格上研究

（四）投资与持仓分析

上篇我们从如何定量快速筛选固收+基金、业绩特征以及基金经理方面展示了我们如何从众多固收+基金当中看到安信稳健增值。本篇我们将从投资策略和历史持仓的角度来解析基金呈现出如此优秀业绩的原因。

安信稳健增值基金采用“固收+”策略，追求稳健持有体验。精选高评级的优质债券作为基础资产并估算安全垫；再精选相对低估的优质股票增强组合收益，同时采用滚动周期策略，力求每一笔申购资金在持有一定周期后，都有较为舒适的投资体验。组合包括：①固收资产打底，以中短久期、高等级的优质债券为主；②可转债，市场好的时候可转股票，进可攻退可守；③股票，以低估值、高股息的价值股为主；④打新股，在底仓满足条件后可参与新股机会。

基金总仓位在110%-140%，总仓位中枢在125%左右，2016年二季度、2017年年底、2019年三季度降低仓位；债券仓位在90%-120%，债券中枢仓位在110%；股票仓位在5%-13%，股票中枢仓位在9%。

图表                                    大类资产配置

数据来源：wind，格上研究

图表                            债券仓位与中证综合债指数走势

数据来源：wind，格上研究

债券资产方面，基金券种以企业债为主，企业债平均仓位51%，最大仓位107%（2015年），最小仓位66%（2021年6月）；金融债平均仓位28%，最大仓位82%，2018年起金融债比例大幅提升；2019年起可转债的投资比例有所增加，2019年3月开始可转债投资比例在16%左右。结构上会做动态较大幅度的调整。

图表                                    券种配置分析

数据来源：wind，格上研究

安信稳健增值信用评级以长期AAA级债为主，长期AAA平均仓位42%，长期NR平均仓位21%。

图表                                     信用评级分析

数据来源：wind，格上研究

基金TOP5债券平均仓位17%，2014年比较集中在30%左右，2016年-2019年在15%左右，2020年往后更加分散，在10%左右；TOP5债券主要是金融债和企业债，其中金融债平均仓位9%，企业债平均仓位7%。

图表                                  前五大重仓债券类型占比

数据来源：wind，格上研究

股票资产方面，基金参与过25个行业，较重点投资于房地产、家用电器、汽车、银行、食品饮料，平均仓位在1%-2.5%，行业较为集中，TOP1行业平均3.94%，TOP3行业平均6.87%，TOP5行业平均8.3%，股票平均仓位9.67%。

重仓股票持股周期为中长期持有，平均持仓11.5月，持仓1年以上个股21只，占比25%；仅在某一季报中出现46只，占比54%；其换手率较低，平均95%左右，并且2017年之后降低到100%以内。个股平均市值2685亿，35%的个股市值在1000亿-10000亿区间；平均ROE15.85%，74%的个股ROE在10%以上；平均毛利率29.32%，43%的个股毛利率在30%以上。个股集中度TOP10股票比例平均6.68%，最大10.35%。

图表                                  股票资产行业占比

数据来源：wind，格上研究

（五）总结

安信稳健增值优势在于风险管理能力强，取得了长期非常稳健、高性价比的历史业绩，运行5年以上，年化收益7%以上，经历债市和股市的牛熊，历史上最大回撤-2.61%，发生在2016年12月，回撤修复时间在1个季度以内，年化波动率2.44%，夏普比率1.85，卡玛比率2.76，相比股、债指数存在显著的阿尔法，α=0.0879；其次该基金债券投资能力强，不同券种的投资机会把握和结构调整，获取稳健持续的回报，股票仓位低，基金与权益资产敏感系数低，是较好的打底资产选择；且安信稳健增值基金由张翼飞、李君共同掌舵，两人联手打造了多款长期业绩稳健的“固收+”策略基金，累计管理规模超百亿，被业界称为安信基金混合资产投资部的“黄金搭档”，均具备超过10年的证券从业经历，张翼飞研究经验丰富，深刻理解与把握货币政策，精通流动性管理的模型构建，跟踪把握市场高确定性机会。但需注意安信稳健增值基金股票仓位投资带来的收益相对有限。

适合的投资者类型，一是追求稳健回报的稳健型投资者；二是投资经验不多或风险偏好比较低的投资者；最后是想要通过增配“固收+”来降低组合波动的配置型投资者。但需要注意的是该产品收益非完全线性，且债券市场熊市或股票市场快速下跌可能出现回撤。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。