核心观点：

①食品是当前支撑整体CPI 的主要因素；

②受国际原油价格下行和国内有效需求不足，PPI降幅走阔。

一、 9月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2024年9月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2024年9月CPI同比上涨0.4%，较前值下降0.2%，预期涨0.7%；核心CPI同比增长0.1%，较前值下降0.2%。9月PPI同比-2.8%，前值-1.8%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、9月CPI分析

9月CPI出现了边际下行，结构上呈现出“食品上涨，非食品下跌，核心通胀偏低”的分化特征。

食品CPI方面，9月同比增速上涨至3.3%，较前值边际上涨0.5%，是当前支撑整体CPI 的主要因素。开学季叠加中秋节日来临，加之前期高温多雨天气导致供应受到一定影响，9月鲜菜、鲜果价格继续上涨。另外，猪肉价格同比增速仍在高位，达到16.2%，为食品CPI提供了强力支撑。

非食品CPI方面，9月同比增速为-0.2%，上月为0.2%。导致非食品价格走弱的因素有两点点：一是在消费品以旧换新的带动下，耐用品价格继续下跌。二是受国际油价下跌影响，国内成品油价格“两连降”，从而引起了交通工具用燃料价格增速回落。

9月扣除食品和能源价格的核心CPI为0.1%，前值为0.3%。核心CPI与服务类消费紧密相关，9月服务分项同比由上月的0.5%降至0.2%，创下近42个月以来最低，意味着消费需求不足或正在从商品消费向服务消费扩散。伴随暑期过后旅游出行减少，加之在供应充分、消费需求偏弱等因素作用下，9月飞机票、宾馆住宿和旅游价格较前期下行。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、 9月PPI分析

9月PPI同比为-2.8%，上月-1.8%，PPI降幅走阔。主要受国际原油价格下行和国内有效需求不足，导致工业品价格延续弱势。

从大项来看，9月生产资料价格同比下降3.3%，降幅走阔1.3个百分点，生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。

从主要分项来看，中上游价格总体负向影响较大。具体而言，国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%。国内定价商品方面，终端需求始终不及预期叠加累库风险逐渐累积，炼焦煤市场总体震荡下行，煤炭开采和洗选业价格下滑1.3%。局部地区受台风、暴雨、高温等恶劣天气影响，工地施工受阻，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.3%，非金属矿物制品业价格下降0.8%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

四、 券商观点

银河证券认为，预计年内CPI保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度CPI同比中枢有望回升至1%附近。一方面，四季度猪价呈震荡走势，大幅下跌概率较小；另一方面，消费动力释放不足和PPI保持低位对核心CPI温和上行形成一定抑制，9月末以来宏观利好政策频出，提振市场信心，但政策效果传导至基本面改善仍需时间。PPI同比降幅有望趋于收窄，预计四季度PPI同比中枢在-2%左右。一方面，国际原油价格有望维持低位波动；另一方面，政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。9月末以来宏观利好政策频出，提振市场信心，10月8日发改委在国新办新闻发布会表示拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和 1000亿元中央预算内投资计划，可以尽快在年内形成实物工作量，工地资金持续改善和基建投资发力拉动有望带动国内工业品需求回升。当前来看国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，钢铁等国内定价商品上涨缺乏需求端支撑。

浙商证券认为，随着增量逆周期政策发力和基本面的渐次改善，相关物价指标也将持续回弹，预计年内CPI大概率继续温和回升。不过在居民收入和收入预期未显著改善的情况下，1500亿消费品以旧换新政策的提振作用有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策的出台。

东方金诚证券认为，9月体现基本物价水平的核心CPI同比降至0.1%，创近43个月以来最低，显示低通胀局面较为严峻。背后的主要原因在于，当前各类商品和服务供应稳定，而受多重因素影响，居民消费需求不振，菜价的短期冲高无法改变这一局面。预计10月CPI同比可能回升至0.6%左右，短期内低通胀现象还会延续，这也为宏观政策进一步促消费提供了较大空间。我们预计，接下来财政政策将通过增发国债等方式筹集资金，对居民消费提供较大规模的补贴。