格上研究

（一）股市磨底，基金储备

在前期《五轮牛熊的市场底部如何判断》一文中，我们梳理了2005年以来5次市场底部情况，探索市场底部特征，发现股市往往是先出现政策底，然后是市场底，最后是业绩底，估值底与市场底同时出现。本轮市场调整至今我们观察到已经开始出现政策信号以及市场整体估值接近历史低位。在《市场底部有何特征》中，我们看到当下已经有部分稳增长政策开始逐步实施，货币政策以及房地产等领域的支持政策相比之前更加积极；在《A股市场调整到位了吗？》中，我们总结了当下市场调整幅度已经比较明显，A股整体估值不贵，虽然有少数行业和个股估值依然较高，但大部分行业和个股估值合理，处于长期有吸引力的区间。

综合来看，市场正处于磨底阶段，并进入了具备中长期投资价值的位置。未来虽然仍然存在扰动，包括国际形势的俄乌局势、全球通胀，国内的稳增长政策、疫情情况，以及中美关系等因素需要继续跟踪，但是在以上因素逐步边际改善时将迎来情绪修复。所以在当下，我们积极储备股票基金，逐步播种，等待收获。

在具体股票基金筛选上，我们选择覆盖面广、风格明确的基金，包括风格相对稳健和相对进取的产品，本次我们将介绍一只相对进取的股票基金——由华安基金投资研究部联席总监万建军管理的华安逆向策略。基金经理万建军广泛覆盖消费、科技、医药等主流赛道，并在这些赛道好的阶段重点投资，取得了非常突出的超配胜率，2021年重仓新能源车、医药生物（3季度后减仓）；2020年重仓食品饮料、新能源车、电子；2019年重仓电子、食品饮料，均获利颇丰。

（二）华安投资研究部联席总监万建军

华安基金管理有限公司成立于1998年6月4日，是国内首批成立的5家公募基金管理公司之一，拥有23年资管经验沉淀，为累计超过1亿客户提供专业服务，荣获6座金牛基金管理公司奖。截至2021年12月31日，华安基金旗下公募基金管理规模5870亿元，基金数量188只。 

图                                  华安基金管理规模

来源：wind

基金经理万建军，浙江大学硕士研究生，毕业后2005年在华为工作，两年实业工作让他对产业研究产生了兴趣，后来投身金融，起初在申万证券研究所工作，从事传媒和互联网行业研究，后担任研究所制造业研究部部门主管（多次评获《新财富》最佳卖方分析师传媒行业前三名），后加入平安养老保险股份有限公司任权益收益部研究团队负责人，在2015.4-2016.3担任平安养老保险账户投资经理，完整经历了2015年股灾、2016年熔断，自此风控意识增强，2016年3月加入华安基金，任投资研究部联席总监。

重视行业配置，精选行业龙头。重点关注赛道：消费+科技+医药，在行业处于好阶段的时候调整重仓，并获得超额收益。重视能力圈和跟踪：只买自己真正理解的行业，而且一旦看好都会下重仓买。个股也是类似，如果看好一个公司，就可能重仓买。看重跟踪，不拘泥于一个行业。特别看重基本面的跟踪，只有跟踪比较深，才能拿得重。

（三）持续优秀的历史业绩

以管理时间最长的华安研究精选A为例，市场适应能力强，取得了长期稳定跑赢市场的历史业绩，2018年3月以来运行5年，截至2022-3-25，累计收益163.49%，年化收益27.13%，历史最大回撤-27.56%，年化波动率25.26%，夏普比率1。

图表                                         净值走势

数据来源：wind，格上研究

在2018-3-14以来的时间区间内，与万得全A回归后发现，相比万得全A存在显著的阿尔法，α=0.096，β=1.017。

图表                                         回归分析

数据来源：wind，格上研究

从自然年度来看，收益均位于同类排名前20%。

图表                                      绝对收益

数据截至：2022-3-15，来源：wind，格上研究

图表                                      动态回撤

数据来源：wind，格上研究

（四）投资与持仓分析

基金经理构建了完善的“四好”投资框架，“好行业”、“好阶段”、“好价格”、“好公司”。

好行业：基于宏观经济环境的研究，顺应时代潮流，优选“好行业”才能把握历史机遇。从符合时代背景的行业中寻找牛股，能提高投资的胜率。在一个行业beta向上的时候，选股的胜率可能会高很多。

