核心观点：

①6月制造业景气度依然偏弱，需求不足，内生动能回落；

②6月非制造业景气水平有所回落，服务业与建筑业恢复势头放缓；

③往后看，总量政策逆周期发力必要性进一步增强。

一．PMI数据总览

2024年6月30日，国家统计局公布2024年6月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值49.5%；非制造业PMI 50.5%，前值51.1%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二．PMI数据分析

6月制造业PMI与前值持平，需求不足的问题仍然突出。

需求收缩略有加剧，带动生产指数延续下行。制造业新订单和在手订单指数均小幅回落，这表明在房地产行业持续调整背景下，经济回升基础仍不稳固，三季度稳增长政策有待进一步发力。生产指数较5月边际回落但仍在扩张区间，显示需求不足对生产形成拖累、产需结构仍不均衡。

出厂价和原材料购进价指数均有回落。6月出厂价格指数为47.9%，前值50.4%，主要原材料购进价格指数为51.7%，前值56.9%，购进价回落幅度大，出厂价一定程度受供需关系改善的支撑。出厂价-购进价由上月的-6.5%收敛至-3.8%，但总体看，中下游企业价差收窄的趋势没有明显改善，利润仍被挤压。

库存回升来自于被动累库。6月产成品库存PMI从46.5回升至48.3%，但并非企业主动补库，更多来自于供给强于需求导致的被动累库。制造业采购量并未增加，反而在下降，6月采购PM从49.3%回落至48.1%，原材料库存也没有补充，而是在继续下降。

结构上，不同类型企业分化程度减小。大型企业产需小幅收缩，而中、小型企业PMI边际扩张。6月大型制造业企业景气度为50.1%，前值50.7%，有所收缩但仍持续处于扩张区间；中型、小型制造业企业景气度分别为49.8%、47.4%，较前值小幅上升。

非制造业景气水平有所回落，服务业与建筑业恢复势头放缓。6月服务业指数为50.5%，前值51.1%。“五一”长假后，6月文体娱乐、道路运输、住宿等行业景气度季节性下行。6月建筑业指数为52.3%，前值54.4%，部分由于近期南方多地出现持续强降雨天气、建筑业开工可能受到一定影响。另一方面，受年初以来地方债发行节奏偏缓等影响，基建投资增速有所放缓。

三. 券商观点

长江证券认为，6月制造业景气持平，但主要供需分项均转弱。需求不足拖累生产转弱，企业备产意愿下降，是本月制造业景气的主要特征。同时，需求下滑导致企业被动累库，产销不畅导致价格回升中断。总的来看，企业经营压力加大。 向前看，需求、价格均收缩之下，三季度增长或呈现量价双弱特征，总量政策逆周期发力必要性进一步增强。但政策空间大小取决于宏观目标的优先级。因而，7月底政治局会议是否调整政策取向，或决定四季度增长能否企稳回升。

山西证券认为，6月制造业景气度依然偏弱，内生动能回落，期待政策加快节奏。当前国内经济主要症结还是政策节奏偏慢，内需偏弱，而制造业PMI综合指数具有韧性，原因在于供应商配送时间、从业人员等滞后指标的支撑。从前瞻指标看，经济动能指数、采购量-原材料指数都继续放缓。往后看，基建实物工作量有望加快落地，出口持续恢复。从量上看，经济大概率依然在放缓中保持韧性；从价上看，供需改善下短期有支撑，中期波折修复。

东方金诚证券认为，展望未来，7月制造业PMI指数有可能继续处于收缩区间，但收缩幅度会有所缓和。首先，7月将连续召开重要会议，市场信心有望受到提振；其次，近期政府债券发行明显提速，各地大规模设备更新和耐用消费品以旧换新措施正在落地，加之在促进新质生产力发展及“三大工程”全面推进带动下，制造业投资和基建投资还会保持较快增长水平，都将对制造业供需两端有一定拉动作用。不过，接下来还需密切关注房地产行业走向对整体制造业景气水平带来的影响。