一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/12/01-2025/12/05

A股：震荡上行。主要指数呈窄幅震荡态势，上证指数涨0.37%，截止周五收盘，指数站稳3900点，深证成指涨1.26%，创业板指、沪深300等指数小幅上涨，仅科创50微跌0.08%。市场延续修复节奏但动能放缓，量能较上周收缩（全周日均成交 1.67 万亿元），投资者情绪趋于谨慎。

港股：温和反弹。恒指&恒生科技全周收涨，其中恒生科技指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.9%，南向资金持续净流入，AI 与创新药领涨，内房内险承压。

美股：高位震荡，科技分化。市场在美联储降息预期与经济基本面担忧之间反复博弈。三大指数全周实现温和上涨，接近历史高点，投资者谨慎情绪上升。科技股内部轮动：从 AI 算力向存储、芯片设计等细分领域扩散。

数据截至：2025-12-05

数据来源：Wind，格上研究整理

（二）A股市场风格和各行业表现解读

数据截至：2025-12-05

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现及解读：板块延续分化，资源类板块领涨，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）涨幅居前，受益于大宗商品价格反弹及政策预期催化；国防军工、机械设备等成长板块同步上行。前期热门的消费、科技板块走弱，传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、计算机（-1.73%）等板块回调，资金从高波动板块转向低估值资源类领域。

数据截至：2025-12-05

数据来源：Wind，格上研究整理

风格层面：大盘股反弹相较于中小盘更为明显。周期风格涨幅明显跑赢其他风格类型，消费风格表现低迷。

二、重要事件解读

1）11月PMI：制造业温和修复，服务业首次进入收缩，宏观经济弱修复态势不变

根据国家统计局公布的数据，2025年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比10月回升0.2个百分点；11月非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，服务业PMI指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点；11月综合PMI产出指数为49.7%，比10月下降0.3个百分点。

制造业需求端温和修复：受 “两个 5000 亿” 稳增长政策落地（新型政策性金融工具投放、专项债加发）及中美经贸会谈积极成果（芬太尼关税下调）拉动，制造业新订单指数回升 0.4 个百分点至 49.2%，新出口订单指数大幅回升 1.7 个百分点至 47.6%，成为需求修复的重要推手。制造业亮点集中于预期与新动能：生产经营活动预期指数升至 53.1%，企业乐观预期改善；高技术制造业 PMI 虽微降 0.4 个百分点至 50.1%，但 2 月以来持续处于扩张区间，抗冲击能力突出；基础原材料行业 PMI 升至 4 月以来最高的 48.4%，受益于反内卷推动的价格上涨。

非制造业分化明显，服务业首次进入收缩：服务业 PMI 回落 0.7 个百分点至 49.5%，除季节性因素外，中秋错期导致 10 月基数偏高、地产调整与居民消费偏弱是主因，仅信息服务业（数字经济、AI 驱动）、金融服务业（资本市场走强）提供支撑；建筑业 PMI 回升 0.5 个百分点至 49.6%，得益于新型政策性金融工具拉动，房屋建筑业活动也随上月低基数有所改善。

数据来源：wind，格上研究整理

2）保险公司多项业务下调风险因子，鼓励长期投资并支持实体经济发展

2025年12月1日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司多项业务风险因子，鼓励长期投资并支持实体经济发展：具体调整内容如下：

政策目的与意义

① 培育“耐心资本”：通过差异化风险因子设置，鼓励保险公司长期持有优质股票，减少短期交易行为，引导保险资金成为资本市场稳定的“压舱石”，发挥长期投资优势。

② 支持实体经济与战略产业：

a. 对沪深300、中证红利低波动100成分股的调整，有利于保险资金配置于蓝筹股、高分红价值股，支持实体经济稳定发展。

b. 对科创板股票的风险因子下调，助力科技创新企业获得长期资金支持，服务国家创新驱动发展战略。

c. 出口信用保险业务风险因子下调，鼓励保险公司为外贸企业提供更多风险保障，支持企业“走出去”，服务“一带一路”等国家战略。

d. 优化偿付能力监管：在严守风险底线的前提下，完善偿付能力监管标准，提升监管精准度，缓解部分保险公司偿付能力压力，增强行业稳健经营能力。

政策实施的影响：

③ 保险公司：释放资本空间、优化投资结构、拓展业务方向，提升偿付能力与经营稳健性；

④ 资本市场：注入长期稳定资金，强化价值投资导向，增强市场稳定性与信心（保险资金风险因子调整预计可为二级市场注入约 1,000 亿～2,000 亿元的即时流动性（权益类资产调整为主），若考虑其他业务调整和杠杆效应，总体流动性注入可达 3,000 亿～4,000 亿元。长期看，这将促进险资加大权益配置比例，为市场提供稳定的长期资金支持，对资本市场和实体经济形成持续利好。）

⑤ 实体经济：赋能科创企业研发转化，稳固外贸企业风险保障，助力新质生产力培育与稳外贸；

⑥ 普通人：保单安全性与理财型保险收益稳定性提升，间接分享资本市场与实体经济发展红利。

3）美国11月PMI：制造业疲软，服务业仍是美国经济的主要支撑

制造业PMI持续收缩：美国11月ISM制造业PMI录得48.2，连续第9个月低于50荣枯线，显示制造业仍处于收缩状态。新订单指数从49.4回落至47.4，客户需求乏力，未完成订单积压量也创7个月最大降幅，表明市场需求尚未明显改善。生产指数虽小幅回升至47.8，但波动较大，未改变整体收缩趋势。就业指数从46降至44，工厂招聘同步收缩，反映企业对需求前景谨慎，不敢扩大生产或增加雇员。

非制造业PMI扩张加速：11月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值52.4，创2025年2月以来新高，显示服务业仍是经济主要支撑力量。新订单和商业活动等分项指数保持扩张，企业对未来的乐观情绪有所提升。

数据来源：wind，格上研究整理

4）美国 9 月核心 PCE 数据发布：通胀降温为美联储降息 “放行”

美国商务部经济分析局于 2025 年 12 月 5 日 (推迟发布) 公布的 9 月核心 PCE 数据显示：环比增长 0.2%，与预期和 8 月持平，显示通胀月度温和增长；同比增长 2.8%，较 8 月 (2.9%) 回落 0.1 个百分点，略低于市场预期 (2.9%)，创三个月新低；整体 PCE 数据：环比 0.3%(符合预期)，同比 2.8%(较 8 月 2.7% 微升)

数据解读：通胀放缓但仍存韧性。

1. 同比降温的积极信号：连续第三个月回落(7 月 2.9%→8 月 2.9%→9 月 2.8%)，显示通胀持续缓解趋势；服务业通胀降温：住房、医疗等核心服务价格涨幅收窄，与美联储政策效果显现一致；商品价格压力减弱：耐用消费品通胀回落，部分受关税影响但总体可控。

2. 环比稳定的中性信号：连续两个月环比增长 0.2%，表明通胀尚未出现加速反弹风险；与核心 CPI 环比 (0.2%) 保持一致，形成 "温和增长" 的通胀格局，显示经济内需稳定但不过热，为美联储政策微调提供空间。

影响：数据公布后，市场对 12 月降息概率从 70% 升至 80% 以上。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。