私募论市观点全景    油价破百 情绪偏冷

一 摘要

2026 年 9 月第二周，市场叙事被一条主线贯穿——地缘冲突升级推动布伦特原油一周大涨 17.6%、站上 119 美元，通胀反弹预期重新压回全球资产定价。32 家头部私募的最新观点显示，行业情绪较 8 月末明显偏冷：正向偏多 6 家 占 19%、中立观望 19 家 占 59%、谨慎派 7 家 占 22%——谨慎派家数本轮首次超过正向偏多派，这是自有跟踪以来第一次出现。

三派的裂痕集中在同一个问题上：油价上涨究竟是阶段性供给冲击，还是通胀趋势的二次抬头。正向偏多派认为市场已完成一轮深度的结构性再平衡，情绪低迷期恰是布局窗口；中立观望派以量化与数据型周报为主，多数选择等数据验证而不表态；谨慎派则直接提示通胀预期脱锚与流动性冲击，主张以防风险为第一优先级。

二 市场坐标 油价破百与情绪冰冻

本周 A 股全线收跌，且呈现越下沉跌得越多的清晰梯度：中证 2000 下跌 1.50%、科创 50 下跌 1.52%，跌幅均明显大于沪深 300 的 0.83%；创业板指以 +1.08% 成为唯一红盘。港股压力更甚，恒生指数单周下跌 3.30%。全周沪深日均成交 18762 亿元，较前一周的 19490 亿元继续回落，两融余额降至 24983 亿元——缩量下跌叠加杠杆退潮。

个股层面比指数更冷：全周仅 1308 只个股上涨、3898 只下跌，个股涨跌中位数 -2.66%，显著弱于任何一个宽基指数。行业上，申万 31 个一级行业仅 7 个上涨，通信以 +6.87% 领跑、建材 +3.05%、综合 +2.09%；非银金融 -4.62%、计算机 -4.61%、美容护理 -4.61% 垫底。指数小跌而个股普跌，说明资金在向少数板块收缩，而非全面撤离。

本周主要指数涨跌速查

大类资产与利率 油价唯一强势

数据口径：布伦特原油为现货价周度涨跌幅，美债为 09-11 收盘收益率；收益率变动幅度为 10 年期 +18bp、30 年期 +11bp；数据来源：Wind

海外一侧，美国 8 月非农新增 16.2 万人，远超市场预期，10 年期美债收益率一周上行 18 个基点至 4.96%，30 年期上行 11 个基点至 5.35%，呈典型的熊平形态——短端上行幅度大于长端，意味着市场定价的不是增长，而是货币政策收紧。国内物价则温和：8 月 CPI 同比 +0.8%、PPI 同比 +3.8%，外热内温的格局是理解本周分歧的钥匙。

三 观点派别全景 三派分布与策略图谱

按机构本期的主导取向归类，32 家呈现如下分布：正向偏多 6 家（19%）、中立观望 19 家（59%）、谨慎派 7 家（22%）。与 8 月末那一期相比，正向偏多从 14 家骤降至 6 家，谨慎派从 4 家升至 7 家，多头阵营收缩一半以上。需要说明的是，中立观望占比过半并不意味着看空，而是以量化指增产品周报为主的数据型呈现——这类机构本就极少给出方向判断。

图 1 私募观点派别分布（32 家）

按策略类型交叉看，32 家覆盖量化指增与量化选股 16 家、股票主观多头 6 家、宏观与多资产 5 家、固收与转债 3 家、多资产配置 1 家、商品 CTA 1 家。本期值得注意的变化是：给出明确方向判断的基本集中在股票主观多头与宏观策略两类，前者偏多、后者转谨慎；而占据半数的量化机构几乎全部保持数据型呈现。

