一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/1/6-2025/1/10

A股：表现疲弱，继续下跌。当周A股市场整体表现较为疲软，主要指数均出现不同程度的下跌。当周上证综指下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌2.02%，沪深300指数下跌1.13%。同时A股市场成交量有所下降，市场情绪较为低迷。当周A股市场成交额创本轮万亿行情以来新低，1月6日成交额为1.07万亿元，创去年9月24日以来新低。分板块看，当周涨幅靠前的板块为家电、有色和电子，市场没有明确的主线，补贴政策等对相关行业有较强的刺激作用；当周跌幅靠前的板块为商贸零售、煤炭和食品饮料。

港股：表现低迷，明显下跌。恒生指数当周下跌3.52%。恒生科技指数当周下跌3.23%。美国国防部将腾讯、宁德时代等多家中国科技公司列入1260H清单，导致相关公司股价大幅下跌。当前阶段应当保持耐心，等待后续海外、国内的宏观变化落地，等待持续调整后的底部到来。

美股：美股三大指数下跌。当周标准普尔500指数下跌1.94%，道琼斯工业指数下跌1.86%，纳斯达克指数下跌2.34%。美国劳工统计局公布的2024年12月非农就业人数增加了25.6万人，远超市场预期的16万人，失业率降至4.1%，低于预期的4.2%。强劲的就业数据意味着美国经济依然强劲，这打击了市场对美联储降息的预期，美债收益率飙升，通胀预期升温，以及市场情绪和投资者预期的变化。

（二）A股市场风格和各行业表现解读

当周涨幅靠前的板块为家电、有色和电子，市场没有明确的主线，补贴政策等对相关行业有较强的刺激作用；当周跌幅靠前的板块为商贸零售、煤炭和食品饮料。

本周A股市场风格：

各大规模指数均下跌。中信风格指数均下跌，成长风格相对抗跌。

二、重要事件解读

（一）CPI环比由降转平，同比小幅上涨。PPI环比下降，同比降幅收窄

2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。12月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。2024年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。2024年12月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点；环比均下降0.1%。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。

CPI环比由降转平，同比小幅上涨。从CPI来看，一个积极的迹象是核心CPI同比连续三个月小幅上行，拖累主要来自食品。鲜菜、肉类均是连续3个月环比下行。广发宏观认为一则与8月食品价格曾出现一轮较强的环比超季节性上行脉冲有关，四季度的“暖冬”天气下食品不易储存，放大了价格回调幅度；二则和蔬菜肉类整体供给能力较强有关，中国初级蔬菜产量占全球产量的比重近年一直在52%左右，处于历史高位；而餐饮行业需求短期又较历史均值偏弱，7-11月社零口径餐饮收入同比均值为3.3%左右。

酒类价格环比继续偏弱，同比跌幅有所扩大，至-2.0%的年内低点；租赁房房租环比零增长，同比连续三个月持平-0.3%的水平，租金可能初呈企稳趋势；家用器具（家电等）、交通工具环比均告别负增长，其中应包含“以旧换新”政策红利的影响。旅游价格上半年同比涨幅较大，下半年放缓明显，9月以来均为同比负增长；教育服务仍是价格特征最稳定的领域之一，有数据以来没有过同比负增长。2024年全年为1.6%，明显高于CPI年度同比的0.2%。

PPI环比下降，同比降幅收窄。从PPI来看，12月环比-0.1%，煤炭开采、黑色冶炼、化工等上游原材料类产品；光伏、锂电池等新兴行业产品仍是环比下行的主要影响来源。不过也有一些积极的信号出现，一是非金属矿物制品业价格环比上涨，应和“924”以来建筑业需求触底有关，同时统计局指出也包括“水泥玻璃行业产能置换逐步推进”；二是新能源车整车、计算机通信电子行业价格不再环比下跌，价格秩序有初步改善。

总结来看，目前CPI和PPI端均有一定积极线索，比如核心CPI的触底和PPI下跌门类的减少，但系统性的回升趋势尚未形成。从目前的高频数据看，广发宏观认为推动综合价格中枢进一步回升亦需额外加力。1月8日生意社BPI读数为877，低于2024年12月底的881、11月底的890。1月前9日南华综合指数均值同比-1.5%，低于2024年12月的-1.1%。中央经济工作会议明确指出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。对于“物价合理回升”这一目标来说，理论上需要需求扩张+供给收缩。更加积极的财政和适度宽松货币政策组合是一个基础，这一组合将有利于需求端扩张；同时，加快落地中央经济工作会议部署的“综合整治内卷式竞争”，推动供给端优化也是一个必要条件。

（二）美国非农数据大超预期

根据美国劳工部1月10日公布数据，12月新增非农25.6万人，高于预期的16.5万人；10月和11月数据分别上修0.7万人和下修1.5万人。失业率下行0.1pct至4.1%，低于预期的4.2%。

数据公布后，市场显著下调2025年降息预期，截至1月10日，Fed Watch数据显示1月和3月美联储不降息的概率分别为97.3%和74.9%；前值为93.6%和56.1%；5月降息概率为55.6%，前值为44.3%。10年期美债收益率回升7bp至4.75%；美元指数上行至109.65。美股三大股指均跌，纳指跌1.63%，S&P500指数跌1.54%，道琼斯工业指数跌1.63%。整体来看，市场定价美国通胀反弹、美联储降息受限。

从本月数据来看，美国就业市场仍保持较明显韧性。广发宏观认为，一是25.6万人的新增非农就业远超市场预期的16.5万人；二是就业扩散指数（表征就业广度）保持高位，反映新增就业结构仍然健康；三是失业率（U3）从4.24%回落至4.09%，其中永久失业贡献-0.1pct，永久性失业人数的下降意味着公司裁员意愿不高，这一点和11月初请失业金回落相符；四是薪资增速保持粘性，时薪同比3.9%，略低于前值的4%，环比持平于前值。从11月个人消费支出数据看，薪资粘性继续对消费形成支撑。 12月议息会议纪要反映美联储对未来降息态度变得更加谨慎，对通胀风险的担忧显著增加。此外，同日公布的密歇根大学短期和长期通胀预期指数显著反弹，都不利于美联储继续降息的叙事。基于现有信息，市场将美联储下一次降息时点的预测从3月调至6月，全年降息次数下调至2次（前值为2-3次）。不过，2025年美国经济和政策周期的能见度均有明显下降。特朗普的经济政策也可能会对既有的基本面趋势带来扰动。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。