私募论市观点全景

加息落地 风险偏好修复

数据区间 2026 09 14 至 2026 09 18  ｜  覆盖 27 家头部机构

一 摘要

2026 年 9 月第三周，市场被一条主线贯穿——北京时间 9 月 17 日凌晨，美联储宣布加息 25 个基点至 3.75%—4.00%，为 2023 年 7 月以来首次加息。加息落地被市场解读为「利空出尽」，全球风险偏好探底回升，A 股成长风格全面领涨：科创 50 一周大涨 6.39%、中证 1000 上涨 3.51%、中证 500 上涨 2.89%，而沪深 300 微跌 0.06%。27 家头部私募的最新观点显示，行业情绪较上周明显回暖：正向偏多 6 家 占 22%、中立观望 19 家 占 70%、谨慎派 2 家 占 7%——多头阵营重新占优，与上周「油价破百、谨慎派反超」形成鲜明反转。

三派的裂痕集中在同一个问题上：本次加息究竟是一次性的「撤回宽松」，还是新一轮紧缩周期的开端。正向偏多派认为加息落地后风险偏好修复，AI 产业趋势与国内结构性行情仍将延续；中立观望派以量化数据型周报为主，多数选择等数据验证而不表态；谨慎派则直接提示点阵图偏鹰、通胀预期脱锚风险，主张对外围利率上行保持警惕。

本期还出现一个跨资产的独特信号：盈立方投资从固定收益视角记录下「股债双牛」——9 月 18 日 A 股大涨的同时债市延续走强，美联储与日本央行决议相继落地、国内流动性与基本面组合对两类资产同时构成支撑。

二 市场坐标 加息落地与成长领涨

本周 A 股探底回升收涨，且呈现越成长涨得越多的清晰梯度：科创 50 上涨 6.39% 一骑绝尘，中证 1000 上涨 3.51%、中证 500 上涨 2.89%，均明显跑赢上证综指的 0.61%；沪深 300 微跌 0.06%，成为主要宽基中唯一收跌者。港股方面，恒生科技上涨 1.97%，恒生指数微跌 0.22%。加息落地后资金向科技成长集中，是本轮风险偏好修复最直接的证据。

量能层面，全周 A 股日均成交约 1.80 万亿元，较前一周的 1.88 万亿元继续回落，但周内量能逐日抬升、周五单日放量至逾 2.08 万亿元，缩量探底、放量上攻的量价结构，说明资金并非全面撤离，而是在利空落地后重新进场。

本周主要指数涨跌速查

数据口径：2026-09-11 收盘至 2026-09-18 收盘累计涨跌幅；数据来源：Wind

大类资产与利率 美元破百 美债新高

数据口径：布伦特原油、COMEX 黄金为周度涨跌幅；美债为 09-18 收盘收益率，收益率变动幅度为 10 年期 +5bp、30 年期 -1bp；美元指数收于 100.22、两融余额较前周 +67 亿元；数据来源：Wind

海外一侧，美联储加息落地叠加点阵图偏鹰，10 年期美债收益率上行 5 个基点至 5.01%、续创阶段新高，美元指数上行 1.14% 站上 100 关口；美元破百与美债新高意味着全球流动性的紧平衡仍在延续。值得注意的是，30 年期美债收益率小幅回落 1 个基点至 5.34%，长端未随短端上行，加息定价并未向长期增长扩散——这是理解本周「A 股独立走强、港美股基本走平」的钥匙。

三 观点派别全景 三派分布与策略图谱

按机构本期的主导取向归类，27 家呈现如下分布：正向偏多 6 家（22%）、中立观望 19 家（70%）、谨慎派 2 家（7%）。与上周相比，谨慎派从 7 家骤降至 2 家，情绪的天平重新摆向多头。需要说明的是，中立观望占比近七成并不意味着看空，而是以量化指增产品周报为主的数据型呈现——这类机构本就极少给出方向判断。

图 1 私募观点派别分布（27 家）

按策略类型交叉看，27 家覆盖量化指增与选股 16 家、股票主观多头 6 家、宏观与多资产 3 家、商品 CTA 1 家、固定收益 1 家。本期值得注意的变化是：给出明确方向判断的基本集中在股票主观多头与宏观策略两类，前者偏多、后者偏谨慎；而占据近六成的量化机构几乎全部保持数据型呈现。

