一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2024/11/11-2024/1115

上周三地市场震荡调整。

• 美股方面，三大指数均收跌。标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌2.08%、1.24%、3.15%。鲍威尔在最新讲话中表示美国经济仍较强劲，美联储不需要急于降息，将仔细观察以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内，降息交易弱化。
• 港股方面，较大回撤。上周恒生指数和恒生科技分别下跌6.28%和7.29%。在业绩期、国内财政政策、中美关系预期、美联储货币政策预期等多重主线因素的影响下，港股如期迎来了一轮估值出清。后期宏观景气及企业盈利能否回升是港股反弹与资金回流的关键。
• 国内方面，上周A股量价齐跌。全周万得全A下跌3.94%，沪深300下跌3.29%。周内走势前高后低，两市成交额对比前周有所回落，但本周日均成交额仍在2万亿以上。当前市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。

（二）A股市场风格和各行业表现

行业方面，31个申万行业中只有传媒1个行业领涨，涨幅分别为1.07%；非银金融，国防军工，房地产行业领跌，跌幅分别为7.65%，8.79%，8.92%。

风格方面，中信风格而言，稳定风格的个股跌幅最小，为-1.93%；金融风格的个股由于前期涨幅较大，本周持续调整，全周变动-5.33%。

二、重要事件解读

（一）国内：10月社融：增速下滑但结构改善

11月11日，央行发布2024年10月金融数据。10月社融存量同比增速7.8%，社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；新增人民币贷款0.50万亿，同比少增2384亿。10月M1同比-6.1%，前值-7.4%；M2同比7.5%，前值6.8%。10月社融增速下滑但结构改善。具体而言：

居民贷款表现好于去年，10月居民部门短期和中长期融资均出现回暖迹象；而企业中长贷持续偏弱。10月股市回暖和假期消费等因素综合作用，引致居民短贷增长490亿元，同比多增1543亿元，居民短期消费意愿回温且房贷“早偿”压力下降，共同推升居民部门融资需求。但企业端仍有待发力，10月企业中长期贷款增长1700亿元，同比少增2128亿元，其中短期贷款减少1900亿元，同比多减130亿元。说明整体实体信贷投放不佳。后续若化债资金到位，融资平台贷款可能被偿还，短期内信贷规模将面临收缩。考虑去年年末的信贷基数，预计11月信贷仍有同比少增的压力，信贷可能保持中低增速。另外，10月份票据融资新增1694亿元，同比少增1482亿元，冲量行为并不明显，是个好现象。政府债券为主要贡献项，但受地方政府债去年高基数影响同比少增。10月政府债券新增1万亿，同比少增5142亿。近期人大常委会近期通过的6万亿新增地方政府债，预计年内仍有约28000亿政府债待发行，较去年最后两个月多增约7000亿，财政对社融支撑作用有望继续加强。

数据来源：wind，数据截止至：2024.11.15

（二）国内：10月货币供应量：止跌企稳

M2与M1增速回升。10月M2同比增速回升至7.50%，M1增速回升至-6.10%，M2-M1剪刀差收窄至13.60%。

除去受到股市上涨的影响，存款从理财转流向证券市场“搬家”之外，M1的回升显示了企业现金流状况不再继续恶化。而M2同比增速回升，部分受财政政策发力拉动。之前的财政存款当下可能部分流入企业，资金流向表现为地方债发行→形成财政存款→财政存款释放→流向企业并形成企业存款。一方面，为完成全年经济增速目标，财政支出的强度有所上升；另一方面，以偿还企业拖欠账款形式存在的隐性债务得到置换，也会带动资金从财政体系流向企业。

M1与M2剪刀差收窄，或表明此前一系列增量政策效果开始显现，消费信心改善、企业生产活跃度提升，账面留存的灵活资金增加。

（三）10月经济数据：增长向好

工业生产平稳增长。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，相比上月小幅回落0.1个百分点。三大门类看，除去电热水增加值同比增速较9月明显放缓外，采矿业及制造业工业增加值同比增长均有加快。

消费市场加快回升。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。分消费类别来看，商品零售及餐饮收入增长均有所加快，共同带动社消零售增速回升。促消费政策持续发力显效。10月限额以上家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额增速均较上月明显加快，也带动社消零售增速大幅提升。

投资规模稳步扩张。1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，较前三季度持平。其中，制造业投资增长继续提速，基建投资（不含电气水）累计增速止跌回升。具体而言，制造业投资增长9.3%，基建投资（不含电气水）累计同比增速为4.3%，房地产增速为-10.3%。跌幅小幅扩大。不过从需求端来看，10月全国商品房销售情况明显改善，房价环比跌幅小幅收窄。具体而言， 全国商品房销售面积累计增速连续五个月收窄，10月当月同比增速为-1.6%，跌幅较9月明显改善；价格方面，10月份，70个大中城市中，商品住宅销售价格环比降幅收窄、同比降幅小幅扩大。

数据来源：wind，数据截止至：2024.11.15

（四）国外：美国10月通胀数据：符合预期

CPI和核心CPI均符合预期，整体通胀粘性仍强。美国10月CPI同比2.6%，预期2.4%，前值2.4%；核心CPI同比3.3%，预期3.3%前值3.3%。

从结构来看，通胀变化的领域与上月有所不同。9月，通胀降温的领域主要体现在能源、住房领域，而其他商品和服务价格均出现反弹，部分受季节性因素扰动。进入10月后，能源价格趋稳，住房价格再度回升，其他商品和服务的价格涨幅则边际放缓。

考虑到劳动力市场仍在降温，叠加前期美债利率持续升高，12月仍有可能进一步降息，以推动经济“软着陆”的实现。截至11月14日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储12月份降息25bp的概率为80.7%。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。