核心观点：

①6月CPI边际减弱主要受食品价格下跌、耐用品降价促销和前期国际油价走弱等因素影响；

②6月PPI降幅收窄主要受低基数支撑，不过主要工业品价格却受到内需不足的影响，持续偏弱；

一、 6月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2024年6月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2024年6月CPI同比上涨0.2%，较前值下降0.1%，预期涨0.4%；核心CPI同比增长0.6%，与前值持平。6月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-0.8%，前值为-1.4%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、6月CPI分析

6月CPI边际减弱，主要受食品价格下跌、耐用品降价促销和前期国际油价走弱等因素影响。

食品CPI方面，6月同比增速为-2.1%，前期-2.0%。猪肉价格同比涨幅扩大，蔬果价格季节性走弱。其中，6月猪肉价格同比上涨18.1%，环比大幅上涨11.4%，为去年9月以来最高。除去猪肉外的其他食品价格均在超季节性下跌。同时受到应季蔬果和水产品集中上市的影响，鲜菜、鲜果价格分别较前期有所下跌。

非食品CPI方面，6月同比增速持平于5月的0.8%，价格保持弱势。其中，受“618”促销影响，汽车、家用器具、文娱等耐用消费品价格下调。国际油价波动，带动国内汽油价格下跌，导致交通工具用燃料价格下跌。

6月扣除食品和能源价格的核心CPI为0.6%，与前期持平。核心CPI与服务类消费紧密相关，需求有待进一步恢复，建议对后续走势保持关注。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、 6月PPI分析

6月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-0.8%，前值为-1.4%。同比降幅收窄主要受低基数支撑，不过主要工业品价格却受到内需不足的影响，持续偏弱。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.8个百分点，生活资料价格下降0.8%，降幅持平上月。

从主要分项来看，30个细分行业中仅有9个价格上涨，涨幅居前的主要是有色金属、煤炭相关的采选和加工业。其中有色金属价格上涨主要受到供给端偏紧的影响，有色金属采选业以及冶炼和压延加工业为涨幅最大的两个行业；煤炭开采和洗选业环比上涨1.1%，主要是夏季来临使得煤炭需求季节性增加。此外，水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，使得水泥价格从上月的下跌0.8%转为上涨3.3%，但从6月建筑业PMI环比下滑来看，需求面没有发生明显变化，主要是供给端因素，行业以涨促稳，龙头企业带头涨价，同时开展错峰生产支撑价格上涨。

跌幅较大的主要是与石油和天然气、黑色金属相关的行业。其中石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业分别环比下跌2.9%、2%，主要是受国际油价下行的影响；而高温多雨天气影响建筑施工，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。

四、 券商观点

光大证券认为，从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。一是，国内有效需求不足、中游供给偏多的现状尚未改善，中下游价格持续承压；二是，猪价受权重下调、产能去化深度较浅影响，叠加其他肉类价格下跌，预计对CPI拉动弱于以往；三是，鉴于中东地缘冲突影响可控、石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。

华西证券认为，6月CPI环比和PPI环比整体仍然较弱。往后看，猪肉价格已经高位回落，进入需求淡季驱动逻辑，暑期出行回温的程度还需关注。而7月开始CPI同比翘尾因素也将回落，从6月的0.2%降至0，8-10月均为拖累项，后续CPI同比改善有赖于环比能否持续修复。PPI方面，同比降幅缩窄主要是翘尾因素拉动，环比再度转负，需求面仍有待进一步提振，观察政府债资金到位后PPI环比是否边际修复。

东海证券认为，6月CPI主要支撑来自于猪价的超季节性上涨，后续旺季需求将至，或仍有一定上涨动力，有利于年内CPI同比的回升。但另一方面也要看到剔除猪价后，CPI表现整体较弱。从PPI来看，推动的因素主要来自于基数的走低，这一影响7月后将逐渐减弱，关注新涨价的动力在政策推动下的兑现，这决定了年内PPI同比是否能够回正。

交银国际证券认为，通胀整体依然偏软，内需期待巩固。对于CPI而言，核心CPI同比温和上涨且环比降幅收窄，边际上有改善，但相比历史环比增速区间来看，环比增速依然处于相对低位，内需期待巩固。对于PPI而言，受终端需求影响，上游价格上涨至中下游传导不畅，工业出厂价格提升有限，使得部分工业企业利润空间可能受到挤压，仍需更多举措来巩固内需。