一、9月通胀数据：

1. CPI：

数据显示，2023年9月CPI同比0%，前值+0.1%，市场预期+0.2%；核心CPI同比0.8%，前值+0.8%。CPI同比增速小幅回落，低于市场预期，主要是受食品价格拖累，而非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。

从食品项来看，本月食品CPI同比较8月的-1.7%下跌了1.5个百分点至-3.2%。其中，食品价格下跌主要与市场供应充足、需求偏弱有关，导致价格运行低于季节性表现。往后看，预计下半年生猪出栏量或逐步收紧，终端需求在政策提振下有望逐步好转，猪肉价格降幅或步收窄。

从非食品项来看，本月非食品CPI同比较8月的0.5%上行了0.2个百分点至0.7%， 9月受OPEC+供给收紧、美国需求韧性支撑、巴以冲突的影响，国际油价高位上涨，带动国内能源价格连续三个月上涨，使得非食品价格持续回升。往后看，国际油价回升，国内成品油价格或将继续上调，交通工具用燃料价格大概率持续反弹。

9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，与上月持平。核心通胀可能更能反映居民消费恢复的情况，而逐步走强的消费品叠加不弱的服务消费，有望继续推升核心通胀维持中枢抬升的趋势。

2. PPI：

9月PPI同比-2.5%，前值-3.0%，市场预期-2.4%，降幅较上月收窄。主要受到国际油价上涨、上游原材料补库和高基数作用减弱所驱动。

具体来看，能源开采、加工类上行速度最快，黑色金属矿采选显著上行，但非金属矿采选增速继续放缓。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体持续上行。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期逐步好转，黑色、有色金属开采、加工价格持续上行，但非金属矿增速持续回落，当前地产新开工、施工的好转有待时间消化。下游制造业价格大多持平或小幅上行。电力、热力的生产和供应业同比显著回落。

往后看，由于市场对联储结束加息的预期较强，沙特延长自愿减产石油的时间延长，叠加巴以冲突持续升级，预计国际油价将延续震荡偏强走势；从国内来看，随着稳增长政策逐步落地，三季度专项债发行将提速，对基建投资或有支撑，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。

二、9月金融数据：

2023年9月社融新增4.12万亿元，前值3.12万亿元，预期3.73万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民币贷款新增2.31万亿元，前值1.36万亿元，预期2.54万亿元；M2同比10.3%，前值10.6%。是政府融资、表外融资的上行带动了社会融资增速同比多增。

分项来看，居民信贷有小幅的修复，但仍然属于弱势。居民信贷增加了 8585 亿元，其中居民短期贷款增加 3215 亿元，长期贷款增加 5470 亿元。9 月份的居民短贷和中长贷均环比 8 月出现回升，一是消费信贷的回暖带来短贷上行，二是居民中长期贷款新增累计增速回升，是由于下调存量房贷利率、房地产市场销售环比上行，但回升斜率有限。企业部门短贷和中长贷均有显著改善。稳增长背景下，近期央行多次强调加大对普惠金融、绿色发展、科技创新等领域的支持力度，9 月企业信贷在结构上显著改善，票据冲量大幅减少，短贷和中长贷延续回暖趋势，在高基数上略低于 2022 年同期。

政府债券融资是本月社融的主要支撑之一。政府债券融资 9949 亿，同比增长 4416 亿，是 9 月社融同比增长的重要原因。9 月地方政府专项债发行不及预期，但国债发行超预期拉动政府融资高增长，国债发行节奏前移，进度达到 74.96%，远高于过去五年均值（63%）。本年政府债券融资剩余额度约 1.72 亿，大于去年同期剩余额度 1.61 万亿。将成为四季度社融增速保持稳定回升的重要支撑。

总体来看，社融存量同比增速或继续回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，虽然国债和地方专项债发行均已进入尾声，但在一揽子化债指引下，近期特殊再融资债发行再次放量，将会对后续政府债券融资形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、认房不认贷部分核心城市限购放开等举措已相继落地，有望持续促进企业和居民信贷修复。

9月份M1 与 M2 持续回落。M2 增速 10.3%，比上月减少 0.3 个百分点。究其原因，主要是由于高基数、信贷派生减少、企业部门存款大幅少增、财政支出依然较为克制有关。 M1 同比增速 2.1%，比上月回落 0.1 个百分点。高基数效应是 M1 回落的主要原因，此外，经济复苏预期不稳，居民和企业信心不足也是 M1 持续走弱的原因。

三、9月进出口数据：

2023年10月13日，海关总署发布2023年9月进出口数据： 出口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降7.6%，前值下降8.8%。进口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降5.7%，前值下降7.3%。

