8月PMI数据点评——初现企稳迹象

核心观点：

①8月制造业PMI指数较上月进一步回升，初现企稳迹象；

②供需两端共同上升，生产大于需求；

③8月非制造业中，服务业景气微升，建筑业景气下滑。

一．PMI数据总览

2025年8月31日，国家统计局公布8月PMI数据。8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点；8月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点，服务业PMI指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二．PMI数据分析

制造业方面，初现企稳迹象。8月制造业PMI为49.4%，较上月回升0.1个百分点，景气水平有所改善。随着极端天气等短期扰动消退、“反内卷”政策压力减缓，8月制造业PMI初现“弱企稳”。

从指数构成看，供需两端共同上升，生产大于需求。8月代表生产的指数上升0.3个百分点至50.8%，代表需求的PMI新订单指数上升0.1个百分点至49.5%。

从价格看，8月PMI两大价格指标均有了比较明显的提升，整治内卷式竞争初见成效。代表上游价格的PMI原材料购进价格指数表现要好于代表下游的PMI出厂价格指数。

从库存看，产成品小幅去库，采购量为满足生产大幅上涨。8月产成品库存指数下降0.6个百分点至46.8%。原材料库存和采购量分别上涨0.3和0.9个百分点至48%和50.4%。

从结构看，大型、小型企业景气度明显回升。8月大型企业指数上涨0.5个百分点至50.8%，小企业小幅上涨0.2个百分点至46.6%；中型企业下降0.6个百分点至48.9%。

非制造业方面，边际改善。8月非制造业PMI为50.3%，前值 50.1%。服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点。暑期消费对交通运输和文体娱乐活动带动作用继续显现，同时也较好带动了住宿餐饮活动。受部分地区持续高温天气以及地产恢复速度较慢的影响，8月建筑业施工活动有所放缓，建筑业商务活动指数降至49.1%，比上月大幅回落1.5个百分点。

三. 券商观点

东海证券认为，8月制造业及非制造业PMI均小幅回升。制造业供需两端均小幅回升，但供给即使是在“反内卷”的影响下，仍然略强于需求。结构上来看，上游景气度连续两个月回升。价格表现仍有分化，出厂价格指数仍低于荣枯线。现阶段来看，价格自上而下的传导可能仍有阻力，需求端政策仍然重要。

国新证券认为，经济维持修复态势，经济的主要支撑来自政策组合拳协同共振，内生动能尚有一定改善空间。从结构上看，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，说明制造业有效需求依然承压，供给侧的韧性主要来自工业稳增长政策效能释放。我们认为，前期的“两重”和“两新”等政策稳步发力，新近推出的财政贴息、加强全国碳市场建设、金融支持新型工业化、“人工智能+”行动等政策也更多支撑新动能。

国盛证券认为，8月制造业PMI低位小升、多数分项也小幅反弹，但整体仍在收缩区间， 应与出口韧性仍强、前期高温暴雨洪涝和“反内卷”的拖累减轻等有关。尽管7-8月经济压力加大，但目前尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。整体看，8月制造业和非制造业PMI均回升，制造业PMI仍处于收缩区间。结构看，各分项多数小幅反弹，应是与8月出口韧性仍强，医药、电子等行业高景气带动，以及前期高温暴雨洪涝和“反内卷”的拖累减轻等有关。往后看，后续政策可能“托而不举”、“适时加力”，紧盯中美贸易谈判进展。

西南证券认为，8月12日中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美国继续暂停实施24%对等关税90天，加之目前欧美经济仍有韧性，外需压力比此前预期更小；内需方面，8月18日召开的国务院常务会议进一步强调要提升宏观政策实施效能，增强政策的针对性和有效性，稳定市场预期。下半年地方专项债、超长期特别国债以及中央预算内投资将持续发力，有望对内需形成有力支撑。随着制造业逐步走出季节性淡季，叠加扩内需政策落地以及中美经贸摩擦阶段性缓和，9月制造业景气度有望继续回升。