一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/02/17-2025/02/21

A股：放量上涨。市场情绪的明显修复得益于经济基本面和政策预期的共振。一方面，上周末公布的1月金融数据显示经济复苏态势良好；另一方面，随着全国两会即将召开，市场对各类产业扶持政策加码的预期逐渐升高。由于政策导向的积极预期，投资者对科技领域关注度较高。本周小盘股表现明显好于大盘股，上证指数上涨0.97%，创业板指和科创50涨幅分别为2.99%和7.07 %。

港股：恒生科技延续涨势，指数创近三年以来新高。随着外资对中国经济和科技资产的预期差开始修复，其增配港股科技股的意愿有所增强，南下资金也积极配置港股中估值相对较低的板块，以上因素均对港股的估值抬升有所助益。

美股：美股三大指数大幅下跌。本周美股大跌或是通胀预期升温、消费动能衰竭与政策风险共振的结果。分板块来看，科技板块明显承压。高盛指出，中国AI模型DeepSeek的技术突破加速美股从“七巨头主导”转向“个股分化”趋势。

（二）A股市场风格和各行业表现解读

本周A股多数行业实现上涨，“新经济”表现亮眼，“旧经济”颇显颓废。其中，“新经济”代表通信、电子、机械板块涨幅居前，分别上涨8.09%、6.96%、7.77%，“旧经济”代表煤炭、房地产、有色金属板块表现不佳，分别下跌4.31%、1.58%、1.52%。

中长期资金大举加码新质生产力，显示出对市场整体估值修复逻辑的认可。与此同时，短期资金围绕DeepSeek、机器人等概念展开炒作，推动了市场活跃度的提升。

本周A股市场风格

A股整体上涨，小盘风格明显优于大盘风格，国证2000涨幅最大为4.09%。

成长风格表现强势，金融、消费及稳定风格表现稍逊。

二、重要事件解读

（一）国内：民营企业座谈会明确政策定调

2025 年 2 月 17 日，习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话。习近平总书记在座谈会上定调当前民营经济发展面临的困难“是局部的而不是整体的，是暂时的而不是长期的，是能够克服的而不是无解的"。在特朗普2.0的不确定环境下，明确的政策定调叠加最近中国科技新势力的集中爆发，有助于坚定市场信心，提振市场风险偏好。

与2018年民营企业座谈会相比，本次座谈会有以下几点不同：

1. 背景不同：都是在中美贸易摩擦升温的背景下举行。前者中美之间的矛盾主要集中在贸易领域，尚未扩散至其他方面；2025年2月，中美之间的矛盾已扩散到了高科技领域和投资领域。

2. 科技自主地位更加突出。本次参会企业的行业集中在通信、机器人等硬科技领域，科技含量明显提升，未来政策会更向高科技领域倾斜。

3. 公平公正被放到支持民营经济措施的第一位。对企业一视同仁，破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍。

4. 制度性、体系化、法治化更加明确。2025 年 1 月，首部关于民营经济的《中华人民共和国民营经济促进法》草案公开征求意见已结束，预计将很快落地。

（二）美国：1月美联储会议纪要：通胀高于预期让美联储保持观望

北京时间2月20日凌晨，美联储官网发布了2025年1月货币政策会议的纪要，其中显示，美联储官员一致认为，在降息之前需要看到通胀进一步下降。美联储官员担心美国总统特朗普的关税政策可能会对实现通胀目标造成不利的影响。

• 本次会议启动了2025年货币政策框架评估，重点是对《长期目标和货币政策战略声明》的更新。2020年，美联储调整了货币政策框架，引入了“平均通胀目标”（AIT），以适应疫后经济的脆弱性。然而，有观点认为这一调整可能是通胀快速上升的原因之一。本次评估是对2020年调整的再评估，计划在夏末完成并公布。与会者认为当前经济环境与2019-2020年评估时大不相同，认为有必要对声明进行潜在修订。会议未明确是否会调整或保留平均通胀目标策略，但指出经济不确定性（如长期中性利率、潜在经济增长率和最大就业水平）将继续是决策的重要因素。
• 本次会议新增了对资产负债表的讨论。鉴于未来几个月债务上限变化可能引发银行储备大幅波动，与会者认为需暂停或放缓资产负债表缩减。美国政府债务上限于1月到期，目前通过动用TGA账户维持支付能力。一旦债务上限调整，TGA余额将重建，储备余额可能快速下降，导致货币市场利率上升。因此，美联储可能在3月会议讨论放缓QT节奏。
• 经济基本面方面，纪要显示与会者认为经济中的风险大致平衡（roughly in balance）。通胀方面，与会者认为贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治对供应链的扰动、家庭支出偏强都可能导致通胀仍有上行风险；但基准情形下，与会者仍然预计通胀将朝着2%的目标水平回落。
• 简单来看，纪要传递的信号和1月会议比较一致，即美联储不急于降息，FED政策机制已经从2024年9月主动预防性降息转变为对经济数据的被动响应，因此短期内会保持利率不变。Fed Watch数据显示的25年5月和6月降息25bp的概率分别为10.4%和42.5%，前值为14.1%和35.5%。但对于缩表的讨论还是一定程度上加强了市场对流动性可能宽松的预期。

（三）海外：美俄谈判讨论恢复美俄双边关系和为可能的乌克兰和平谈判

海外方面，2月18日下午，据新华网报道，俄罗斯和美国代表团18日在沙特阿拉伯首都利雅得开始举行会谈。俄方参与利雅得会谈的是外交部长拉夫罗夫和总统助理乌沙科夫。美方参与会谈的是国务卿鲁比奥、总统国家安全事务助理华尔兹和总统中东问题特使威特科夫。沙特外交大臣费萨尔也在会议现场。

• 会谈目的是讨论恢复美俄双边关系和为可能的乌克兰和平谈判，以及特朗普和普京即将举行的会晤做准备。乌沙科夫说，俄总统普京向代表团下达了3项任务：“讨论恢复美俄正常关系，讨论开始关于乌克兰问题的可能谈判，以及讨论最高层接触的前景”。他说，俄方将在会谈中采取“务实”态度。
• 俄罗斯外交部通报称，在与美方会谈中，俄方强调了消除导致乌克兰危机产生的根本原因的必要性。两国作为核大国负有特殊责任，在考虑到这一因素的条件下，双方商定就系列问题恢复沟通渠道。双方还商定就恢复在经济、能源和太空等领域合作进行对话。
• 俄美谈判的推进以及俄乌冲突可能缓和的预期，显著提升了全球市场的风险偏好，这种情绪的改善对A股市场也有积极影响。随着全球地缘政治紧张局势的缓解，科技和成长板块可能受益于风险偏好的提升和资金的流入。
• 冲突缓和可能导致能源价格下降，这将对相关资源板块产生短期压力，但中期来看，全球经济复苏预期可能推动需求回升。

数据截至：2025-02-21；

数据来源：Wind，格上研究整理

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