核心观点：

10月PMI数据低于市场预期，原因有二：一是假期显著降低当月工作量，二是市场需求恢复再度放缓；

大型企业维持扩张，但中、小企业收缩加重；

一．PMI数据总览

2023年10月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI 49.5%，前值50.2%；非制造业PMI 50.6%，前值51.7%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二．PMI数据分析 

在连续4个月上行后，10月制造业PMI有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，低于市场预期，主要有两方面原因。一是10月是传统淡季，十一假期显著降低当月工作日数量，符合季节性特征；二是市场需求恢复再度放缓，引发企业生产与采购意愿减弱，伴随原材料库存指数下行与产成品库存指数上行。

供给下降但仍保持扩张，内外需求均回落。供给方面，10月生产指数为50.9%，较上月下降1.8个百分点，连续5个月运行在50%以上。需求方面，10月新订单指数为49.5%比上月下降1.0个百分点；新出口订单指数为46.8%，较上月下降1.0个百分点海内外需求同步回落。

价格指数有所回落。10月制造业原材料购进价格与出厂价格同步回落，其中主要原材料购进价格指数为52.6%，较上月下降6.8个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下降5.8个百分点。

库存周期已经基本见底，但回升斜率不足。10月产成品库存上升至48.5%（前值 46.7%），但原材料库存、采购量指数分别下降至48.2%和49.8%（前值48.5%和50.7%），采购量指数再次降至荣枯线以下。 

数据来源：Wind，格上研究整理

大型企业维持扩张，但中、小企业收缩加重。大企业虽然下降但还保持在50.7%，中小企业分别录得 48.7%和 47.9%（前值 49.6%和 48%），表明受市场需求和企业信心不足影响，小型企业生产经营困难进一步加剧，亟待政策加力提振。

数据来源：Wind，格上研究整理

非制造业恢复速度放缓。10月非制造业PMI为50.6%（前值51.7%）。其中服务业结构分化，扩张步伐有所放缓；建筑业扩张态势良好，预期保持高景气区间。

数据来源：Wind，格上研究整理

三. 券商观点

银河证券认为，总体而言，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面。预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2之后美联储政策进入拐点，美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时人民币汇率压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；之后通胀率将逐渐回归正常。2024年下半年之后居民就业、消费与购房、民营企业投资等将会陆续修复。但修复进程的顺利实现，至少需要逆周期政策保持持续性、深层次改革方案出台、全球流动性逐渐改善、市场主体预期逐步修复四个条件。

浙商证券认为，PMI指数重回荣枯线下方。其一，受国庆假期影响，10月份工作日减少，工业企业开工率季节性回落，生产指数下行1.8个百分点至50.9%。其二，节前部分需求提前释放，叠加工业稳增长的政策陆续下达，部分生产计划适度提前，对10月份的数据形成一定透支。其三，地产链开工率依然偏弱，地产后周期消费表现亦弱于整体消费，经济修复进程中仍受到地产投资负增长的拖累。我们认为，10月PMI体现了我国经济持续恢复的基础仍需巩固且中美利差依然较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策可能逐渐加强，股票方面周期股相对收益，债券保持震荡趋势。

东海证券认为，制造业供给端表现相对较好；需求端回落相对较大。价格指数高位回落，其中基础原材料价格降幅较大，企业成本压力或有所缓解。结构上，装备制造业需求环比回升是亮点，小企业新订单指数也环比回暖。非制造业方面，服务业和建筑业景气水平均有回落。服务业内部分化较为明显，交通出行、住宿餐饮等行业活跃度较高，但批发业和金融业出现季节性回调。建筑业回落2.7个百分点，但仍保持稳定增长，楼市需求有所回暖，基建活动稳定发力。往后看，伴随冬季到来，消费品制造、石油等行业需求或将进一步释放，近期增发国债支持基建等稳增长措施也有望带动投资回升，经济回稳向好有基础，但还需巩固。