一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/10/27-2025/10/31

A股：创近十年新高。万得全A指数全周上涨0.41%，上证指数全周上涨0.11%，上证指数突破4000点，创近十年新高。市场在后半周走弱分化，科技成长板块领跌，防御性板块逆势走强。在美联储如期降息、三季报业绩披露完毕及中美关系边际改善之下，短期A股仍将延续结构性牛市，选股将变得尤为重要。

港股：小幅回调。恒生指数全周下跌0.97%，恒生科技指数下跌2.51%。港股前期获利较多，估值整体处于历史中高水平，导致近期小幅回调。

美股：震荡上行。标普500指数上涨0.71%，纳斯达克指数上涨2.24%，道琼斯工业指数上涨0.75%。本周美股在政策利好与中美关系缓和下呈现震荡回生态势。往后看，美国经济 “软着陆” 预期仍存，科技主线仍具长期配置价值，但美股估值确实处于历史高位，当前投资的性价比弱于中国资产。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.10.31

（二）A股市场风格和各行业表现解读

风格方面，周期风格的个股涨幅最大，上涨1.21%；金融风格的个股表现落后，下跌1.33%。小盘>中盘>大盘股风格，大、中、小盘指数分别变化-0.74%，1.15%，1.65%。

从成交量来看，两市成交额小幅升温。上周两市日均成交额为22985亿元，较上上周的17815亿元有所上升。

行业方面，上周31个申万行业中有20个行业上涨，其中电力设备，有色金属，钢铁行业领涨，涨幅分别为4.29%，2.56%，2.55%；银行，美容护理，通信行业跌幅最大，分别下跌2.16%，2.21%，3.59%。

融资方面，余额持续上升。截至10月31日，我国A股融资余额为24812亿元，显示出投资者对后市积极乐观。资金流入市场速度加快，为股市上涨提供了有力支撑。融资余额占两市流通市值比重为2.54%，杠杆仍在正常水平。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.10.31

二、重要事件解读

（一）国内：1-9月工业企业利润公布

工业企业利润增速加快。2025年9月，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，环比增长1.2%。1-9月，工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月加快2.3个百分点。

“量”对工业企业利润的支撑性仍在，但对于长期利润结构来说并不是好事。从三因素框架来看，9月呈现出“量上价下、利润率正增”的图景。从利润率来看，利润率改善对于利润增速整体的拉动更大是源于低基数利好，不过还有部分原因在于9月工企成本费用比例的下降。从量价关系来看，受季节性及“反内卷”力度小幅边际下降的影响，9月工业生产对利润增速形成有效支撑。在此背景之下，虽然当前价格对于利润增速的拖累在弱化，但若后续企业再度“内卷”，价格端可能重新向利润增速施压。

利润结构上，制造业、公用事业利润表现好于采矿业。2025年9月，制造业利润同比增长29.4%，环比增长3.1%。公用事业利润同比增长19.3%，保持两位数增长。采矿业利润同比下降16.8%，较上月降幅收窄6.2个百分点。采矿业中，有色行业利润增速加快，煤炭行业利润仍大幅下滑。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.10.31

（二）国内：10月制造业PMI不及预期

制造业PMI回落、仍处于收缩区间：10月制造业PMI为49.0%，较前值回落0.8个百分点，连续第7个月处于收缩区间。10月整体经济扩张有所放缓，可能与“十一”小长假前部分需求提前释放、中美关税升级等国际环境扰动等有关。

分项看：1）供需均走弱，供给、外需回落更多。供给端，10月PMI生产指数为49.7%，较上月回落2.2个百分点，5个月来首次回落至收缩区间。需求端，10月PMI新订单指数回落0.9个百分点至48.8%，连续4个月处于收缩区间，其中新出口订单指数回落1.9个百分点，指向供需均走弱、供给和外需回落更多。2）价格指数小幅回落，库存回落。价格端，10月原材料、出厂价格指数分别回落0.7、0.7个百分点，指向“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，受基数明显走低影响，预计10月PPI跌幅继续收窄。库存端，10月PMI原材料、产成品库存分别回落1.2、0.1个百分点，库存减少可能与生产回落的带动有关。3）大中小型企业景气均回落，就业压力仍大。

非制造业PMI回升：10月非制造业PMI回升0.1个百分点至50.1%，其中服务业景气小幅回升，主要受节日效应及促消费活动带动，建筑业景气回落。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.10.31

（三）中美：两国元首会晤，暂停关税一年

当地时间10月30日，两国元首在釜山举行会晤。

两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。同意保持经常性交往。美方期待明年早些时候访华，邀请我方元首访问美国。

在具体政策方面，美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。

釜山会晤标志着中美关系进入“边打边谈”的新阶段。双方既无法完全脱钩，也难以回到全面合作的过去。未来，中美关系的稳定性将取决于三个关键变量：一是能否建立更具韧性的危机管控机制，避免误判引发冲突；二是能否在气候变化、公共卫生等全球性议题上达成共识；最后也是最重要的，能否在科技竞争中找到“竞合并存”的平衡点。

（四）美国：如期降息

继续降息25bp至3.75~4%，完全符合市场预期。9月FOMC中鲍威尔提及就业市场下行风险上升，同时也继续提示通胀风险，决策天平往就业倾斜。10月以来，政府关门导致非农“缺席”。与此同时，上周公布的9月CPI低于预期，打消了市场对8月关税普遍升级导致通胀失控的担忧，为本次降息“扫清障碍”。

宣布停止缩表，以预防流动性冲击。美联储在此次会议上宣布12月1日起停止缩减其资产负债表，以避免在当前流动性有所收紧的情况下重蹈2019年“钱荒”的覆辙。鲍威尔10月14日公开发言中表示，“当准备金略高于适度充裕水平（ample reserve conditions）时，就应停止缩表，接下来几个月可能达到该水平，且流动性在逐步收紧”。

此次会议上最大的“意外”，是鲍威尔对12月可能暂停降息的表态。短期降息路径将更多取决于政府关门和数据，比如政府关门何时解决以披露新的就业数据，后续路径也受通胀走势影响。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。