核心观点：

1-3月工业企业利润累计增速下滑，3月单月增速转负；

量、价、利润率拆分后均有拖累；

采矿业盈利增速自低位提升，原材料行业盈利分化。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

4月27日，统计局发布2024年3月工业企业利润数据。2024年1-3月，规模以上工业企业利润同比增长4.3%，较2024年1-2月的增速放缓5.9个百分点。单月来看，2024年3月，规模以上工业企业利润同比增长-3.5%，较2024年1-2月的增速下降13.7个百分点。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。

从量、价、利润率拆分来看，量、价和利润率均有拖累。3月工业增加值同比增速为4.5%，较1-2月回落2.5个百分点；3月PPI同比-2.8%，较1-2月均值回落0.2个百分点。利润率同比回落：3月工业企业营业收入利润率对工业利润增速的拉动较1-2月回落10个百分点以上。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本和费用增加。

分行业大类看，3月仅采矿业盈利增速自低位提升，制造业及水电燃气行业利润的累计同比增速均较1-2月放缓。制造业主要板块中，装备制造和消费制造行业利润增速放缓，原材料行业盈利分化，其中，与建筑投资需求相关的黑色金属加工业亏损扩大、石油煤炭加工业由盈利转为亏损，非金属矿物制品行业利润同比跌幅扩大。不过，与出口及新能源领域需求相关的化学纤维制造、有色金属冶炼、橡胶塑料制品行业盈利偏强。

库存方面，产能过剩、价格低迷制约“补库存”。3月工业企业产成品存货同比增速2.5%，前值2.4%，虽连续4个月回升，却未突破2023年6月以来的震荡区间（增速在1.6%到3.1%之间徘徊）。营收增速尚难确定回升趋势，即使库存增速小幅回升但不管是分位数水平亦或斜率都偏低。总体来看库存增速仍在低位徘徊，房地产链的相关需求可能拖累仍然较大。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind

二、券商观点汇总

东海证券认为：一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负。营收增速回落反映的仍是内需整体不足，地产链和非地产链价格的分化亦有明显影响。短期来看，受益于出口的韧性，中游装备制造利润压舱石的作用可能会持续。政策层面，设备更新与消费品以旧换新已逐步落地，5000亿元存续增发国债以及万亿特别国债蓄势待发，后续关注财政与货币政策的配合，工业企业利润结构或逐步反映政策效果的兑现。

银河证券认为：全球利率预期波动导致需求放缓，国内政策等待发力。目前美国货币政策可能继续维持高利率，且一季度美国GDP不及预期，美国需求稍有放缓，制造业资本开支周期在高利率环境下依然难以开启，补库存的斜率会较为有限；国内方面专项债二季度发行计划显著大于一季度，发改委也提到对于特别国债“适当增加供给规模”，设备更新等需求端的政策效果还需时间释放。因此整体工业企业利润的复苏还需等待，考虑到去年同期低基数的影响，二季度工业企业营收和利润增速还会维持正值，在三季度或四季度可能将所有突破。

华金证券认为，3月工业企业利润的大幅下滑主要源于闰年2月过后、春节复工较晚所对应的工业生产和营收暂时性增速下行，而从需求一侧来看，出口后续有望温和恢复，但近期外部环境更趋严峻，不确定性较大。商品消费内需方面，由于房地产市场持续深度调整，居民财富效应预期短期难有改善，商品消费内生动能相对偏弱的趋势或将延续，亟需财政政策有效有力扩张并直接作用于消费品以旧换新和大规模设备更新以强力促进内需改善。