一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/04/7-2025/04/11

A股：市场受美国关税影响大幅震荡，在周一大幅下跌后，央行、国资委、国家金融监管总局等多部委联合表态，坚决维护资本市场稳定，避险情绪逐步稳定，指数在后四天迎来四连阳，周度跌幅显著收窄。本周大盘股表现明显好于小盘股，上证指数下跌3.11%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.73%。成交量方面，市场共成交8.06万亿。

港股：关税冲击下，周一市场大跌。特朗普宣布除中国外全球关税加征暂缓后，市场风偏有所修复，内需板块修复较多，外需及能源板块仍疲弱。最终，恒生指数下跌8.47%，恒生科技指数下跌7.77%。

美股：美股在特朗普贸易战的影响下激烈震荡，标普500回升5.7%，纳斯达克涨7.3%。风格方面，周内大盘成长＞大盘价值＞小盘成长＞小盘价值；行业方面， 20个行业上涨，4个行业下跌，涨幅居前的行业分别为半导体产品与设备、资本品、软件与服务、银行、媒体与娱乐。

（二）A股市场风格和各行业表现解读

本周仅农林牧渔、商贸零售、国防军工、食品饮料板块上涨，外需关联较大板块领跌。其中，农林牧渔行业上涨3.28%，涨幅居前，主要原因为美国对全球尤其是中国加征高额关税后，中国对自美国进口的农产品“对等”加征关税。中国农产品进口较多，此番加征关税后可能推动国内农产品价格上涨，使农林牧渔行业的公司受益；电力设备及新能源行业表现较差，可能是市场担心贸易冲突对新能源行业利润的影响。

本周A股市场风格

A股整体下探，大盘风格明显优于小盘风格，国证2000跌幅最大为-6.29%。

成长及周期风格回调明显，消费及稳定风格表现相对抗跌。

二、重要事件解读

（一）国内：3月通胀数据点评——内外环境变化共同影响通胀

国家统计局近日发布了2025年3月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2025年3月CPI同比-0.1%，前值-0.7%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%。3月PPI同比-2.5%，前值-2.2%。

1） CPI数据解析：3月CPI出现了边际上行，结构上呈现出“食品，非食品和核心通胀均改善”的分化特征，这主要源于春节错月影响消退、“以旧换新”带动家电等耐用消费品价格上涨。食品CPI方面，3月同比增速为-1.4%，降幅较前值收窄1.9%。其中鲜菜、鲜果、猪肉、蛋类的价格同比降幅均有所收窄，主要是受上年同期食品价格基数偏低影响；非食品CPI方面，3月同比增速为0.2%，较上月上行0.3%。其中服务价格上涨是核心CPI的向上支撑力量，3月在耐用消费品以旧换新政策扩围加力支持下，家电、汽车、电子产品价格获得支撑，同比都有不同程度改善；3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速继续回升。

2）PPI数据解析：3月PPI同比降幅走阔，主因国际原油价格总体继续下跌并逐步传导至国内相关行业，国内需求偏弱拖累下，煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行，另外，终端消费不足导致生活资料价格跌幅也有所加深。

3）展望未来：

CPI方面：4月外部经贸环境变数骤然加大，部分出口转内销需求可能会对物价形成一定下行压力。不过新一轮增量政策或将出台，超常规逆周期调节有望出手，扩内需成为当前的首要任务，重点是大力提振消费。这将对物价形成有力支撑。

PPI方面：美国宣布“对等关税”后，国际大宗商品价格大幅下跌，同时外需放缓也将对国内工业品价格有一定抑制作用，预计4月PPI同比降幅将进一步扩大。

（二）美国：“股债汇”三杀——关税博弈下全球或迎来一轮新秩序重塑

本周，美债和美元遭遇罕见大抛售。10年期美债收益率累计飙升近50个基点，创2001年以来最大单周涨幅；30年期美债收益率上涨超46个基点，创下1982年以来最大单周涨幅。美元指数跌破100关口，本周累计跌幅超3%。究其原因主要有以下几点：

1) 美债的快速积累。美国外债情况自次贷危机以来也持续恶化，2023年，美国净海外债务达到20万亿美元，占GDP的70%，这一规模和比重分别比2006年上升了10倍和4.3倍。这使得美国国债市场的流动性显著下降（相较于10年前），出现供需失衡隐忧，近期3年期美债拍卖需求疲弱，引发市场担忧。

2) 投资者结构发生变化：过去10年间，个人投资者和共同基金的占比迅速上升，分别达到10.3%和19.3%，均上升了约10个百分点。高频交易者和对冲基金等“影子交易商”成为美债市场的重要参与者，这些机构的资本基础较弱，风险承受能力有限。

3) 美债安全资产属性遭遇到挑战，如疫情期间和硅谷银行事件期间，美债市场出现了“闪崩”现象；海湖庄园协议被认为是美国国债的变相违约；特朗普政府重塑全球贸易、金融秩序的意图明确，导致海外投资者持有美债意愿大幅下降。

（三）“关税大战”时间轴整理

1) 时间轴梳理：

回顾中美互加关税的时间线，4月2日，美国宣布对全球实施“对等关税”，对中国商品加征34%税率，总税率达54%。4月4日，中国宣布自4月10日起对美所有商品加征34%关税，明确保税、减免税政策不适用于加征部分。4月8日，美国威胁若中国不取消反制措施，将对华额外加征50%关税，将中国商品税率提高至104%。美方试图通过极限施压迫使中国让步，但误判中方反制决心。4月9日，针对美国提高税率至104%，中国同步将关税反制力度升级至84%，新增12家美企至出口管制名单，另外，对稀土、光伏级多晶硅实施出口限制，暂停6家美企输华资质。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率由84%进一步提高至125%，累计关税达到145%。4月11日，中国宣布自4月12日起，对美“对等关税”税率进一步提升至125%，鉴于当前美国输华商品已无市场接受可能性，美方后续继续加税中方将不予理会。

2) 后续展望：

合则两利，斗则俱伤。4月11日外交部发言人林剑表示，“中方已多次阐述在关税问题上的严正立场，关税战、贸易战没有赢家，中方不愿打，但也不怕打。如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止极限施压，胡作非为，中国从来不吃这一套。任何对话都必须建立在平等的基础上，如果美方执意打关税战、贸易战，中方必将奉陪到底。”

聚焦关税博弈，未来或将呈现“有限妥协+长期博弈”特征。2018年贸易战后，中国对美出口商品结构升级（如机电产品、新能源汽车），依赖度降低。此次反制措施更精准，如稀土出口管制、农产品替代等，形成谈判筹码。双方可能达成类似2019年第一阶段协议的有限共识，如中国扩大农产品进口、美国豁免部分关键商品高关税，但结构性矛盾（如科技封锁）需长期博弈。总体而言，中美最终仍可能回归谈判轨道。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。