一、股票市场回顾

（一） 中港美三地市场回顾2025/08/29–2025/09/05

A股：走势偏弱。阅兵前市场博弈较为激烈，导致资金在短期内获利了结，特别对近期超涨的方向（如国产算力等）进行大幅止盈，市场情绪有所降温。同时市场风险偏好也出现切换，在科技股回调的背景下，资金更倾向于防御性板块和估值高低切换。

港股：小幅上涨。港股中报季接近尾声，部分板块如医药、科技等业绩表现优于预期，推动估值修复。同时美联储降息预期增强，外资回流港股市场。

美股：出现回调。一方面，博通与英伟达在AI芯片领域的竞争引发市场担忧，英伟达股价因消息冲击下跌2.70%。宏观经济数据疲软​：美国8月非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率上升至4.3%，显示劳动力市场降温。9月降息成定局，但年内降息路径不确定。

（二）A股各行业表现解读

行业表现：行业板块跌多涨少，电力设备、有色金属、综合板块涨幅居前；非银金融、计算机及国防军工则大幅调整。

行情解读：前期交易火热的科技板块虽出现明显调整，但以电力设备为代表的其他成长方向则接力表现，显示市场风险偏好仍相对积极。电力设备行业之所以成为当前资金配置中阻力较小的方向，一方面源于其基本面的成长确定性，行业头部企业中报显示盈利已逐步从底部修复，另一方面则受益于固态电池、AI数据中心需求增量等新叙事的中长期支撑。此外，该类资产相较于前期涨幅较大的AI等科技板块估值存在明显折价，在资产比价效应下迎来重估。

（三） 本周A股市场风格

市值层面：普遍下跌。前期表现突出的小盘市值风格高位回调幅度更大，国证2000下跌2.41%，上证50下跌1%。

风格指数层面：市场出现风格切换，消费微涨，成长和金融下跌2%以上。

二、重要事件解读

（一）海外：美国就业市场降温，降息已成定局

8月，美国新增非农就业2.2万人，低于预期值7.5万人，主要受到制造业和政府部门拖累，服务业部门新增就业6.3万人。如果劳动参与率不变，失业率将保持在4.2%。美国经济仍比较稳健，就业市场风险整体不大。美国财政赤字率仍在6%以上，这会通过财政支出、雇佣、转移支付、金融等多种渠道稳定经济。7月美国居民支出稳健，零售及个人消费支出均环比增长0.5%。9月4日，GDPNow预测三季度GDP季调环比折年率上升至3%，上半年均值为1.4%。未来通胀风险仍大于就业风险。7月、8月CPI、PCE物价数据显示，关税对物价的影响正逐渐显现。而且，目前关税的影响主要是体现了4月加征的基准关税，8月新调整关税可能在四季度影响到物价。关税影响物价有直接渠道、替代效应、中间品和供应链渠道、通胀-工资螺旋渠道等，关税影响通胀的峰值可能未到。

即使经济增速有所下滑，但只要不大幅低于潜在增速，产出缺口就不会大幅下降，失业率也只是小幅上升。此时，通胀上升的重要性将大于失业率小幅上升。美联储9月重启降息进程，主要是预防性降息，需要警惕后续降息预期的变化，美联储可能进行少次预防性降息后停止降息。

（二）海外：美国就业市场降温，降息已成定局

2025年8月31日，国家统计局公布8月PMI数据。8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点；8月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点，服务业PMI指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点。

制造业止跌：8月制造业PMI为49.4%，较上月回升0.1个百分点，景气水平有所改善。随着极端天气等短期扰动消退、“反内卷”政策压力减缓，8月制造业PMI初现“弱企稳”。从指数构成看，供需两端共同上升，生产大于需求。8月代表生产的指数上升0.3个百分点至50.8%，代表需求的PMI新订单指数上升0.1个百分点至49.5%。从价格看，8月PMI两大价格指标均有了比较明显的提升，整治内卷式竞争初见成效。代表上游价格的PMI原材料购进价格指数表现要好于代表下游的PMI出厂价格指数。从库存看，产成品小幅去库，采购量为满足生产大幅上涨。8月产成品库存指数下降0.6个百分点至46.8%。原材料库存和采购量分别上涨0.3和0.9个百分点至48%和50.4%。从结构看，大型、小型企业景气度明显回升。8月大型企业指数上涨0.5个百分点至50.8%，小企业小幅上涨0.2个百分点至46.6%；中型企业下降0.6个百分点至48.9%。

非制造业边际改善：8月非制造业PMI为50.3%，前值50.1%。服务业：服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点。暑期消费对交通运输和文体娱乐活动带动作用继续显现，同时也较好带动了住宿餐饮活动。建筑业：受部分地区持续高温天气以及地产恢复速度较慢的影响，8月建筑业施工活动有所放缓，建筑业商务活动指数降至49.1%，比上月大幅回落1.5个百分点。

（三）国内：2.3万亿！时隔十年A股两融余额创历史新高

A股市场震荡抬升，两融余额也随之水涨船高，最新数据已创历史新高。截至9月5日，A股融资融券余额合计2.28万亿元，两融余额的上一个高点是在2015年6月18日的2.27万亿元，时隔十年，A股刷新了历史记录。

不过，从两融余额占A股流通市值的比重来看，杠杆并不高，当前占比显著低于2015年时。截至2025年9月1日，融资余额占流通市值比例只有2.39%（融资余额占总市值的比例为2.17%），融资余额占流通市值比例远低于2015年7月3日4.69%的水平（融资余额占总市值的比例为3.80%），显示杠杆率并不高，当前市场流通市值体量在增加。本轮两融余额虽回升，但起点更高、上行斜率更缓。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。