图 2 策略类型分布（32 家）

四 正向偏多派 低迷期是布局窗口

6 家正向偏多机构的共同逻辑是：把当下的情绪低迷视为机会而非风险，理由是中国资产的相对估值与产业趋势并未被破坏。

淡水泉投资的论证最完整。它指出震荡表象下市场正完成一轮深度的结构性再平衡：创业板指相对中证红利的年初超额收益已从 48.6% 收窄至 3.2%，9 月 4 日完全抹平；上半年与下半年行业涨跌幅的相关系数为 -0.74，行业分化度从 94.7% 回落至 46%。同时，全 A 非金融石油石化口径的中报营收增速与一季报持平，归母净利与毛利率抬升，但盈利增速中位数回落——利润在向少数行业和优质公司集中。其结论是「好的投资时机，常常诞生于市场低预期阶段」，当下是回归基本面、挖掘下一轮行情的宝贵布局窗口；20 日均换手率处过去一年 21% 分位，8 月偏股型新发约 360 亿份、私募备案超 1200 只，均为低位特征。

勤辰私募基金由三位基金经理分别表态：林森明确提出「当前或已是左侧布局国内核心优质资产的良好窗口」，并援引 8 月制造业 PMI 回升 0.6 个百分点至 49.8%、3000 亿特别国债落地发行作为政策支撑；崔莹认为 AI 仍是更值得关注的主线，但趋势背离时应保持谨慎；张航则强调 AI 硬件基本面强势，广义科技 CAPEX 已占美国 GDP 的 0.62%。

上海睿郡资产三位合伙人取向一致偏积极：杜昌勇称市场「依然积极可为」，但要匹配合理估值；王晓明对权益资产「依然相对乐观」；董承非相对谨慎，认为市场陷入无主线状态、或维持结构性机会。该机构同时观察到中报期市场对「确定性」给出了更高溢价。

东方港湾押注 AI 产业周期的级别跃迁，判断「从 GPT-6 开始 AI 正式踏入 Agent 时代」，并将此前存储行业的深度调整（回撤超 60%）定性为发展中的再平衡，而非系统性风险前兆；其援引英伟达上调 2027 年增长预期、B300 相对 H200 的 token 产出提升数十倍作为产业证据。

久期投资从配置角度给出结论：大盘「目前机会大于风险」，策略上采取传统高股息 + 周期性高股息 + AI 科技的哑铃结构并规避高估值品种；债券端整体偏看多超长端利率债，理由是 30 年与 10 年利差已压缩至 45bp 左右。该机构同时提示转债价格中位数约 134 至 135 元、处于 88% 分位，性价比有限。

千衍私募的表态最为克制但方向明确：8 月 A 股震荡上行、普涨扩散，中证 2000 上涨 13.20%、中证 500 上涨 6.11%，全市场约 76% 个股上涨、中位数 +6.8%；展望后市认为「市场还是会相对稳定，整体量化超额的环境还是维持在较优水平」。

五 中立观望派 让数据说话的一周

19 家机构构成本期最大的一组，其中 16 家为量化指增与量化选股机构。这类机构的产品周报以指数涨跌、成交两融、基差与因子表现为固定版式，极少对后市表态，因此统一归入中立观望。它们的价值不在观点，而在提供了一个口径高度一致的横截面观测。

基差是本周量化派最一致的观察点。九坤投资披露 IC 各合约年化贴水普遍在 -10% 至 -14% 区间（IC2609 年化贴水 -14.31%）；致诚卓远记录季月合约年化贴水普遍加深，IF2612 从 -5.12% 走阔至 -5.60%、IC2612 从 -8.87% 至 -10.41%、IM2612 从 -10.05% 至 -11.49%；天算量化观察到 IH、IF 贴水收窄而 IC、IM 贴水扩大；龙旗科技的说法最贴切——「IC、IM 周度基差收敛，对冲端现有合约承压」。对冲成本上升意味着中性策略的建仓性价比在改善、但存量合约承压，这解释了为何量化机构普遍按兵不动。

因子层面，蒙玺投资的刻画最清晰：流动性、动量、估值因子收益显著为正，而波动率、盈利、Beta 因子收益显著为负；正定投资同样指出成长与盈利预期因子突出、风格轮动特征明显；卓识基金则记录 BETA 因子大幅下跌。三家交叉印证，纯风格因子的稳定性本周明显下降。

