一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/07/28-2025/08/1

A股：冲高回落。万得全A指数全周下跌1.09%，上证指数全周下跌0.94%。本周市场成交量维持高位，日均成交额超万亿元。煤炭、钢铁、建筑装饰等周期板块承压，消费及地产相关行业延续疲软。市场对政治局会议即将出台的 “反内卷”、消费刺激及地产支持政策充满期待，但政策落地节奏与力度存在分歧，部分资金选择获利了结。另外，7月PMI数据显示内需修复，一定程度上压制了市场表现。

港股：下跌。恒生指数全周跌3.47%，恒生科技指数跌4.94%。本周科技股回调，百度、小米等大型科技股短期冲高后获利了结，中概股普遍承压。外资主导市场对地缘政策风险更敏感，叠加南向资金流入趋缓，导致短期波动加剧。

美股：震荡下行。标普500指数全周跌1.89%，纳斯达克指数跌1.14%，道琼斯工业指数微跌0.74%。7月非农就业新增显著低于预期，且前值大幅下修显示劳动力市场降温加速。另外关税期限临近及政策反复，减弱投资者信心。

资料来源：Wind；

数据截止至：2025.7.20

（二）A股市场风格和各行业表现解读

风格方面，成长风格的个股跌幅最小，跌0.32%；周期风格表现落后，下跌2.28%。小盘股仍然优于大盘股风格，小盘指数跌0.74%，大盘指数跌1.89%。

从成交量来看，两市成交额小幅降温。上周两市日均成交额为17870亿元，较上上周的18201亿元有所下降。

行业方面，上周31个申万行业中有6个行业上涨，其中医药生物，通信，传媒行业领涨，涨幅分别为2.95%，2.54%，1.13%；房地产，有色金属，煤炭行业跌幅最大，分别下跌3.43%，4.62%，4.67%。

资料来源：Wind；

数据截止至：2025.7.20

二、重要事件解读

（一）我国：7月PMI数据公布

制造业下滑：7月制造业PMI降至49.3%，较上月回落0.4个百分点，低于市场预期的49.7%，也低于去年同期的49.4%，整体仍处在往年季节性下沿。一是受高温多雨等极端天气影响，制造业生产进入淡季；二是出口动能也开始放缓，装备制造业等相关行业景气度明显回落。从指数构成来看，生产指数较上月下降0.5个百分点至50.5%；新订单指数较上月下降0.8个百分点至49.4%。7月受“反内卷”政策预期催化，原材料及产成品价格指数大幅回升，钢铁、煤炭、化工、碳酸锂、多晶硅等商品价格明显上涨。7月原材料购进价格、出厂价格指数分别升至51.5%、48.3%，较上月分别上升3.1、2.1个百分点。从结构看，大型、小型企业景气度明显回落。7月小型企业PMI较上月下降0.9个百分点至46.4%，低于去年同期的46.7%，处在近年来的低点；大型企业PMI同样较上月回落0.9个百分点至50.3%，低于去年同期的50.5%；中型企业PMI较上月回升0.9个百分点至49.5%，略高于去年同期的49.4%。

非制造业下滑：7月非制造业PMI为50.1%，前值 50.5%。服务业：服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.1个百分点，与去年同期水平保持一致，处在历年同期低位。7月政治局会议提出“培育服务消费新的增长点”，有助于提振服务业景气度。建筑业：受部分地区持续高温、暴雨天气影响，7月建筑业施工活动有所放缓，建筑业商务活动指数降至50.6%，比上月大幅回落2.2个百分点。

资料来源：Wind；

数据截止至：2025.7.20

（二）我国：7月政治局会议的几个重点线索

筹备“十五五”：会议将“十五五”时期定位为“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”，强调“战略机遇和风险挑战并存”，同时明确“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势未变”。

总量目标：上半年经济总量增长超预期，但经济修复路径或略显曲折，下半年稳增长诉求或阶段性增强。政策基调方面，强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，“落实落细”，短期内政策加码的紧迫感稍显不足，更注重既定政策效能充分释放，“适时加力”仍需审时度势。

财政和货币政策：财政政策强调“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”，整体财政政策定调“更为积极”。今年政府债供给节奏已明显前置，上半年地方置换债已加速发行、注资特别国债已全部发行。今年上半年广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比录得8.9%，高于上半年名义GDP增速的4.3%，显示财政政策宽松对经济增长形成较强支撑。货币政策仍延续“适度宽松，保持流动性充裕”，强调“促进社会综合融资成本下行”。货币政策整体基调保持稳健，不过相较4月政治局会议并未提及“适时降准降息”。在银行息差压力较大、总体利率水平较低，以及反内卷托举PPI的背景下，进一步降息空间或有限，货币政策的重点可能集中在结构性政策工具。

