核心观点：

①工业企业利润累计及当月增速均有所改善；

②价格是工业企业利润上涨的主要原因；

③采矿业利润增速由负转正，制造业和公用事业利润增速继续下降。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

2024年7月27日，国家统计局公布2024年6月工业企业盈利数据。2024年1-6月工业企业利润累计同比增长3.5%，6月当月同比增长3.6%。

从量、价、利润率拆分来看，价格是工业企业利润上涨的主要原因。6月工业生产边际收缩，规模以上工业增加值增速6月录得5.3%，前值5.6%；PPI降幅较前值收窄，6月份 PPI同比下降0.8%，较前值回升0.6pct，前值-1.4%；6月营业收入利润率为5.41%，与去年同期持平。因此PPI回升是工业企业利润边际回升的主要原因。

从上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显，与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落，下游制造业占比同样小幅回落，公用事业相对稳定。

分行业来看，上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负；受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。

库存方面，工业品库存继续回升。1-6月工业产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%，6月当月同比上升5.3%，前值4.06%，库存增速上升，企业继续补库趋势。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平持续回升。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、券商观点汇总

东海证券认为，工业企业利润累计及当月增速均有所改善，利润率超季节性的上升或是主因，由于上游价格的回落成本率下降也有所推动。行业上，受益于设备更新政策推动以及出口景气度提升所影响的行业表现相对较好，库存增速上亦能反映。3000亿元超长期特别国债支持设备更新及消费品以旧换新，以及未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元，都会提振相关行业需求，推动利润增速回升。短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力是否能够延续，现阶段财政发力节奏可能仍是关键。

银河证券认为，展望未来，虽然“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，但需求端政策已开始加码，工业生产环比收缩，供需缺口逐渐弥合，价格上来自成本端的压力也初步缓解。目前PPI降幅收窄，大规模设备更新和消费品以旧换新的具体政策金额已经出台，且总体规模和政策落地时间略超预期，将有效提振下半年工业产品需求，带动工业企业营收、利润的提升，库存水平预计呈现被动去库存的情况。同时叠加外需的持续强劲，供大于求的局面预计会有效恢复，内外需共同带动工业经济的平稳增长。

光大证券认为，工向前看，工业企业利润有望继续回升向好。生产方面，外需仍有韧性，大规模设备更新和消费品以旧换新整体有望提振国内需求，补库周期正徐徐展开，内外需同步改善背景下，工业生产有望保持平稳运行。价格方面，PPI同比增速仍将处在回升通道内，对企业利润的拖累趋弱。利润率方面，量价支撑下企业盈利改善。