市场结构上，灵均投资给出 1308 只涨、3898 只跌，个股中位数 -2.66%，并指出大盘表现优于中小盘、风格轮动较快；世纪前沿记录 5 个交易日中仅 2 日上涨家数居多，周四、周五下跌家数均超 8 成，沪深日均成交 18762 亿元较前周下降；念觉资产注意到周五放量调整呈量价背离，股指期货贴水延续收敛修复但绝对水平仍偏深。

少数给出方向性表述的中立机构值得单列。悦海盈和转述外资观点，称高盛与瑞银密集发声维持看好中国股票市场的中长期判断，海外投资者配置仍有较大提升空间，当前 QFII/RQFII 持有 A 股近 5 万亿元、创历史新高；盈立方投资从固收视角判断 8 月物价温和回升但仍处低位、不构成债市方向性压力，机构普遍预计 10 年期国债收益率短期维持 1.66% 至 1.70% 区间震荡，并特别提示 9 月 11 日 A 股大跌时债市并未受益，股债跷跷板阶段性失效；上海重阳投资解读 8 月外贸数据，认为出口呈现「量有韧性、价有放大、结构偏集中」，其中集成电路与数据处理设备出口分别大增 130%、77%，预计后续进出口增速高位趋稳；优美利投资的两份报告取向分化——可转债观察认为转债估值快速压缩源于强赎风险重定价、现阶段延续防御基调，月报则判断 9 月在估值消化、正股修复、供给收缩三重支撑下有望迎来阶段性修复窗口。

此外，上海汐泰投资两位基金经理的判断构成一组温和的中间态：何亚东认为风险适度收敛、结构持续优化，将适度控制风险敞口、仓位向中性靠拢，但「不会过度防御」；王青雷提出「谨慎乐观、结构优先」，判断指数更可能区间震荡、冲高回落，主张淡化赌指数、聚焦业绩确定性与估值安全垫。上海申毅投资的每周观察以数据陈述为主，仅提示期权市场情绪维持谨慎。

六 谨慎派 通胀预期脱锚与流动性冲击

7 家谨慎派机构的警示指向同一个源头：油价破百正在把「通胀回落」这一过去两年的定价基础重新变成问号。

泓湖私募的表述最直接：地缘升级油价破百之下，美联储加息已近在咫尺，美债大幅熊平，通胀预期脱锚风险很大、「已经到了需要管控的时刻」；国内则股债双弱，增长的内外需分化延续并加剧。其同时指出价格向内需下游的传导「始终不畅」，供给冲击反而放大了波动。

桥水(中国)投资从就业数据切入：8 月非农强劲且高于预期、劳动力市场企稳，增长动能正在向更多领域扩散，而这是影响通胀的关键变化。其结论是「我们预计通胀虽趋于回落，但仍将高于目标水平」，因此实际加息幅度可能大于市场定价；同时提示工资增速仍偏弱、财政支持渐弱将拖累消费。

凯丰投资深挖了油价的微观结构，提出期现背离持续扩大的判断：市场呈现「纸货看冷、现货看热」的倒挂，金融期货定价的是需求走弱，而现货库存却在快速去化——全美油品库存较冲突前下降 8.48% 至 15.39 亿桶，战略石油储备累计释放 1.22 亿桶后仅存 2.934 亿桶，库欣库存较冲突前下降 14.3% 至 2100 万桶。其结论是金融市场严重低估了现货供应链的脆弱性，油价再次飙升的风险居高不下。

洛书投资从流动性角度给出扣分项：美伊冲突升级叠加非农大超预期，全球加息预期明显升温、「流动性遭受打击」；欧央行已加息 25bp，美联储与日本央行下周均大概率加息。商品端仅能化板块大幅上涨，其余板块回调，其判断原油「高位风险日益凸显」。