9月，我国出口同比降幅继续收窄，主因外需下行压力缓解。分区域来看，9月我国对欧盟、日韩出口同比降幅均大幅收窄。分产品来看，汽车、船舶、家用电器出口当月同比延续正增长，手机出口当月同比降幅明显收窄，劳动密集型产品、工业品出口也继续回暖。

向前看，四季度出口当月同比增速大概率回正，原因有四：一是四季度出口基数再下台阶，低基数效应将支撑出口继续上行。二是四季度PPI降幅将持续收窄，价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是外需已有企稳回升迹象，9月美国制造业PMI超预期上行，我国新出口订单指数也已连续2个月回暖。

四、9月经济数据：

1. GDP：

根据统计局，三季度GDP同比增长4.9%，市场预期4.5%，前值6.3%，逐步走出“经济底”。

三季度GDP增速高于预期，但回升向好基础仍需巩固。三季度经济仍弱于季节性，有待进一步修复。7-9月的社零、固投、工业增加值虽然较二季度有明显改善，但还需注意其环比普遍低于2017-2019年平均水平。

分产业来看，二产和三产均明显强于季节性。第一产业同比增长4.2%，环比略弱季节性；第二产业和第三产业同比增长分别为4.6%和5.2%，环比均强于季节性。

当前经济分化仍然明显，预计年内大概率还有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等。短期紧盯4大会议：三中全会（按惯例11月中旬前）；可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）；政治局会议&中央经济工作会议（12月）；可能召开的第六次全国金融工作会议。往后看，全年5%目标有望超额实现。前三季度GDP累计同比5.2%，四季度只要增长4.4%以上，就可完成全年5%左右的预期目标；考虑到四季度经济继续修复、基数下降，GDP增速可能进一步提升，全年目标有望超额实现。

2. 工业增加值：

根据统计局，1-9月，全国规上工业增加值同比增长4%，其中制造业领涨。9月单月规上工业增加值同比实际增长4.5%，与上月持平，表现略逊于预期。

三大门类中，采矿业增加值同比增长1.5%，相较上月有所下滑；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%，相较上月明显回升；受到去年同期基数走高影响，占比最高的制造业增长5.0%，相较上月下降0.4个百分点这也是规上工业增速未能延续上涨的主因。

往后看，工业企业扩产的信心仍需政策支持。预计伴随需求端好转和企业盈利改善趋势进一步确认，四季度工业生产边际扩张势头将会持续，加之基数走低，当季工业增加值同比增速将较三季度上一个台阶。

3. 投资：

2023年以来，固定资产投资增速持续下降。2023 年 1-9月全国固定资产投资同比增长3.1%，1-8月为3.2%。

基建：1-9月，狭义基础设施投资同比增长6.2%高于整体固定资产投资增速3.1个百分点。9月单月狭义基建投资同比上涨4.97%，增速较8月回升1.02个百分点。随着专项债加快发行带来基建实物工作量的提升，预计未来一个阶段基建投资有望保持韧性。

制造业：1-9月，制造业投资增长6.2%增速回升0.3个百分点。制造业投资增速延续回升，民间投资降幅放缓。高技术制造业增速仍然较高，1-9月份高技术产业投资增长11.4%。

房地产：1-9月，全国房地产开发投资同比下降9.1%，较前值增速继续回落0.3个百分点。从开发和销售数据看，新开工数据有所好转，竣工数据仍明显好于开发数据，销售数据仍然较弱。整体而言，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。房地产库存难以有效释放，房地产开发投资与新开工的企稳需等待信心好转。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

4. 消费：

9月社消总额同比增长5.5%，超过市场预期，显示消费增长动能持续转强。其中商品零售同比增长4.6%，餐饮收入增长13.8%。9月份限额以上单位16个商品类别中13类零售额同比保持正增长，三个仍在负值区间。这主要源于近期促消费政策力度明显加大，重点是促进汽车、家电、家居等大宗消费政策密集出台并加快实施，同时，各项稳增长政策和基本面出现的积极迹象对居民消费信心也产生一定提振效应。

尽管社零增速已连续两个月回升，但目前仍处偏低水平。9月社零相较2019年同期的四年平均增速还不及疫情前8%-9%的常态增长水平的一半。这表明，居民收入和消费信心都有待进一步改善。其中，楼市偏弱带来的资产缩水效应对居民消费心理的冲击不容低估。

由于当前消费增速仍然偏低，后续政策面还将持续加大对消费支持力度，加之去年四季度基数明显下沉，预计四季度消费将延续企稳向好势头。