好阶段：找到“好行业”的同时，紧密跟踪研究行业的变化，适时调整beta敞口，布局景气度向上、业绩确定性增长或加速增长的“好阶段”。再好的行业也有低迷的阶段，要投资基本面向上的方向。一定要敬畏市场，不要和基本面对着干。把自己当做一个普通人，即便晚了3到6个月看到行业大趋势向下，这时候做卖出动作也不迟。

好公司：长期好公司一定有超额收益，基本上只买各个行业的细分龙头公司。

好价格：估值和基本面必须结合起来看脱离基本面讲估值就是耍流氓，估值也要对应合理的预期收益率。

仓位配置方面

股票仓位在80-95%左右，在2019年3月/9月、2020年6月、2021年6月小幅增加仓位，在2019年底、2021年3月小幅降低仓位。

图表                                    大类资产配置

数据来源：wind，格上研究

图表                                  股票仓位与指数走势

数据来源：wind，格上研究

行业配置方面

1）参与过25个行业，较重点投资于医药生物、食品饮料、电子、电气设备、化工。

2）关注消费/医药/科技，在各个阶段调整重点。2021年重仓新能源车、医药生物（3季度后减仓）；2020年重仓食品饮料、新能源车、电子；2019年重仓电子、食品饮料，均获利颇丰。

3）行业集中度：行业相对集中，TOP1行业平均24.36%，TOP3行业平均54.50%，TOP5行业平均69.72%。

图表                                    行业配置分析

数据来源：wind，格上研究

重仓个股方面

1）持股周期及换手率：中期持有，平均持仓9.22月，持仓1年以上个股8只，占比10%；仅在某一季报中出现51只，占比63%；换手率：换手率中高，平均281%左右。

2）个股集中度：TOP10股票比例平均52.23%，最大63.25%。

3）TOP1股票：隆基股份、宁德时代、泸州老窖、立讯精密、贵州茅台、五粮液、长春高新、中兴通讯；持仓时间长的股票：持有9个季度的股票是贵州茅台，持有8个季度的股票是五粮液，持有7个季度的股票是长春高新，持有6个季度的股票是宁德时代；

4）个股统计：平均市值3294亿，39%的个股市值在1000亿-10000亿区间；平均ROE15.83%，69%的个股ROE在10%以上；平均毛利率43.74%，58%的个股毛利率在30%以上。

图表                                  前十大重仓股占比

数据来源：wind，格上研究

（五）收益来源及投资案例

通过与指数对比，我们发现基金经理超配胜率非常突出。超配胜率100%；配置超额胜率82%；个股超额胜率100%；交互超额胜率100%。

图表                                        超额收益

数据来源：wind，格上研究；备注：1为超额收益为正，0为超额收益为负

我们统计了投资股票的收益情况，发现基金经理个股胜率和年化平均涨幅也非常突出。个股胜率91.57%；年化平均涨幅150.62%。

图表                                        业绩归因

数据来源：wind，格上研究

我们继续从行业投资来分析投资案例，我们发现医药生物、消费、电子、新能源这些好行业都在好阶段较重仓参与，所选标的多为白马股，在投资阶段跑赢行业和市场。

投资行业1：医药生物，在行业好阶段时较重仓参与，例如2018年2季度、2019年下半年、2021年2季度，在行业好阶段过去时减仓或退出，例如2018年下半年、2020年下半年、2021年四季度；所选标的多为白马股，包括长春高新、恒瑞医药、博腾股份等，在好阶段跑赢行业指数。

投资行业2：食品饮料，在行业好阶段时重仓参与，例如2019年和2020年，股票选择龙头，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，在好阶段跑赢行业指数。

投资行业3：电子，在行业好阶段重仓参与，例如2019年四季度、2020年上半年，基本面确定性强的龙头会重仓，包括立讯精密，其他品种分散。

投资行业4：新能源，涉及电气设备、化工、有色，在行业基本面及趋势向好时重仓参与，例如2020年下半年和2021年；所选标的多为白马股，包括宁德时代、隆基股份、恩杰股份、赣锋锂业、华友钴业等。