图 2 策略类型分布（27 家）

四 正向偏多派 风险偏好修复延续结构行情

6 家正向偏多机构的共同逻辑是：加息落地等于移除了最大的不确定性，风险偏好修复叠加 AI 产业趋势，A 股结构性行情仍将延续。

盈峰资本的表述最贴合本周盘面。它指出加息 25bp 至 3.75%—4.00% 本身符合市场预期、会前隐含概率已超 90%，但点阵图偏鹰；A 股呈现成长风格全面跑赢权重，中证 500 以 2.89% 领先，融资余额小幅回落而南向资金延续净流入，周五成交放量至 2.08 万亿元、人民币升破 6.70 创 2023 年 1 月以来新高。其结论是「下周 A 股延续结构性行情，AI 算力与半导体设备材料仍是主线」；同时提示 8 月经济呈现生产超预期、需求不及预期的分化，工业增加值同比 5.2% 超预期，而社零同比仅 0.4%。

淡水泉投资把镜头对准 AI 产业机会。它指出北美大型云厂商全年合计资本开支最新指引已超过 8600 亿美元，未来两年测算指向 1 万亿美元以上，即便只占 5% 资本支出的细分赛道，也足以撑起万亿级市值空间。其提炼出三类结构性机会：供需格局回归均衡、新技术迭代升级、AI 应用落地；并特别提示国产存储扩产与出海——苹果正因存储涨价考虑引入中国厂商，以对冲原供应链的涨价与集中度风险。

星石投资由方磊给出最完整的风格判断：9 月美联储大概率加息一次（补上 7 月），但「加息不等于开启加息周期」；科技股是产业趋势主导而非利率主导，利率对科技股的压制可能并没有大家想的那么大。其核心结论是下半年科技与非科技已趋于均衡，均衡配置性价比更高，与上半年单边偏科技的格局「完全不一样」；国产链机会大于海外链（进度慢 1—2 年），地产板块处于长周期利空出尽、偏底部的区域。

凯丰投资从气象视角切入商品。其首席气象研究员指出，NOAA 预计秋冬出现厄尔尼诺的概率超过 90%，叠加中东战争与物流受阻，农产品减产风险被显著放大，这更可能是持续 3—6 个月甚至更久的行情，而非炒概念的脉冲式行情；巴拿马运河拥堵还间接推升原油、铜等商品的运输成本。

慎知资产记录了 AI 产业一个被低估的变化——递归自我改进（RSI）。Anthropic 内部研发中「AI 主导」任务比例从 3 月的 1% 升至 8 月的 26%，OpenAI 研究部门每日推理使用量中位数按 API 价折算已超 600 美元，约 3 万个 AI agents 同时从事研发。AI 正在加速「制造下一代 AI」，是理解本轮科技强势的产业注脚。

盈立方投资则以固收视角记录下本周最醒目的「双牛」——9 月 18 日 A 股三大指数大涨（上证 +0.94%、深成 +1.72%、创业板 +2.25%），同日债市延续走强、30 年期国债期货主力单日上涨 0.43 元。其判断：美联储与日本央行决议相继落地后，股债同获支撑；8 月金融经济数据偏弱（新增贷款仅 600 亿元、社融同比少增 9083 亿元）反而强化了债市基本面支撑，中金固收、财通固收等普遍维持多头思维。

五 中立观望派 让数据说话的一周

19 家机构构成本期最大的一组，其中 15 家为量化指增与选股机构，另有高毅的科普、Two Sigma 的特征研究、洛书的量化 CTA 周报，以及远信投资的多资产策略访谈与正瀛资产的市场周报。这类机构极少对后市表态，其价值在于提供一个口径高度一致的横截面观测。

本期中立观望阵营中最有分量的一篇，是远信投资多资产策略投资总监赵巍华接受中国证券报的专访。其核心框架是以风险收益比为唯一准绳：把回撤控制作为硬约束，将所有可投资产放在统一的风险收益比维度下动态权衡，主动规避弱势资产与向下波动率显著放大的资产。对当下市场，他判断震荡分化中高拥挤方向估值回落、低拥挤方向获得阶段性重估；科技抱团行情因估值高、拥挤度高、双向波动风险大，其产品难以重仓参与。当前主要关注三个方向：一是电信运营商、核电发电企业等稳健红利板块；二是创新药中低估值、在研新药隐含期权定价低但明后年迎来重要临床读数的公司；三是估值相对合理、有确定性增量的贵金属与部分供需紧张的有色金属。

