一、股票市场回顾

（一） 中港美三地市场回顾2025/12/08–2025/12/12

A股：走势偏弱。本周迎来关键宏观会议密集期。中央经济工作会议内容基本符合此前的市场预期。在海外与国内流动性双宽松基调延续的背景下，市场风险偏好持续回升，推动资金进一步向具备边际催化的成长类资产集中。沪深300下跌0.08%，中证500上涨1.01%；

港股：小幅回落。港股市场受流动性因素制约表现弱于A股，恒生指数与恒生科技指数双双收跌，均下跌0.4%；

美股：整体震荡。美联储如期降息25bp，但对后续持续降息表态偏谨慎。但对后续持续降息表态偏谨慎，预计降息门槛将逐步提升。美联储本次上修2025至2028年GDP增速预测，社会信心有所提升，同时下修了2027年失业率的预测，主要源于驱逐移民政策和AI替代的趋势，劳动力市场的走弱可能是长期趋势，大概率2026年降息仍将持续，短期节奏可能偏缓，但随AI发展和通胀的缓解，中远期节奏可能加速。

（二） A股各行业表现解读

行业表现：通信、军工、电子领涨，煤炭、石化、钢铁领跌。

行情解读：上涨板块中，通信、国防军工、电子表现突出，主要受益于光通信加单传闻、长征十二号甲首飞日期确定、国产半导体先进制程良率超预期等消息催化。下跌方面，以煤炭、石油石化、银行为代表的防御类资产，以及房地产等顺周期行业跌幅较大。前者主要受资金跷跷板效应影响，后者则因博弈政策刺激预期的资金流出而承压。

（三） 本周A股市场风格

市值层面：主要宽基指数表现分化，以中证500、中证1000为代表的中、小盘股表现占优，而大盘指数相对落后。

风格指数层面：成长风格明显跑赢价值风格。成长风格1.67%，其余风格均呈现下跌状态。

二、重要事件解读

（一） 海外：美联储12月降息靴子落地，美联储重启扩表

美东时间12月11日，美联储如期降息25bp，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%。下一次美联储货币政策会议将于2026年1月28日召开。

本次议息会议如期降息25BP，符合市场预期，更显“鸽派”。一是，尽管2026年一季度或暂缓降息，但鲍威尔成功管控了内部分歧，投反对票的仅有3席，其中2票反对降息，1票支持降息50BP，点阵图和9月无变化。二是，启动储备管理购买（RMP），自12月起每月以400亿美元购买短期国债，释放流动性。三是，对经济理解积极，会议将2026年GDP预期增速较9月上调了0.5个百分点，核心PCE通胀预期增速则下调了0.1个百分点，指向明年经济回暖，通胀可控。

展望2026年上半年，美联储一季度降息节奏或将放缓。当前美国经济虽然有下行压力但基本可控，在美联储重启降息后，也会通过房价反弹、股市上行等方式推升通胀，关税、减税等政策会带来通胀压力，且较强经济基本面并不支持美联储过快降息，结合12月议息会议申明的变化，2026年上半年鲍威尔在离任前或选择放慢降息节奏、“边走边看”，以防止较大的通胀反弹风险。

（二） 国内：国家统计局：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%

根据国家统计局公布的数据，2025年11月，CPI同比上涨0.7%，上月为上涨0.2%，1-11月CPI累计同比为0.0%；11月PPI同比下降2.2%，上月为下降2.1%，1-11月PPI累计同比下降2.7%。

11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点，基本符合市场预期。背后主要有两个原因：一是由于10月多雨天气影响蔬菜供应，11月蔬菜价格继续超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正，这是当月CPI涨幅扩大的主要原因。二是当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加快，这也是11月核心CPI同比继续保持1.2%的年内最高水平的主要原因。整体上看，当前物价水平已基本筑底，但后期上涨空间有限，宏观经济还会持续处在低物价状态。这为后续包括央行降息在内的稳增长政策发力提供了充分空间。

11月PPI环比延续上涨，主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行；当月PPI同比跌幅小幅扩大，主要受基数抬升影响。在房地产市场调整及消费不振导致需求低迷背景下，11月工业品市场“供强需弱”格局尚未出现根本改观迹象，工业品价格走势依然偏弱。

（三）国内：我国11月进出口数据公布，出口由负转正

2025年11月，以美元计价，出口同比5.9%，前值-1.1%；进口同比1.9%，前值1.0%；贸易差额1116.8亿美元，较去年同期增加143.5亿美元。出口增速超预期，剔除基数来看，仍保持稳定增长。

全球制造业景气度仍保持稳定，发达国家制造业处于收缩区间。11月，摩根大通全球制造业PMI为50.5%，景气度仍保持稳定。美欧日制造业PMI皆低于荣枯线。发达国家终端需求整体偏弱，中美吉隆坡磋商成果落定后，11月对美出口同比数据不增反降，美国短期仍有去库压力。

对非洲、欧盟、日本出口增速回升，对美国、东盟出口增速回落。对欧盟、日本出口增速皆有所回升，当月同比较前值分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%。对美国、东盟出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落3.41个、2.78个百分点至-28.58%、8.17%。

中游出口增速仍然领先。主要产品中，汽车有明显回升，船舶增速仍处于较高水平，反映中游装备制造仍具明显优势。集成电路、液晶显示板等行业出口增速也同样保持相对领先。部分劳动密集型产品出口增速虽有回升但仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。

进口增速小幅回升，但仍处于较低水平。11月进口当月同比小幅回升0.9个百分点，不过环比1.6%，低于4年同期均值6.75%，略弱于季节性。进口增速总体仍处相对低位，内需仍需政策呵护。

（四） 国内：中共中央政治局召开会议

宏观政策总基调：继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。其中，财政政策提及“保持必要财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比 2024 年“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”略显克制，或意味着明年广义财政赤字率难有大幅提升，大概率与今年持平。货币政策目标定位为“促进经济稳定增长、物价合理回升”，意味着明年货币政策需承担更多的提振经济任务，包括政策工具使用上，降准降息等工具的表述从去年的“适时”调整为“灵活高效”，意味着宽松政策的灵活性会进一步提升。

经济工作主要内容：

① 内需：将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在明年经济工作的首位，这意味着2026年经济增长将更多依靠内需发力。伴随美国高关税政策对全球贸易和我国出口的影响进一步显现，2026年我国出口增速有可能低于今年，外需对经济增长的贡献率会下降，需要内需及时顶上来。2026年我国将扩大优质消费品和服务供给，培育壮大新的消费增长点，积极打造消费新场景，把扩大消费与因地制宜发展新质生产力结合起来促进经济企稳回升。

② 创新：将创新驱动放在明年经济重点工作的第二位。充分体现了中央对于加快科技创新和建设现代化产业体系的紧迫感和决心。不仅体现对科技投入的重视，也强调科技制度体系、人才体系、产业链体系、金融体系的整体匹配，体现科技政策正由“项目驱动”向“体系构建”转变。政策的系统化配置将改善科技投入的可持续性，提升市场对科技创新回报周期的预期清晰度，降低科技资产估值的波动性。同时，此次会议要求“深入整治‘内卷式’竞争”，结合会议要求的“优化供给”和“盘活存量”，预计明年经济工作仍对供给侧有所关注。

③ 地产：对明年房地产工作的要求是“着力稳定房地产市场”，对比去年的提法“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明年房地产工作的主要目标仍是实现市场回稳。经历过去几年房地产市场持续放缓之后，当前地产在国内经济占比已经明显降低。房地产市场工作重点更多可能是防风险，而不是通过房地产刺激经济。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。