一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/12/15-2025/12/19

A股：小幅震荡。市场情绪有所回落，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，行业轮动仍然较快。本周影响市场风险偏好的原因主要有：①美股科技股重挫，英伟达市值大幅蒸发，拖累A股科技板块情绪。AI的竞争范式已经从单纯的算法军备竞赛，转向最终能否货币化，商业形成闭环。②日本央行议息会议引发的全球流动性担忧。③国内宏观经济数据较弱。

港股：持续回调。恒生指数全周下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，资金从高位科技成长股向低估值防御性板块转移，避险情绪上升。整体而言，近期南向资金流入放缓，叠加港股今年持续有大量IPO，短期资金面承压。

美股：小幅分化。标普500指数全周上涨0.1%，道琼斯工业指数下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48%。美股后半周表现较好，一方面是美国11月CPI低于市场预期，强化了降息预期，另一方面美光财报亮眼，带动科技板块走强，市场风险偏好回升。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

（二）A股市场风格和各行业表现解读

风格方面，金融风格的个股领涨，当周上涨1.89%；成长风格的个股落后，下跌1.58%。大、中、小盘指数分别下跌0.39%，0.16%，0.57%。

从成交量来看，市场量能有所萎缩。当周日均成交额17410亿元，前值为19359亿元。

行业方面，上周31个申万行业中有19个行业上涨，其中商贸零售，非银金融，美容护理行业涨幅最大，分别为6.66%，2.90%，2.87%；今年涨幅较大的机械设备，电力设备，电子行业跌幅最大，分别下跌1.56%，3.12%，3.28%。

融资方面，余额维持高位。截至12月19日，A股融资余额为2.48万亿元，仍在高位。当前融资余额占A股流通市值的比例为2.57%，仍处于历史均值附近，该数据在2015年为4.69%。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

二、重要事件解读

（一）国内：11月经济数据进一步走弱

工业增加值增速下行。11月工业增加值同比增4.8%（预期5%），与前月的4.9%较为接近，但低于三季度的平均值5.8%；1-11月工业增加值累计同比为6%，其中高技术产业增势较好，1-11月累计增速为9.2%。

1-11月固定资产投资增速持续放缓。2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，低于1-10月累计同比增速-1.7%，出现快速回落。其中，仅制造业投资还保持正增长，增速放缓0.8个点至1.9%。地产投资累计同比放缓1.2个点至-15.9%，基建投资放缓1个点至-1.1%。

零售增速继续回落。11月零售同比增1.3%，较前月2.9%进一步放缓。国补拉动继续回落，受去年同期国补高基数的影响，去年国补对零售的拉动效应主要体现在10-12月，国补和假期错月效应是零售增速下滑的主要原因。10-11月合并社零增速为2.1%，可能反映了当前实际的社零增速中枢水平。从居民收支情况来看，今年居民收入增速逐季滑落，消费倾向仍然偏弱。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

（二）日本：央行加息

日本央行加息。12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，利率水平升至约30年来高位。此次会议同时将无担保隔夜拆借利率引导在0.75%左右，并同步上调补充性存款便利利率至0.75%、基本贷款利率至1.0%。

日本央行或将采取渐进式加息策略。日本央行在声明中指出，即使在本次加息后，实际利率预计仍将保持在显著为负的区间，宽松的金融环境将继续对经济活动形成有力支撑。日本央行行长表示：若经济展望得以实现，将继续提高政策利率。加息的核心动因：①抑制通胀，核心CPI连续44个月高于2%的目标；②稳定日元汇率，加息有利于提升日元资产的吸引力；③推进货币政策正常化，日央行行长认为当前利率仍低于中性利率区间，需逐步加息以匹配经济基本面，避免未来被迫大幅加息。

日本央行加息引发亚太市场股指回调，短期避险情绪上升。尽管日本加息引发担忧，但美联储已于12月起停止缩表，全球流动性环境仍有望保持充裕。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

（三）美国：11月非农数据公布

新增非农就业略超预期上行，但前值经历下修。11月美国新增非农就业6.4万人，较10月份初值（-10.5万）有较大改善，且略高于市场预期。趋势上看，近3个月平均新增就业2.2万人，自今年4月份以来增长基本停滞，就业趋势性放缓。说明美联储12月的降息的确有必要。

虽然11月非农就业数据显示当前美国就业市场可能仍在缓慢向下，但结合美联储12月FOMC的表态以及近期美联储官员们的发言来看，美联储短期内再次降息的可能性并不高。CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2026年降息两次，2026年1月暂停降息概率为73.4%。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

（四）美国：11月CPI回落，参考意义有限

11月通胀延续回落。11月CPI 同比2.7%，低于预期值3.1%；11月核心CPI同比2.6%，大幅低于预期值3%，为 2021年3月以来新低，总体通胀能够继续回落。

政府停摆扰动较大，数据参考意义或有限。1）政府停摆拨款中断致使劳工局在10月1日至11月12日期间暂停了CPI的数据收集，10月和11月的多数分项环比数据缺失。2）由于无法收集2025年10月的参考期调查数据，劳工局将9月的数据结转至10月作为基数，对于部分指数，劳工局使用非调查数据源进行计算，这使得数据的可比性存疑。3）对于11月CPI的数据，劳工局通过延长收集时间来试图收集整个11月数据，但收集窗口的改变仍然无可避免。以上因素导致了本次CPI数据缺乏有效的参考意义。

降息预期变化不大。从CME模型来看，11月通胀数据并没有太多改变市场的降息预期，明年1月按兵不动的概率仍然高达72.3%，明年3月降息的概率维持在50%以下。市场没有过于乐观的原因一方面是数据参考性有限，另一方面可能也是考虑到关税的影响。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.12.19

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