核心观点：

①1-5月工业企业利润累计同比放缓；

②工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因；

③工业品库存继续小幅回升，企业继续补库趋势。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

6月27日，统计局发布2024年5月工业企业利润数据。2024年1-5月，工业企业利润累计同比3.4%、前值4.3%，当月同比0.7%、前值4%；营业收入累计同比2.9%、前值2.6%。

从量、价、利润率拆分来看，5月工业生产边际收缩，规模以上工业增加值增速5月录得5.6%，前值6.7%；PPI降幅较前值收窄，5月份PPI环比上涨0.2%，较上月回升0.4个百分点，同比下降1.4%；5月营业收入利润率为5.19%，同比提高0.02个百分点。因此工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因。

三大行业趋势持续，制造业和公用事业增速边际放缓。采矿业继续延续今年下跌趋势，同比增速降幅有所收窄；制造业继续高速增长，利润增速已连续四个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有所下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-16.2%，6.3%和29.5%；前值分别为-18.6%；8.0%和36.9%。

分行业大类看，装备制造业是主要支撑，消费品制造业增速回落盈利行业覆盖面继续扩大，电力行业利润高增长，制造业整体平稳，采矿业利润降幅较大。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进带动工业企业盈利能力不断提升，1-5月装备制造业利润同比增长11.5%，较整体增速高8.1%，拉动规上工业企业利润增3.6%是贡献最大的行业板块。消费品制造业利润稳健增长，原材料制造业利润降幅收窄。

库存方面，工业品库存继续小幅回升。1-5月工业产成品存货累计同比3.6%（前值3.1%），增速小幅上升，企业继续补库趋势，在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平也开始回升。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、券商观点汇总

国金证券认为，5月以来财政政策的加速或已启动，稳增长效果的滞后体现，或对“补库”持续性起到一定支持。5月政府债发行节奏已有所加快，同时广义财政支出边际修复，当月同比-2%、较4月降幅收窄超3个百分点。伴随着财政发力节奏的加快，稳增长政策效果或将滞后体现，进而对工业“补库”动能起到一定带动作用。

银河证券认为，虽然“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，但企业也在逐步适应外部环境的影响，工业生产环比收缩，价格竞争受成本端压力初步缓解。在内需不振的情况下，企业之前选择“内卷”和“出海”两条路径保证生产经营。目前“内卷”的趋势有望缓解，PPI逐渐回升，外需继续维持扩张；内需目前还在恢复过程中，新质生产力和出口链相关行业依旧会是工业生产下半年的主线。

东海证券认为，工业企业利润增速未能延续改善，利润率的拖累以及投资收益下降可能是两大原因，但两年复合增速来看降幅继续收窄。行业上，设备更新政策生效推动钢铁加工扭亏为盈。往后看，基数抬升的扰动可能会持续，名义库存与实际库存可能会有所分化，反映补库动力整体不强，内需仍需稳固。继续关注财政发力的节奏。