正瀛资产的市场周报则以详实数据记录了加息前一周的克制图景：全周成交 9.47 万亿元、连续 5 周缩量，31 个申万一级行业仅 7 个上涨；《金融强国建设「十五五」规划》出台后，中长期资金持有 A 股流通市值较 2025 年底增长 12.5%、年初以来净买入超 6000 亿元，「长钱长投」仍是政策主线。

基差是本周量化派最一致的观察点。天算量化记录 IH/IF/IC/IM 各期限合约均维持贴水，近月基差较前一周有所收窄；龙旗科技的说法最贴切——「IC、IM 周度基差收敛，对冲端现有合约承压」；悦海盈和则记录中证 500 周跌 0.94%、对应股指期货主力合约跌 0.54%，周度基差收窄、对冲端现有合约获利。上海念觉的数据补充了细节：沪深 300 主力合约日均贴水率由 6.93% 拓宽至 7.40%、中证 500 由 9.37% 拓宽至 10.76%。对冲成本的变化解释了为何量化机构普遍按兵不动。

估值与交投层面，悦海盈和记录各大指数估值均处高位，沪深 300 PE 13.35 倍、处 63% 分位，中证 500 PE 32.45 倍、处 78% 分位；九坤投资记录上周两市日均成交 18929.62 亿元、较前一周回落 3.9%；正定私募记录行业分化显著，通信、建筑材料表现相对较好，非银金融、计算机表现相对较弱，Beta、动量因子表现突出、风格轮动特征明显。幻方量化的产品周报给出指数全景：上证 -1.07%、沪深 300 -0.83%、创业板 +1.08%，两融余额 26316 亿元。

其余量化周报的横截面数据大体一致：世纪前沿记录 9 月 LPR 连续 16 个月不变、人民币离岸在岸双双升破 6.70、十年期国债利率降至 1.68%；卓识基金记录 8 月 CPI 同比 0.8%、PPI 同比 3.8%，上周通信行业涨 6.87% 居首、非银金融跌 4.62% 居末；佳期投资与致诚卓远给出主要宽基的周度收益率与基差走势；优美利的 9 月 21 日市场日报则记录医药板块领涨（医疗服务 +5.10%、化学制药 +4.67%）。

科普与前瞻方向，高毅资产用一篇图文把「美联储加息」讲清楚——9 月 17 日加息 25bp 至 3.75%—4.00%，点阵图 2026 年底利率预测中值从 3.8% 升至 4.1%，暗示年内还将再加息一次；Two Sigma则从特征研究切入，认为大语言模型让「万物皆可为语言」，AI 是研究员「原创性与正交性」的放大器，而正交性正是阿尔法模型的生命力所在。

六 谨慎派 点阵图偏鹰与通胀预期脱锚

2 家谨慎派机构的警示指向同一个源头：加息落地不等于风险解除，点阵图偏鹰意味着通胀预期仍在高位。

泓湖投资的表述最直接：美联储如期加息、政策声明与点阵图继续偏鹰，美债利率再度新高、美股承压、美元指数大涨；国内虽然股债齐涨、风险偏好有所改善，但物价增速偏离目标区间的时间已较长，通胀预期脱锚的风险很大、已经到了需要管控的时刻；增长的内外需分化延续并加剧，价格向内需下游的传导始终不畅。

重阳投资的定性更为克制但同样偏谨慎：本次加息被定性为「撤回宽松」而非开启紧缩，点阵图中位数显示年内还有 1 次加息、明年政策路径从此前的降息指引上修为「不降息」；市场已充分定价年内再加息 1 次、明年再加息 2 次、合计累计 100bp 的预期，只要不出现超预期加息，对市场的冲击就会相对有限；而是否超预期加息，取决于油价以及核心通胀是否会继续走强。

七 专题 一次加息的三重解读

本周唯一达成跨派别共识的事实，是美联储加息。9 月 17 日凌晨，FOMC 以 12 比 0 全票通过，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%—4.00%，为 2023 年 7 月以来首次。但对「这意味着什么」，三派给出的答案截然不同。

「撤回宽松」论以重阳投资为代表：本次加息是补上 7 月未加的那一次，是周期中段的货币政策调整，而非连续大幅加息周期的开始。盈峰资本同样强调加息符合预期，但提示点阵图明显偏鹰——18 位官员中 12 人预计年内至少再加息一次，中位数指向 2026 年底政策利率升至 4.00%—4.25%。而泓湖投资则从通胀预期切入，认为物价增速偏离目标区间时间已长、脱锚风险很大，需高度警惕后续的利率路径。

