同比多增 1881 亿元。从新增量来看，受到金融机构信贷投放上半年末提前冲量影响，企业提前透支贷款需求，8 月企业短期和中长期贷款同比继续回落。考虑到近期以来出台一系列稳增长政策，企业对于未来的预期将进一步修复。

政府债券融资是本月社融的主要支撑之一。政府债券融资 11,800 亿，同比增长 111 亿，是 8 月社融同比增长和超预期的主要原因。8 月 28 日，十四届全国人大常委会第五次会议在提到下一步财政重点工作安排时，提及“今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕”。2023 年 1-8 月新增专项债总计发行 3.09 亿，今年的专项债额度是 3.8 亿，如果 9 月底基本发行完毕，那 9 月地方政府新增专项债的发行量预计是约 7000 亿，推算 9 月地方政府债的发行规模约 9500 亿，所以政府债券融资预计在 9 月份继续增加。

企业融资小幅回升，企业的信用利差在持续下行，带动了终端需求回升。8 月 3 日央行召开金融支持民营企业发展座谈会，民营企业和部分金融机构、银行间市场交易商协会主要负责人参加座谈会，旨在推动民营企业债券融资，工商银行、建设银行表示将支持民营企业债券承销发行，银行间市场交易商协会表示，将继续加大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）服务民营企业力度。在此背景下预计下半年企业债券融资将加速。

三. 8月货币供应量数据点评

8 月份 M1 和 M2 增速继续回落。8 月份 M1 同比增速 2.2%，比上月回落 0.1 个百分点。企业的生产消耗了活期存款，带来了 M1 增速下行。结合库存周期分析，去库存周期临近后段但尚未结束。8 月份 M2 增速 10.6%，比上月减少 0.1 个百分点，存款增加是本月 M2 增加的主要原因。

央行在目前相对宽松的流动性环境下延续稳健基调，在货币供给上保持定力，流动性投放仍然偏谨慎。由于房地产行业的疲软，M2 超量投放的渠道受阻，保持低位运行。

数据来源：Wind，格上研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

银河证券认为，社融 8 月份的好转说明经济需要政府融资的推动，也需要稳增长政策继续推出。逆周期的政策现阶段进展较慢，未来有望继续加码。货币政策来看，货币数量上的改变和价格上的改变可能同时进行，降准和降息均有可能推出。

平安证券认为，宏观政策的进一步发力具备必要性和相应空间：货币政策可推出新的结构性工具为中长期信贷提供“续力”支持，资金面趋紧的当下，降准呵护流动性也有必要。财政政策在加力基建投资、化解债务风险之外可考虑为民营企业提供贴息支持。地产政策或有必要“大步快跑”式松绑随着各项政策的逐步落地生效，中长期贷款需求或有望逐步筑底回升。

光大证券认为，历史上金融数据发布时点，在证券市场交易时间发布较为罕见。考虑到8月最终公布的信贷、社融数据总体表现较好，结合目前市场形势看，在午间公布金融数据，不排除有为稳汇率和稳定资本市场“锦上添花”的考虑：一方面，在央行先后调整跨境资本宏观审慎参数、外汇存款准备金率、持续使用逆周期因子下，人民币兑美元汇率已贬值至关键点位。另一方面，在8月份一揽子活跃资本市场政策落地之后，A股市场尽管有所反弹，总体维持在3100点以上，但可续性相对偏弱，北向资金依然出现阶段性净流出现象，反映出市场信心依然偏弱，对于政策效果的预期存在一定分歧。在此情况下，以汇率大涨为起始点，顺势加码公布金融数据，有助于为资本市场注入信心。

开源证券认为，8月社融数据呈现出“总量大幅回升，但结构有待进一步改善”的格局。回顾多轮稳增长初期阶段，社融往往呈现出总量规模先行扩大，随后企业和居民中长贷等结构逐步改善的特征，我们认为结构不佳在稳增长的初期阶段是正常现象。央行此次选择午间发布金融数据，时间较为罕见，对市场信心或有提振。随着稳增长“组合拳”持续落地，融资情绪大概率将持续好转，年内社融增速有望继续回升。