私募论市观点全景

科技调整 成长杀跌

数据区间 2026 10 12 至 2026 10 18  ｜  覆盖 13 家头部机构

一 摘要

2026 年 10 月第三周，A 股在海外科技股调整与资金风险偏好回落的双重压力下出现普跌：创业板指大跌 8.90%、科创 50 跌 6.77%领跌全市场，而上证综指仅下跌 2.56%、沪深 300 下跌 3.40%，成长股杀跌、权重与防御抗跌的结构分化极为鲜明；港股相对抗跌，恒生指数全周仅微跌 0.10%。本周 13 家头部私募的最新观点显示，市场情绪较前期明显降温：正向偏多 1 家 占 8%、中立观望 8 家 占 62%、谨慎派 4 家 占 31%——多头声势几乎消失、谨慎派占比显著上升，与前期「风险偏好修复」的亢奋形成鲜明对比。

本周分歧的核心命题是：海外科技股调整与美债利率高企，究竟是阶段性的风险释放，还是全球高利率环境下风险资产重新定价的开端。正向偏多派（盘京）认为三季度调整是交易拥挤后的风险释放、结构性机会反而增加；谨慎派（桥水、盈峰、久期、合晟）则从利率上行与资金竞争切入，提示风险资产回报预期下修与尾部风险；占主导的中立观望派以量化数据型周报为主，一致记录下「防御延续、成长杀跌」的横截面图景。

本期最值得关注的信号来自桥水中国对「利率为何上行」的系统拆解：全球资金竞争加剧叠加资产供给结构性上升，正推高期限溢价，未来风险资产的回报预期或低于此前——这为理解本周成长股杀跌与资金转向防御，提供了一条自洽的宏观逻辑。

二 市场坐标 海外科技调整 成长领跌

本周 A 股呈现普跌但分化剧烈的格局：以创业板指（-8.90%）、科创 50（-6.77%）为代表的成长板块领跌，中证 500、中证 1000 跌幅均超 6.6%，而上证综指（-2.56%）、沪深 300（-3.40%）等权重指数相对抗跌，跌幅随市值与成长属性逐级放大。行业层面仅食品饮料、银行收涨，通信、电子、电力设备领跌，资金明显转向高股息防御。港股同步但更抗跌，恒生指数微跌 0.10%、恒生科技跌 2.13%。

量能层面，沪深两市日均成交额由前一周的 1.81 万亿元回落至约 1.58 万亿元，环比降约 12.7%，融资余额单周减少约 704 亿元，缩量下跌、杠杆去化的量价结构说明资金趋于谨慎、而非恐慌性出逃。

本周主要指数涨跌速查

数据口径：2026-10-09 收盘至 2026-10-16 收盘累计涨跌幅；数据来源：Wind

大类资产与利率 油价回落 美债高位

数据口径：布伦特原油现货 10-16 收 116.93 美元/桶，较 10-09 的 132.95 美元回落约 12%；10 年期美债收益率 10-16 收 5.09%，较 10-09 的 5.24% 回落 15bp（仍处 5% 上方高位）；COMEX 黄金 10-16 收 4177.0 美元/盎司，较 10-09 的 4191.4 微跌 0.3%；数据来源：Wind

海外一侧，油价大幅回落是本轮最重要的边际变化。布伦特原油现货从 10-09 的 132.95 美元/桶一路回落至 116.93 美元/桶、单周跌幅约 12%，中东局势缓和使前期「油价破百」的恐慌溢价快速回吐；而 10 年期美债收益率虽小幅回落 15bp 至 5.09%，但仍处 5% 上方的历史高位，对高估值成长股的压制未根本解除。科技股调整叠加高利率环境，构成了本周 A 股成长杀跌、资金转向防御的直接背景。

三 观点派别全景 三派分布与策略图谱

按机构本期的主导取向归类，13 家呈现如下分布：正向偏多 1 家（8%）、中立观望 8 家（62%）、谨慎派 4 家（31%）。与前期相比，多头声势几乎消失、谨慎派占比显著上升，是本周最鲜明的变化。需要说明的是，中立观望占比超六成并不意味着集体看空，而是以量化指增产品周报为主的数据型呈现——这类机构本就极少给出方向判断，其价值在于提供口径高度一致的横截面观测。