京华世家投资的周报把本周定性为「油价飙升、A 股情绪冰冻」：地缘因素推升原油供给担忧，油价快速飙升重新点燃全球通胀反弹预期，市场上调主要央行维持紧缩政策的概率，全球股债普遍承压；国内权益市场情绪跌至冰点，风险偏好偏弱、资金避险意愿抬升，黄金与工业金属同样走弱，反映实际利率上行带来的估值压力。按其引用的 CME 数据，美联储 9 月维持利率不变的概率仅 28.8%、累计加息 25bp 的概率为 71.3%。

合晟资产给出最简明的操作结论：「A 股短期以防风险为主」，关注 9 月 11 日放量下跌后的企稳信号，结构上关注低波动、红利与业绩确定性，债市久期保持中性。

宏锡基金则从商品视角提出「供给强约束 × 需求弱验证」的框架，认为该组合下板块结构性分化预计加剧；其强调趋势跟踪的价值在于以既定信号体系过滤噪声，捕捉供给主权化、定价权东移这类慢变量行情。8 月文华商品指数上涨 6.23%、焦煤月涨超 40% 领跑期市，而商品指数波动率从 13.0 降至 10.5。

七 油价破百的三重定价

本周唯一达成跨派别共识的事实，是油价。布伦特原油一周上涨 17.6%、从 101 美元升至 119 美元，南华能源指数上涨 10.61%，是全部大类资产中唯一显著走强的品种。但对于「这意味着什么」，三派给出的答案截然不同。

供给冲击论以凯丰投资为代表：库存与闲置产能的硬约束决定了油价的向上弹性尚未释放完毕，金融市场的冷定价本身就是一个需要修正的偏离。通胀二次抬头论以泓湖私募与桥水(中国)投资为代表：油价推升的是通胀预期而非当期通胀，但足以让央行的宽松路径整体后移，从而压制所有长久期资产的估值。而洛书投资提供了一个时间维度上的折中判断——短期霍尔木兹与红海风险难以缓和、油价维持强势，但「高位风险日益凸显」，追高性价比正在下降。

值得注意的是，本周黄金并未扮演避险角色：COMEX 黄金下跌 1.16%，南华贵金属指数下跌 3.01%。京华世家投资的解释是实际利率上行带来的估值压力。这意味着本轮地缘冲突的定价主渠道是利率而非避险，这是理解本周全球资产普跌的关键——利率上行同时压制股票估值与黄金，只剩下商品中的能源一项受益。

八 美债熊平与加息预期回归

10 年期美债收益率一周上行 18 个基点至 4.96%、30 年期上行 11 个基点至 5.35%，短端上行快于长端的熊平形态，是本周海外定价最明确的变化。它同时意味着两件事：市场相信央行会更紧，但不太相信长期增长会更强。

分歧在于幅度。桥水(中国)投资认为通胀即使回落也将高于目标水平，因此实际加息幅度可能大于市场定价；京华世家投资援引 CME 数据显示 9 月加息 25bp 的概率已达 71.3%；洛书投资进一步指出欧央行已先行走完 25bp、美联储与日本央行下周均大概率行动，全球流动性同步收紧；而盈立方投资记录了海外长端的剧烈波动——10 年期美债 9 月 9 日单日上行 5.5bp 至 4.845%，法国国债单日上行 10.71bp 至 4.3427%，全球债券市场同步抛售。

国内的映射相对温和但方向一致。30 年期国债期货主力全周下跌 0.26% 至 116.05 元，各期限收益率小幅上行；盈立方投资同时观察到，9 月 11 日 A 股大跌时债市并未获得避险资金，股债跷跷板阶段性失效，说明压力来自共同的流动性源头而非风险偏好的切换。世纪前沿补充的口径是：截至 9 月 11 日我国十年期国债利率为 1.69%，2024 年以来累计下行约 88bp，仍处历史低位。