（六）总结

基金经理万建军市场适应能力强，取得了长期稳定跑赢市场的历史业绩，2018-3-14至2022-3-25，累计收益163.49%，年化收益27.13%，历史最大回撤-27.56%，年化波动率25.26%，夏普比率1；相比股指数存在显著的阿尔法，α=0.096，β=1.017；擅长行业轮动，关注消费、科技、医药主流行业，在各个阶段调整重点，超配行业胜率非常高；例如2021年重仓新能源车、医药生物（3季度后减仓）；2020年重仓食品饮料、新能源车、电子；2019年重仓电子、食品饮料，均获利颇丰。

适合的投资者类型，追求进取回报，通过主动股票基金来分享股票市场收益，风险承受能力能够接受较大波动的投资者。

（一）稳健类股票综合基金

在前面我们介绍了市场正处于磨底阶段，并进入了具备中长期投资价值的位置。未来虽然仍然存在扰动，包括国际形势的俄乌局势、全球通胀，国内的稳增长政策、疫情情况，以及中美关系等因素需要继续跟踪，但是在以上因素逐步边际改善时将迎来情绪修复。所以在当下，我们积极储备股票基金，逐步播种，等待收获。

在具体股票基金筛选上，我们选择覆盖面广、风格明确的基金，包括风格相对稳健和相对进取的产品，接下来我们将介绍一只相对稳健的股票基金——由交银百亿金牛奖基金经理何帅管理的交银优势行业。基金经理何帅风格稳健，注重安全性和绝对收益，不偏好大白马，不抱团，波动控制较好。

（二）交银百亿金牛奖基金经理何帅

交银施罗德基金管理有限公司成立于2005年8月4日，由拥有百年历史的交通银行、二百年投资经验积累的施罗德投资管理有限公司、以及全球集装箱行业的佼佼者中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司强强联合，共同发起设立的合资基金管理公司。交银施罗德基金专注打造可持续业绩，权益投资表现突出，屡获基金业各项大奖，获得6次金牛基金公司奖。截至2021年12月31日，交银施罗德基金旗下公募基金管理规模5476亿元，基金数量108只。

图                                  交银施罗德基金管理规模

来源：wind

基金经理何帅，上海财经大学硕士，拥有12年证券基金行业从业经历，以稳健为目标，偏向成长风格。2010-2012年任国联安基金研究员，2012年加入交银施罗德基金曾任行业分析师，2015年起任交银施罗德优势行业、交银施罗德阿尔法基金经理，2018年起担任交银施罗德持续成长基金经理。2022年3月起任交银施罗德瑞和三年持有期基金经理。基金经理何帅从个人性格到投资目标、理念和操作，一以贯之的就是责任心，把投资人的钱当作自己的钱去管。希望他的产品能够为周围的人、给投资人带来一些幸福感，这就是基金经理最终希望达到的目的。

整体能攻善守，追求收益可持续。历经多种市场行情的考验，始终以风险控制为优先，追求良好的中长期收益。基金经理何帅2015.7至今年化回报20%-22%；历史最大回撤-26%，2017年以后最大回撤不超过-20%。延伸到投资目标，就是很强的追求绝对收益的想法。在做每一笔投资决策的时候，都会很关注安全边际和估值，出发点在于希望投资的股票、公司，甚至整个组合，不要面对太多的回撤风险。

（三）长期稳健的历史业绩

交银优势行业成立于2015-7-9，截至2022-3-25，累计收益232.26%，年化收益19.33%，历史最大回撤-26%，年化波动率19.54%，夏普比率0.85。