图 1 私募观点派别分布（13 家）

按策略类型交叉看，13 家覆盖量化指增与选股 5 家、股票主观多头 3 家、宏观与多资产 4 家、固定收益 1 家。本期给出明确方向判断的高度集中在主观多头与宏观策略：盘京偏多，桥水、盈峰、久期、合晟偏谨慎；而 5 家量化机构与部分主观机构则保持数据型呈现。

图 2 策略类型分布（13 家）

四 正向偏多派 结构性机会多于系统性行情

仅 1 家机构给出偏多判断，其核心逻辑是：三季度调整是交易拥挤后的风险释放，而非趋势逆转，AI 产业趋势未终结，结构性机会与盈利修复方向反而在增加。

盘京投资在月度观点中判断四季度以震荡分化为主、指数空间有限，但结构性机会与盈利修复方向增加：9 月成长股估值已充分出清，AI 叙事未终结、真实需求仍旺盛；美债 10 年期收益率近 5.3% 高位虽压制成长股，但港股性价比持续积累，港股估值具备较强吸引力、风险收益比改善。其策略是维持 AI 产业趋势判断、耐心布局估值出清后的优质成长。

五 谨慎派 风险偏好回落 防御占优

4 家谨慎派机构的共识是：海外科技调整与高利率环境压制风险偏好，短期宜防御、不宜追高，但都不认为会重演系统性熊市。

桥水中国给出了本周最具分量的宏观判断。它以「利率为何上行」为题，指出发达经济体紧缩预期升温（累计收紧预期 125-150bp）、资产供给结构性上升，正推高期限溢价、加剧全球资金竞争。其结论是未来资产收益预期低于此前、尾部风险值得警惕，但对风险资产并不全面看空——股市逆转若发生或引发自我强化的连锁反应。

盈峰资本判断海外科技调整叠加资金风险偏好下降，A 股短期或延续震荡偏弱格局：9 月出口同比增 36.3% 超预期，但 AI 硬件链拥挤交易出清、融资余额减 557 亿、南向资金净流出，高股息防御占优、科技股估值承压。

久期投资在 10 月资产配置月报中给出略偏负面的指数判断：内需下行、全球高利率压制估值、政策力度有限，指数难现大负面贝塔但也缺乏向上动能，以高股息底仓防守；沪深 300 市盈率 13.2 倍、股息率 2.6% 处近一年 90% 分位，核心持仓高股息加周期、AI 科技为辅并设仓位上限。

合晟资产判断短期 A 股保持中性仓位，侧重低估值高股息、谨慎对待高位拥挤与业绩不确定标的；债市震荡偏强（收益率下行），美股纳指 -2.39%、道指 +1.01% 显示海外结构分化。

六 中立观望派 让数据说话的一周

8 家机构构成本期最大的一组，其中 5 家为量化指增与选股机构。这类机构极少对后市表态，其横截面数据却高度一致地记录下本周的核心特征：普跌、成长杀跌、防御占优、成交缩量。

量化阵营的数据高度一致。正定私募记录 Barra 因子盈利预期 +6.08%、成长 -9.24%，四类股指基差均走扩；悦海盈和记录日均成交由 1.53 万亿升至 1.81 万亿、融资余额减 102 亿，沪深 300 PE 13.17 倍处 59% 分位；蒙玺投资记录市值、盈利因子为正而 Beta、成长、流动性因子为负，反转因子拥挤度上升、alpha 难度加大；上海念觉记录 IH/IF/IC 贴水率拓宽至 8.99%/9.00%/11.39%；千衍基金记录 9 月缩量调整、小盘估值盈利因子占优，成交恢复后量化超额环境有望修复。

非量化的中立机构中，泓湖投资作为宏观策略代表判断国内处新旧动能转换期、风险偏好回落、股跌债涨，海外 AI 投资仍强但通胀螺旋风险上升、货币取向偏抑制总量需求；中欧瑞博未直接定调股市方向，转而建议在股债组合中配置 10%-20% CTA以利用低相关性分散风险、平滑波动，应对不确定环境——其「危机阿尔法」逻辑（CTA 与沪深 300 相关仅 0.23）为组合提供了防御工具；勤辰资产三位基金经理观点分化，整体「机遇与挑战并存」：林森谨慎短久期高拥挤资产、看好长久期优质资产，张航看好全球 AI 算力基建龙头。

