核心观点：

① 政府债券是支持社会融资同比增长的主要力量，实体信贷成为最大拖累因素；

② 企业、居民部门均同比均少增；

③ 6月“存款搬家”的影响减小，但信贷扩张速度放缓，货币的派生能力相应偏弱。

一、6月金融数据总览

7月12日，央行发布2024年6月金融数据。6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元。社融存量增速为8.1%，前值8.4%。6月M2同比6.2%，前值7.0%，M1同比-5.0%，前值-4.2%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、6月社融数据点评

从社融分项看，政府债券持续成为支持社会融资同比增长的主要力量，而实体信贷则成为最大的拖累因素。表外票据的同比增幅也显著减少，其他分项的变化不大。

从最重要的人民币贷款来看，6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元。企业、居民部门均同比均少增。

分部门看，企业部门中长期贷款明显少增。 企业部门贷款新增1.64万亿元，同比少增6982亿元；其中，中长期贷款新增9700亿元，同比少增6233亿元。这种信贷增长放缓的现象，部分可以归因于基建和重大工程等项目的配套融资需求不足。一个关键因素是上半年新增专项债的发行节奏较晚，以及增发国债所带动的项目在实际执行中的落地速度偏慢。另外，实体融资需求仍有待改善。6月制造业PMI仍在荣枯线下徘徊，主要分项均有不同程度回落，需求不振带动生产转弱，企业资本开支意愿偏低的特征仍较为明显。往后看，6月份政府部门的财政扩张速度已经有所加快，6月政府债券融资新增达到8487亿元，同比多增3116亿元。同时，财政支出加速，在一定程度上将支撑企业部门信贷，不过由于信心不足和需求偏弱，企业信贷后续或边际改善，但力度有限。

居民部门融资需求延续弱势。居民部门新增短贷2471亿，同比少增2443亿，反映出消费低迷、内需偏弱的特征。居民部门中长贷3202亿，同比少增1428亿。6月主要城市商品房销售边际改善，但居民中长贷同比表现仍然偏弱，或更多与提前还贷相关。存量与新增房贷利差走阔，导致居民早偿意愿有所抬升，对居民中长贷形成一定压制。

三. 6月货币供应量数据点评

6月“存款搬家”的影响减小，但信贷扩张速度放缓，货币的派生能力相应偏弱。6月M1同比增速回落0.8个百分点至-5.0%（上月回落2.8%），M2同比增速回落0.8个百分点至6.2%（上月回落0.2%），二者续创有统计以来的历史新低。金融“防空转”政策余波，信贷有效需求不足，使货币供应增速继续“探底”。今年以来，央行加大力度“挤水分”，受禁止“手工补息”影响，企业活存向理财、货基等转移的行为继续演绎，M2增速受到波及。受企业活期存款影响，叠加居民消费、购房的修复空间也相对受限，M1增速恢复乏力。

6月“M1-M2增速差”为11.2%，持平于近十年历史低位，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。近年来M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻，同时经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。这也意味着宽货币向稳增长的传导不畅。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

东海证券认为，金融数据环比季节性改善，但在去年季末冲量效应的高基数影响下，同比进一步走弱，挤水分、金融业增加值考核方式的调整，以及防空转等短期因素的影响也在持续政府债仍是主要支撑因素，企业债受城投债同比基数较高的影响较大，连续两个月的票据融资冲量后动力有所减弱，居民及企业贷款均反映实体需求不足。往后看，一是关注财政投放速度（7月10日发改委表示去年万亿增发国债项目已完成投资4800亿元）；二是随着美联储降息预期提升，稳汇率压力可能减弱，关注国内三四季度降息的可能性。

浙商证券认为，2024年6月金融数据仍然偏弱，信贷数据体现“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转”的信贷供给环境及我国内需仍有改善空间的需求环境。我们认为在金融支持经济高质量发展的背景下，央行注重引导市场淡化对数量目标的关注，对于金融数据的增长弱化“规模情结”，从货币政策框架的角度，我国货币政策调控从数量型中介目标向价格型中介目标的切换条件逐步成熟，7月8日利率走廊新机制的构建迈出了坚实一步，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。短期看，央行多目标的政策诉求较多，降低实际融资成本、物价稳定、金融稳定、国际收支平衡均是重要考量，决策难度较大，当前操作有其合理性，预计未来降息难度较大，或仍有降准空间。

山西证券认为，6月社融总体表现不佳但符合预期，有如下特征：一是政策驱动下信贷边际改善，但改善程度有限。在“平滑信贷”和信贷需求“换挡”的背景下持续性可能不足。新增表外票据、债券、住户贷款等偏弱也显示实体经济活力尚待改善。二是政府债券发行节奏依然偏慢，或受项目端的约束。三是金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。