图表                                         净值走势

数据来源：wind，格上研究

在2015-7-9以来的时间区间内，与万得全A回归后发现，相比万得全A存在显著的阿尔法，α=0.317，β=0.743。

图表                                         回归分析

数据来源：wind，格上研究

从自然年度来看，跑赢市场指数，最大回撤相对可控。

图表                                      绝对收益

数据截至：2022-3-29，来源：wind，格上研究

图表                                      动态回撤

数据来源：wind，格上研究

（四）投资与持仓分析

我们将以交银优势行业为例，从投资策略和历史持仓的角度来解析基金历史投资情况和管理水平。

基金经理的投资策略大道至简，选股要求“长坡厚雪”。其中长坡：市场对公司的需求要求足够长、可持续。厚雪：公司的竞争力和护城河要足够厚。坚持每一笔投资从绝对收益出发。追求可持续成长，不追短期趋势，回撤控制优异。

仓位配置方面

股票仓位在5-8成，仓位中枢在71.16%，会有5%左右的债券，2017年年底、2019年底降低仓位。

图表                                    大类资产配置

数据来源：wind，格上研究

图表                                  股票仓位与指数走势

数据来源：wind，格上研究

行业配置方面

参与过27个行业，较重点投资于计算机、医药生物、电子、传媒、房地产。

行业集中度来看，行业相对分散，TOP1行业平均20.59%，TOP3行业平均41.46%，TOP5行业平均52.66%。

图表                                    行业配置分析

数据来源：wind，格上研究

重仓个股方面

1）持股周期：中期持有，平均持仓7.8月，持仓1年以上个股14只，占比14%；仅在某一季报中出现47只，占比47%；换手率：换手率中等，平均320%左右，并且2019年之后降低到200%以内。

2）个股集中度：TOP10股票比例平均44.20%，最大51.22%。

3）TOP1股票：三花智控、三环集团、万科A、美亚柏科、美年健康、恒华科技、慈文传媒、韵达股份、黄山旅游。

4）个股统计：平均市值532.36亿，46%的个股市值在100亿-300亿区间；平均ROE14.27%，71%的个股ROE在10%以上；平均毛利率41.68%，68%的个股毛利率在30%以上。

图表                                  前十大重仓股占比

数据来源：wind，格上研究

（五）收益来源及投资案例

通过与指数对比，我们发现基金经理超配胜率稳定、均衡。超配胜率67%；配置超额胜67%；个股超额胜率67%；交互超额胜率67%。

图表                                        超额收益

数据来源：wind，格上研究；备注：1为超额收益为正，0为超额收益为负

我们统计了投资股票的收益情况，发现基金经理拥有较好的个股胜率和年化平均涨幅。个股胜率73.74%；年化平均涨幅105.33%。

图表                                        业绩归因

数据来源：wind，格上研究

我们继续从行业投资来分析投资案例，我们发现医药生物、消费、电子、新能源这些好行业都在好阶段较重仓参与，所选标的多为白马股，在投资阶段跑赢行业和市场。

投资行业1：计算机，投资计算机应用，在计算机有阶段性行情时（2019年）加大仓位，在行情演绎后（2020年）减仓，所选标的股票不抱团，包括广联达、美亚柏科等。

投资行业2：医药生物，投资医疗服务和医疗器械，其中医疗器械贡献较多，所选标的非热门CXO，包括健帆生物、山东药玻、泰格医药等。

投资行业3：电子，投资电子元件和少量半导体，所选标的非热门股票，包括紫光国微、三环集团、法拉电子等。

投资风格：具体操作上，有明显的阶段性重仓参与的特点，在主要上涨阶段参与，回撤后加仓，冲高后逐渐降低仓位，操作克制。

（六）总结

基金经理何帅风格稳健，取得了长期稳健的历史业绩，运行5年以上，截至2022-3-25，何帅2015.7至今年化回报20%-22%；历史最大回撤-26%，2017年以后最大回撤不超过-20%，波动率20%以内；重视投资体验，注重安全性和绝对收益，不偏好大白马，不抱团，波动控制较好，每一笔投资从绝对收益出发，追求可持续成长，不追短期趋势，回撤控制优异；整体能攻善守，追求收益可持续。在基金经理坚持对投资人负责的初心下，把投资人的钱当作自己的钱去管理。历经多种市场行情的考验，始终以风险控制为优先，追求良好的中长期收益。

适合的投资者类型，追求股票基金中稳健回报，通过主动股票基金来分享股票市场收益，风险承受能力能够接受一定波动的投资者。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。