1-7月工业企业利润点评：

盈利增速小幅回落但仍处较高区间

核心观点：

① 企业盈利保持双位数高增长，增速边际放缓但仍处较高区间；

② 从三因素来看，量、价、利润率均出现一定边际降温；

③ 结构延续分化，中游制造业利润占比回升。

一、工业企业利润总体及分行业数据特征

8月27日，国家统计局发布2026年1-7月工业企业利润数据。2026年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额45,820.6亿元，同比增长17.6%（前值18.7%）；规模以上工业企业实现营业收入80.92万亿元，同比增长6.5%（前值6.5%）。7月利润当月同比上涨11.2%（前值15.1%）。

工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从三因素来看，量、价、利润率均出现一定边际降温。一是工业生产有所放缓，7月规上工业增加值同比增长4.5%（1-7月累计同比5.3%），较6月回落0.8个百分点；二是价格支撑减弱，PPI同比由1-6月的4.1%回落至3.5%（1-7月累计同比1.8%）；三是利润率小幅回落，成本改善的边际贡献有所减弱。1-7月工业企业营业收入利润率为9.9%，较1-6月的10.7%小幅回落。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从大类行业利润占比看，中游制造业利润占比回升。2026年1-7月，上游采矿业+上游原材料制造业利润合计占全部工业利润比重达到 40%；中游制造业占比 38%；下游消费品制造业利润占比仅 12%，公用事业板块占比 10%。总量利润份额向上游资源与原材料环节集中，下游消费制造盈利份额持续偏低。值得注意的是，中游制造业存量占比虽高，但内部出现显著K型分化，高端高技术赛道贡献主要增量，传统中游行业盈利持续走弱。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

库存方面，产成品库存继续快速上行。2026年7月末工业企业产成品名义库存同比增长10.8%，较2026年6月末回升1.3个百分点。2026年7月末产成品实际库存同比增长7.3%，较2026年6月末回升1.9个百分点。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

今年以来，工业企业利润大幅修复主要得益于："两重""两新"政策加码带动需求改善、"反内卷"政策推进价格修复、以及高技术制造业快速放量形成量价齐升共振。7月利润增速较上半年小幅回落，主因去年基数走高及部分行业生产端边际降温，但整体盈利仍处高位修复通道；下一阶段随着政策性金融工具落地、设备更新与消费品以旧换新政策持续推进，企业盈利有望维持中高速增长态势。

二、券商观点汇总

华泰证券认为，7月利润数据反映出当前盈利修复延续"政策驱动+价格修复"双主线。一方面，反内卷政策在供给侧价格端继续发力，PPI 累计同比回升至+1.8%、营收同比保持6%以上增速、利润率连续多月同比改善，工业部门整体处于价格修复与利润扩张的良性循环；另一方面，制造业利润增速较上半年小幅回落，但高技术制造业利润累计同比+50.1% 保持高位，显示新旧动能转换阶段性成果持续显现。从结构看，采矿与制造业同步修复、电燃水承压的格局延续，呈现"上中游强、下游弱"的修复路径。短期来看，季节性扰动与外部贸易不确定性可能形成扰动，但年内盈利修复的方向较为确定。

招商证券认为，本期数据印证"量价齐升、利润修复延续"判断。"反内卷"政策效果在 7 月上中下游利润结构、细分行业利润增速、库存周期切换中均能找到线索。采矿业累计利润同比+34.9%，主要受益于煤炭（+50.4%）、有色金属矿采选业（+74.9%）价格修复与产量增长；制造业中，高技术制造利润增速持续领跑（+50.1%），化学原料（+56.6%）、化纤制造（+107.7%）等中游周期行业利润维持高增，与"反内卷"政策推进下的供给端价格修复高度一致；电燃水供应业受电价改革推进及煤价高位运行影响，利润降幅扩大至-5.8%。展望下半年，预计"反内卷"政策仍将持续推进，PPI 同比有望保持正增长，企业盈利有望维持中高速增长；但需关注外需波动以及地产链需求恢复的可持续性。

中金公司认为，自2025年中央财经委会议提出"反内卷"以来，"反内卷"对于企业利润的影响已全面兑现。结合 7 月工业企业利润数据来看，反内卷的影响痕迹依然清晰：一是价格端，PPI 累计同比由2025年12月的-2.6% 修复至2026年7月的+1.8%，煤炭、有色金属、石化等行业出厂价格同比已转正；二是结构端，上游与中游利润同步回升，电燃水受电价改革影响承压，下游消费制造仍偏弱；三是库存端，企业温和补库延续，产成品存货同比+9.1%，库存周期切换与企业盈利改善同步发生。中金公司判断，下半年随着"反内卷"政策在更广范围、更多行业落地，价格端修复有望进一步向中下游传导，但需关注 7 月利润增速边际放缓的持续性，全行业利润修复的可持续性仍需需求端政策进一步巩固。

风险提示：

① 政策推进节奏低于预期，叠加外部贸易环境恶化，可能影响"反内卷"政策效果；② 房地产投资持续下滑与极端天气可能进一步压制下游需求；③ 上游价格修复过快可能挤压下游利润空间，影响整体盈利改善的可持续性。以上数据基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。