核心观点：

4月CPI增长小幅超预期，小长假及国际金价、油价上涨推动非食品价格走强；

4月PPI同比降幅收窄主要由于金属及能源价格的上涨；

二季度通胀有望延续温和回升态势。

一、 4月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2024年4月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2024年4月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.2%，前值为涨0.1%；核心CPI同比增长0.7%，前值为增长0.6%；PPI同比降2.5%，预期降2.3%，前值降2.8%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、4月CPI分析

中国4月CPI增长小幅超预期，主要是靠非食品方面涨价的支撑，小长假及国际金价、油价上涨推动非食品价格走强。

食品CPI方面，整体价格降幅持平于3月的2.7%。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别由负转正，而鸡蛋、鲜果和禽肉类价格同比回落，且降幅有所扩大。今年4月食品价格在全国气温整体偏高、供给充裕的情况下呈现季节性回落，但随着“五一”假期临近，月末食品价格有所反弹。

非食品方面，4月同比增速从3月的0.7%回升至0.9%。其中，交通通信同比增速从3月由负转正、教育文化娱乐同比持平3月。分项中交通出行、旅游相关分项价格均有上行。

4月扣除食品和能源价格的核心CPI从3月的0.6%边际上行至0.7%。核心CPI与服务类消费紧密相关，本月生活性服务业价格稳定上涨，核心消费品基数走低，共同推动核心CPI同比涨幅小幅上行。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、 4月PPI分析

4月PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-2.5%，降幅收窄主要由于金属及能源价格的上涨。

从主要分项来看，生产资料价格下降3.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点，生活资料价格下降0.9%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

从更加细分的项目来看，上游行业中，黑色金属加工同比继续回落，有色金属加工同比持续上涨。中游行业降幅变动相对平稳，下游行业价格指标整体仍承压。其中，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业同比降幅依然较大，降幅均在5%以上。而石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业等，石油和有色相关行业价格同比增速回升较多。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

四、 券商观点

华泰证券认为，二季度CPI有望延续温和回升态势，一方面，在疫情期间产能出清较为剧烈的服务业随着需求“正常化”价格水平呈现温和回升，比如生活用品及服务、教育文化娱乐等4月环比分别从3月的0%/-2.1%回升至0.4%/0.5%，“五一”假期国内旅游出游人次及花费分别较2019年同期增长28.2%/13.5%，相关出行、住宿等价格亦有望延续温和回升。另一方面，市场能繁母猪去化呈现加速迹象，猪肉价格或受供给影响环比温和回升，对CPI形成正向拉动、我们估算若猪肉价格未来9个月的环比涨幅达10-20%，对当月CPI的同比拉动或将提升至最高0.2-0.3个百分点。对PPI而言，随着二季度翘尾因素拖累收窄、降幅有望逐步收窄，但分化格局延续——油价及有色等上游资源品价格维持高位，但汽车、计算机等下游行业1季度的产能利用率仍偏弱，价格能否企稳仍待观察。

华金证券认为，消费品以旧换新、生活性服务业需求稳定增长，预计共同推动核心CPI稳中温和趋升，期待财政融资和向消费品补贴支出力度进一步提升。年初以来居民服务消费持续处于稳定增长路径之中，显示居民休闲社交需求与收入和财富效应关联度较低，五一假期旅游增势较为强劲，预计服务消费年内有望保持较好态势；四月底政治局会议提出要“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，各地近期也纷纷出台了大宗商品以旧换新的财政补贴方案，加之近日部分城市全面放开限购，预计将对居民商品消费信心起到一定的提振作用。我们对年内再次增发国债弥补广义财政收支缺口、加大财政对消费的支撑力度抱有期待，预计核心CPI将随着内需改善而逐步温和回升。

长江证券认为，4月CPI同比回升，主要是受清明小长假以及国际油价、金价上涨推动国内非食品价格上涨。往前看，2024年3月能繁母猪存栏量已降至2021年以来的低位，后续猪肉价格或将企稳回升，五一假期对旅游出行等相关价格仍有支撑，5月CPI有望延续环比上涨，但仍需警惕假期结束后消费脉冲的回落。PPI方面，国内方面，政府债发行有所提速、特别国债发行在即，多地因城施策、优化调整住房政策，钢材、水泥等建材价格有所提振，国际方面，地缘政治冲突加剧、海外经济仍有韧性，油价、有色金属价格仍有支撑，5月PPI降幅或震荡收窄。综合来看，当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，随着政府稳增长力度的加大、住房政策持续调整优化、居民消费意愿逐步恢复，物价有望继续温和回升。