七 专题 利率为何上行 资金竞争推高期限溢价

本周争议最集中的命题，是桥水中国对「利率为何上行」的系统拆解。它指出，当前利率上行并非单一央行政策驱动，而是三股力量叠加的结果：发达经济体紧缩预期升温、资产供给结构性上升、全球资金竞争加剧——三者共同推高期限溢价。

桥水进一步提示，利率上行对资产定价的含义在于风险资产的回报预期系统性下修：当无风险利率站上 5% 上方，权益的风险溢价被压缩，高估值、长久期资产首当其冲。这一逻辑恰与本周 A 股成长股杀跌、资金转向高股息防御的盘面互为印证。泓湖投资则从国内视角补充——物价增速偏离目标区间时间已长，通胀预期脱锚风险很大，货币取向偏抑制总量需求。

八 专题 防御延续 成长杀跌的结构分化

本周盘面最鲜明的特征，是防御延续与成长杀跌的极致分化。创业板指（-8.90%）、科创 50（-6.77%）领跌，而食品饮料、银行、煤炭等高股息防御板块逆势收涨；量化机构记录下「中证红利抗跌、朝阳成长领跌」的横截面，机构抱团方向退潮最狠。

这一分化的深层逻辑，在多家机构的判断中高度一致：海外科技股调整是直接导火索。盈峰资本、泓湖投资均记录到亚太半导体集中调整、AI 硬件链拥挤交易出清；盘京投资则坚持 AI 产业趋势未终结、真实需求仍旺盛，认为调整是「交易拥挤后的风险释放」。分歧的焦点不在产业趋势，而在高利率环境下估值的锚定——这也正是三派交锋的胜负手。

九 三派交锋 一表速览

以下为三派代表机构与其核心论据速查，按派别分组呈现，共 13 家。

 正向偏多  共 1 家

 中立观望  共 8 家

 谨慎派  共 4 家

十 分歧焦点 三条市场命题

梳理 13 家观点后，我们提炼出当下市场最核心的三条命题与机构分歧：

一 海外科技调整与美债高利率，是脉冲还是新常态。盘京认为三季度调整是拥挤后的风险释放、AI 趋势未终结，是脉冲；桥水则从利率上行与资金竞争切入，提示风险资产回报预期系统性下修、可能是新常态的开端。这条分歧决定了成长股的估值锚定，是本周所有其他分歧的上游。

二 油价大幅回落，能否扭转通胀与利率预期。布伦特原油单周回落约 12%，前期「油价破百」的恐慌溢价快速回吐；但桥水、泓湖均提示，物价增速偏离目标区间时间已长，通胀预期脱锚的风险并未因油价回落而解除，美债利率能否持续下行仍存变数。

三 防御占优能否延续，成长何时重新占优。盘京认为成长股估值已充分出清、结构性机会在增加；久期、合晟、盈峰则坚持以高股息防御为主。双方看的是同一组「缩量下跌、杠杆去化」的数据，结论却偏向不同的时间维度——胜负手在于三季报业绩能否兑现。

结语 共识与分歧

综合 13 家头部私募的最新观点，可以总结出三条共识与三条主要分歧——

共识包括：（1）海外科技股调整与美债利率高企是本轮下跌的两大外部源头，其影响通过风险偏好与估值两条渠道传导；（2）A 股普跌但结构分化剧烈，成长杀跌、高股息防御占优；（3）AI 产业趋势未终结，但定价逻辑由主题交易转向业绩兑现。

分歧包括：（1）调整的性质——脉冲还是趋势，取决于美债利率与通胀预期走向；（2）油价的含义——单周回落 12% 能否扭转通胀粘性，机构看法不一；（3）防御与成长的切换时点——取决于三季报业绩能否兑现、拥挤交易是否出清完毕。

本次汇总共覆盖 13 家头部私募机构，后续将持续每周汇总。

⚠️ 内容仅供参考 不构成投资建议