核心观点：

① 9月社融增速下滑，政府融资支撑社融，而信贷、直接融资、表外融资表现偏弱；

② 9月企业贷款好于居民贷款，短期贷款好于中长期贷款；

③ 受股市带动，9月M2增速回升，而M1增速持续回落。

一、9月金融数据总览

10月14日，央行发布2024年9月金融数据。9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，社融增速8.0%，前值8.1%。9月金融机构新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。9月M1同比-7.4%，前值-7.3%，M2同比6.8%，前值6.3%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、9月社融数据点评

9月社融增速下滑，政府融资支撑社融，而信贷、直接融资、表外融资表现偏弱。贷款增速下行，居民和企业表现都弱于去年同期。具体而言：

从结构看，企业贷款好于居民贷款，短期贷款好于中长期贷款。

其中，9月企业中长贷当月为9600亿元，短贷为4600亿元，票据为686亿元，上个月为5451亿元，票据融资的贡献度从64.9%大幅回落至4.6%。虽然整体贷款规模不及去年同期，但若考虑到票据融资规模大幅回落（7、8月均在5500亿元左右），指向实际贷款质量显著改善。

9月居民部门中长期贷款为2300亿元，同比少增3170亿元，反映了现阶段居民消费能力、意愿仍不足。居民短期贷款增长2700亿元，同比少增515亿元，虽然“双节”以及消费品以旧换新带动下的9月居民消费景气度不弱，但就业及收入预期可能依然对居民整体开支有所限制。

政府债券支撑社融。随着政府债券发行提速，当月新增政府债融资1.53万亿元，同比增幅扩大至5433亿元，是本月社融同比增量的主要来源。值得注意的是，10月底前地方政府专项债剩余额度（约 2900 亿元）将发行完毕，仍将对社融形成一定支撑，但幅度有所下降。

其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比为1710亿元，少增近1300亿元；企业债券融资为-1798亿元，同比少增近2800亿元。

三. 9月货币供应量数据点评

股市带动M2增速回升，M1增速继续回落。

9月M2增速回升0.5个百分点至6.8%。9 月下旬超预期政策利好带动市场情绪升温，月末股市出现大幅反弹行情，部分债基、货基、理财等资管产品赎回，资金集中回表驱动 M2 超季节性高增。同时，股市表现向好带动银证转账在月末明显放大，推动非银存款显著多增。

M1同比增速回落0.1个百分点至-7.4%。反映出地产销售数据偏弱、企业预期偏弱带来资金活化程度仍偏低。不过值得注意的是，M1同比下滑斜率明显减少。

9月“M1-M2增速差”扩大0.6个百分点至-14.2%，显示经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。近年来M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻，同时经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。这也意味着宽货币向稳增长的传导不畅。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

光大证券认为，往后看，政策面利好影响持续，财政逆周期调节力度加大，10月贷款可能同比好转，但后期是否可持续需看是否存在财政与信用共振。4Q预估12月仍有0.25-0.5pct降准空间，释放资金规模或在0.6-1万亿左右，对冲政府债券发行强度增大，为宽信用提供稳定友好的货币金融环境。另一方面，财政逆周期调节力度加大，10月12日财政部新闻发布会上指出将在近期出台支持地方化债、支持大行补充资本金、支持推动房地产市场止跌回稳等一揽子增量政策举措，明确要“扩大财政支出规模”、“积极扩大国内有效需求”。伴随已发行政府债资金拨付落地，拉动相关项目配套融资需求，有望减缓当前有效需求不足压力。

华西证券认为，总的来看，9月金融数据，社融整体变化不大，主要是政府债拉动；企业贷款相对平稳；居民融资需求继续维持较低水平。边际变化主要是企业债融资减少；而银行存款变化较大，非银存款大增带动M2增速回升；财政存款显示财政支出也在边际加快。对于市场而言，关注点可能更多放在9月末以来政策组合拳出台之后基本面环境的变化。核心的几个关注点，一是消费品补贴政策以及存量房贷利率下调之后，居民短期和中长期贷款是否有边际改善；二是10月下旬人大会议是否宣布增量财政，决定11-12月政府债融资对社融的支撑能否持续；三是较大力度的货币政策落地之后，主要是下调LPR 20-30bp，能否带来贷款需求的边际改善。

国信证券认为，前瞻地看，在9月底以来宏观政策的实质性转向下，下阶段可关注新增贷款总量和结构改善的可持续性，以及 M1 等“活性货币”指标能否回暖。如前所述，9月后随着“稳汇率”压力趋势性缓和，货币政策“防缩表”和“保息差”成为重要目标。存量贷款加点、LPR 利率、存款利率等易感知利率大幅调降，叠加年内尚未使用的 2.3 万亿专项债资金，有望在四季度撬动信贷良性扩张，并推动货币加速派生和流通。