值得注意的是市场的定价方式。重阳投资指出，市场已充分定价年内再加息 1 次、明年再加息 2 次、合计 4 次累计 100bp；盈峰资本援引 CME FedWatch 显示 12 月累计加息 25bp、50bp 概率分别为 47.7% 和 39.8%。预期已充分定价意味着风险在于「超预期」而非「加息本身」——而超预期的开关，握在油价与核心通胀手里。

盈立方投资补充了日央行这一侧的关键变量：9 月 18 日日本央行同步加息 25bp 至 1.25%、创约 31 年最高，市场押注其紧缩节奏或提速至「每季度一次」。若日元套息交易因此平仓，可能放大全球股债市场波动——这是加息叙事之外、被多数机构忽视的第二条传导链。

八 专题 AI 产业趋势对冲利率上行

本周科技成长领涨的背后，是一条清晰的产业主线：AI 的产业趋势足以对冲利率上行的压制。星石投资的判断最有代表性——「美债利率对科技股的压制可能并没有大家想的那么大」，科技股当前是产业趋势主导而非利率主导。

淡水泉投资提供了产业端的证据：北美云厂商资本开支指引超 8600 亿美元，未来两年指向 1 万亿以上；新技术路线切换（PCB 材料升级、光互联向 NPO/CPO 演进、液冷）不断重估单机价值量，国产存储扩产与出海打开第二增长曲线。慎知资产则补充了供给端的变化：AI 正加速「制造下一代 AI」，Anthropic 内部 AI 主导任务比例 5 个月内从 1% 升至 26%，三万个 AI agents 同时从事研发——技术进步本身在提速，这是与过去几轮科技周期最大的不同。

但机构也提示了产业趋势内部的分化。星石投资强调下半年科技股「要先看风险、再看机会」，海外链业绩已拍到 2028—2029 年、预期已充分定价，而国产链进度慢 1—2 年、机会反而更大；淡水泉则指出端侧应用（人形机器人等）仍处左侧、基本面尚未出现拐点。产业趋势确定、结构分化加剧，是理解本周科技行情的另一半。

九 三派交锋 一表速览

以下为三派代表机构与其核心论据速查，按派别分组呈现，共 27 家。

 正向偏多  共 6 家

 中立观望  共 19 家

 谨慎派  共 2 家

十 分歧焦点 三条市场命题

梳理 27 家观点后，我们提炼出当下市场最核心的三条命题与机构分歧：

一 本次加息是「撤回宽松」还是紧缩周期的开端。重阳投资定性为撤回宽松、是补上 7 月未加的一次；盈峰资本与泓湖投资则提示点阵图偏鹰、年内仍有加息，通胀预期脱锚风险不容忽视。这条分歧决定了未来数月全球流动性的走向，是本周所有其他分歧的上游。

二 AI 产业趋势能否持续对冲利率上行。星石投资与淡水泉投资认为科技股由产业趋势主导、利率压制有限；但星石也提醒海外链预期已充分定价、下半年要先看风险。若美债利率继续走高而 AI 应用落地不及预期，高估值成长资产将面临估值与盈利的双重检验。

三 风险偏好修复是持续性还是脉冲。盈峰资本判断下周 A 股延续结构性行情，依据是放量上攻与人民币走强；泓湖投资则强调国内股债齐涨背后，外需强、内需弱的分化并未改变，价格向内需下游传导始终不畅。双方看的是同一组数据，结论却偏向不同的时间维度。

结语 共识与分歧

综合 27 家头部私募的最新观点，可以总结出三条共识与三条主要分歧——

共识包括：（1）美联储加息落地是本轮全球资产定价的核心变量，其影响主要通过利率与风险偏好两条渠道传导；（2）AI 产业趋势依然是 A 股结构性行情的主线，科创 50 大涨 6.39% 是资金最直白的投票；（3）国内增长的外需强、内需弱分化仍在扩大，价格向内需下游传导不畅。

分歧包括：（1）加息性质——撤回宽松论与紧缩周期论各执一端，决定了流动性拐点的位置；（2）AI 的持续性——产业趋势论与估值压力论并存，海外链预期充分定价后结构分化加剧；（3）风险偏好的持续性——风险偏好修复能否从脉冲演变为趋势，取决于油价与核心通胀的走向。

本次汇总共覆盖 27 家头部私募机构，后续将持续每周汇总。

⚠️ 内容仅供参考 不构成投资建议