九 专题 内外需分化与居民资产负债表

本周基本面层面最值得记录的一条线索，是外需强、内需弱的分化进一步扩大。8 月出口同比 +25.0%（海关总署口径），其中集成电路与数据处理设备出口分别增长 130% 与 77%；而 8 月 CPI 同比仅 +0.8%、核心 CPI +1.0%，价格向内需下游的传导始终不畅。

上海重阳投资因此将当前外贸定性为「量有韧性、价有放大、结构偏集中」，并提示 8 月进口环比 -1.1%、弱于季节性；泓湖私募则直接指出「增长的内外需分化延续并加剧」；盈立方投资从物价角度给出补充：8 月 CPI 同比 +0.8%、核心 CPI +1.0%、PPI 同比 +3.8% 且环比 +0.4%，物价温和回升但仍处低位，不构成债市方向性压力。

泓湖私募本周另一份研究把镜头拉长到居民资产负债表，是理解内需的关键背景：据广发测算，居民总资产约 600 万亿元、总负债约 92 万亿元，其中住房 285 万亿元（二手挂牌价口径）或 250 万亿元（法拍价口径）、存款 172 万亿元、股票约 46 万亿元、债券约 43 万亿元、保险约 42.5 万亿元；华福测算 2025 年末总资产 738.9 万亿元、净资产约 655.7 万亿元，实物资产约占 58%、存款约占 22%。其核心结论是房地产的价值重估几乎完全抵消了新增投资——这为「内需修复为何缓慢」提供了一个存量层面的解释，也解释了为何机构对地产链的乐观预期始终需要数据验证。

十 三派交锋 一表速览

以下为三派代表机构与其核心论据速查，按派别分组呈现，共 32 家。

 正向偏多  共 6 家

 中立观望  共 19 家

 谨慎派  共 7 家

十一 分歧焦点 三条市场命题

梳理 32 家观点后，我们提炼出当下市场最核心的三条命题与机构分歧：

一 油价破百是阶段性供给冲击还是通胀的二次抬头。凯丰投资强调库存与闲置产能的硬约束、认为风险尚未释放完毕；泓湖私募与桥水(中国)投资则认为油价主要通过通胀预期渠道压制估值，且这种压制是持续性的；洛书投资给出的折中是短期强势、高位风险上升。这条分歧决定了未来数月全球流动性的走向，是本周所有其他分歧的上游。

二 美联储是加息还是维持。京华世家投资援引 CME 数据称 9 月加息 25bp 概率已达 71.3%，洛书投资进一步指出欧央行已先行加息、美联储与日本央行大概率跟随；而盈立方投资观察到国内债市并未因股市下跌获得避险资金，说明定价压力来自共同源头。若加息落地，高估值成长资产将面临估值与盈利的双重检验。

三 情绪低迷期是布局窗口还是收缩时点。淡水泉投资与勤辰私募基金认为预期低迷恰恰提供了布局窗口，依据是换手率、新发基金与私募备案量均处低位；合晟资产与泓湖私募则主张以防风险为先、等待企稳信号。这条分歧是本周多空阵营最直接的正面交锋——双方看的是同一组数据，结论却完全相反。

结语 共识与分歧

综合 32 家头部私募的最新观点，可以总结出三条共识与三条主要分歧——

共识包括：（1）油价破百是本轮全球资产定价的核心变量，其影响主要通过利率传导；（2）国内经济增长的内外需分化仍在扩大，外需强劲而内需修复缓慢；（3）股指期货基差变化与对冲成本仍是量化机构的首要观察指标，本周 IC、IM 贴水普遍走阔。

分歧包括：（1）油价与通胀——供给约束论与通胀预期论各执一端，决定了流动性拐点的位置；（2）美联储路径——加息概率已被定价至七成，但对加息幅度是否超出市场预期存在明显分歧；（3）情绪低迷期的定性——这是本轮跟踪以来正向偏多派首次被谨慎派在数量上反超，多头阵营从 14 家收缩至 6 家，市场情绪的天平已经摆动。

本次汇总共覆盖 32 家头部私募机构，后续将持续每周汇总。

⚠️ 内容仅供参考 不构成投资建议