消费：本次会议强调了“在保障改善民生中扩大消费需求”，而非持续对消费行为进行直接补贴，往后看，国常会将逐步部署及推行免费学前教育有关举措、以及优化育儿补贴方案正式落地。在此表述下，下半年商品消费国补加码可能性较低。此前发改委、财政部明确剩余1380亿国补资金在7月、10月分别有序下达，即3000亿补贴平滑至全年。地产：地产政策的表述以中长期建设为主，短期新增举措较少。地产仍是提质增效的逻辑，需降低与刺激政策预期。总体工作部署将延续中央城市工作会议，即以“城市更新”为重点工作，未提及“持续巩固房地产市场稳定态势”，后续增量政策想象空间相对有限。反内卷：会议强调“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”治理通缩仍是下半年重要线索。科技创新：当前，我国正处于新旧动能转换关键期，大力发展新质生产力、形成规模化和全球化的新兴支柱产业是当前阶段的重要工作。

A股方面，后续有望平稳过渡。目前应聚焦至关注中美谈判、业绩持续修复等方向。本次会议延续了先前的政策基调，在外部风险缓释、内部经济数据较好的背景下，政策保持较强定力，下半年将继续以结构性举措发力，且重点关注政策灵活性预见性发力方向。A股将继续围绕成长科技方向布局以及结合中报业绩寻找行业景气方向。另外，还可关注与“十五五”规划的产业政策预期相关的方向。

（三）我国：1-6月工业企业利润数据

当月工业企业利润降幅收窄。2025年6月，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，较2025年5月降幅收窄4.8个百分点。1-6月，工业企业利润累计同比下降1.8%，较1-5月增速回落0.7个百分点。中美贸易关系缓和，在出口带动下工业生产回升，量的推动以及营收利润率同比拖累减轻，6月工业企业利润当月同比降幅收窄。

“以价换量”突出。6月营业收入同比增长1.0%，与5月持平，为近7个月低位。这与工业增加值实际同比当月上冲1个百分点至6.8%的16个月次高增速形成鲜明反差。这背后显示出当前国内消费和有效投资需求动能尚显不足、外部关税和贸易环境动荡加剧的背景下，工业企业通过进一步降价的方式稳定和促进产量提升，以保持产业竞争力。6月PPI同比跌幅加深至-3.6%，创出近23个月以来的新低。但价格竞争过程中营收增长缓慢，企业利润率下降也难以避免。

价格拖累以及出口的恢复或导致库存增速回落。6月末，名义库存累计同比3.1%，前值3.5%；实际库存累计同比6.7%，前值6.8%。名义库存增速回落，一方面可能继续受价格拖累，另一方面中美贸易关系的缓和，出口的增加或导致库存短期消耗。

资料来源：Wind；

数据截止至：2025.7.20

（四）美国：公布部分国家对等关税

对巴西加征关税：将美国对巴西商品的关税从原有基础上调 40 个百分点，总税率达50%，覆盖木浆、石油、化肥、能源、生铁和贵金属等品类（部分原材料除外）；

对韩国实施协议关税：通过所谓 “全面完整” 的贸易协议，对韩国出口美国商品征收15% 的关税，同时要求韩国提供 3500 亿美元用于美方控制的投资项目及采购 1000 亿美元液化天然气等能源产品；

对印度加征关税：以 “印度购买俄罗斯石油” 为由加征25% 关税；

对加拿大加征关税：美国将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，新关税将于8月1日生效。白宫在声明中指出，此次加税是“为应对加拿大持续的不作为和报复行为”，并称总统“认定有必要以提高税率的方式，有效应对当前的紧急局势”。

墨西哥：与墨西哥达成协议的复杂性与其他国家达成协议有所不同。双方同意延长两国的协议90天，即墨西哥将继续支付25%的芬太尼关税、25%的汽车关税以及50%的钢铁、铝和铜关税。

对铜制品征收高额关税：自 8 月 1 日起对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒、铜板）及铜密集型衍生产品（如管件、电缆、连接器等）统一征收50% 关税，铜矿石、精矿及废料暂未纳入征税范围。

对未在附件I中列明国家的商品则统一征收10%。对欧盟国家，若商品现行关税低于15%，将补足至15%；高于15%的不再追加。行政令同时规定，若发现通过第三国转运以规避关税的行为，将加征40%转运税，并列入“规避名单”公开半年一次。

特朗普的关税政策虽未直接针对中国商品，但对中国经济和产业构成了实质性间接挑战。巴西、印度等中国在制造业和大宗商品领域的竞争对手面临更高关税壁垒，可能加速其产业向美国或其他市场转移产能，如巴西作为全球重要的农产品、矿产和金属出口国，高关税可能迫使其部分产业（如钢铁、能源）向成本更低或贸易环境更优的地区转移，而中国在相关领域的全球产能布局可能面临资源争夺或市场挤压。短期关税调整或削弱中国转口贸易优势，大宗商品价格波动增加企业成本压力，全球贸易碎片化加剧市场不确定性。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。