核心观点：

10月CPI再度转负，与猪肉价格下跌、节后需求回落、消费恢复力度不足有关；

10月PPI受国内外多方面因素影响，降幅扩大；

国内通胀仍在缓慢回升通道，当前经济仍处弱复苏阶段，年内通胀回升力度偏弱。

一、 10月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2023年10月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2023年10月CPI同比增长-0.2%，前值为0.0%；核心CPI同比增长0.6%，前值为0.8%；PPI同比-2.6%，前值为-2.5%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、10月CPI分析

10月CPI同比增速再度转负至-0.2%，上月为0%，低于市场预期-0.1%。主要受到了猪肉价格下跌的拖累，也与节后需求回落、消费恢复力度不足有关。

从食品项来看，本月食品CPI同比-4.0%，上月为-3.2%。其中，猪肉价格同比下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点，降幅扩大一方面是去年基数较高（去年10月猪肉价格是全年高点），另一方面是今年猪肉供给偏多、需求疲弱，导致猪价旺季不旺。

从非食品项来看，非食品CPI同比0.7%，与上月持平。受到汽油价格转涨提振，工业消费品降幅收窄0.2个百分点；由于节后旅游、出行需求回落，旅游和飞机票价格涨幅均有所回落，拖累服务价格涨幅回落0.1个百分点。

10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，在连续3个月保持0.8%后再度出现回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。

数据来源：Wind，格上研究整理

三、 10月PPI分析

10月PPI同比-2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比也结束连续两个月的正增长，转为持平。PPI降幅扩大有两方面的原因。一是与国际原油、有色金融价格波动等因素有关；另一方面，与10月制造业PMI重回收缩区间、10月出口当月同比回落反映出的信号一致，国内工业企业的下游需求尚在恢复过程中。

具体来看，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同，影响PPI总水平下降约2.35个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点，影响PPI总水平下降约0.24个百分点，主要受食品、耐用消费品价格降幅扩大拖累。

往后看，由于市场对联储结束加息的预期较强，沙特延长自愿减产石油的时间延长，叠加暑期出行需求旺季，预计国际油价将延续震荡偏强走势；从国内来看，随着稳增长政策逐步落地，专项债发行将提速，对基建投资或有支撑，加上库存处于相对低位，国内工业品价格有望回升，且去年同期基数走低，预计PPI同比将维持上升态势。

四、 券商观点

光大证券认为，整体而言，国内通胀仍在缓慢回升通道，但考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。一则，受巴以冲突降温、海外需求放缓、季节性需求回落的影响，国际油价开始承压。二则，年内猪肉供给相对宽松，抑制后续旺季价格涨幅。向前看，随着明年初稳增长政策实质性落地、中美库存周期的启动、以及居民消费能力的进一步恢复，预计通胀回升的势头有望加强。

川财证券认为，展望后市，CPI有望随市场需求的扩大、供求关系的改善，在年底实现温和回升。PPI方面随着工业企业下游需求的进一步复苏，生产资料价格有望企稳回升，生活资料价格预计将随居民收入预期的提高、消费信心的恢复，呈现回暖趋势。

华福证券认为，总体来看，物价指数继续磨底，需求仍需进一步修复；不过今年财政发力后置，四季度地方再融资债、万亿国债逐步落地，将有利于进一步改善需求，支撑后续物价修复。