核心观点：

① 5月社融同比多增，由于政府债净发行、表内票据融资、以及企业债净融资同比多增；

② 居民与企业贷款同比少增，显示实体经济融资需求仍不强；

③ 5月货币供应量下降，处于有统计以来的历史最低点。

一、5月金融数据总览

近日央行披露了5月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，2024年5月新增社融为2.07万亿元，低基数下同比多增5,132亿元。5月社融同比增速从4月的8.3%边际回升至8.4%。5月新增人民币贷款9,500亿元，同比少增4,100亿元。5月M1同比增速回落2.8个百分点至-4.2%，M2同比增速回落0.2个百分点至7.0%.

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、5月社融数据点评

从社融分项看，5月社融同比多增，主要是由于政府债净发行、表内票据融资、以及企业债净融资同比多增，而居民与企业贷款同比少增，显示实体经济融资需求仍不强。

从最重要的人民币贷款来看，5月金融机构口径人民币贷款新增9500亿，同比少增4100亿。居民、企业信贷扩张意愿仍然不强。两者均延续同比少增态势，分别少增2915和1158亿元。其中居民短期贷款同比少增1745亿元，说明消费意愿较低。同期，汽车消费有所走弱，消费者持币观望情绪较重。居民中长期贷款同比少增1170亿元，5月以来国内房地产政策持续放松，但政策效果仍然不明显，30城商品房销售面积同比下降38.1%。企业短期和中长期贷款分别少增1550和2569亿元，指向企业投资扩产意愿低。此外票据冲量现象仍存，票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元，银行贷款放不出，为了避免额度收回，只能放大低风险的票据融资。

三. 5月货币供应量数据点评

5月M2同比增长7.0%，增速较4月末下降0.2个百分点；M1同比回落2.8个百分点至-4.2%，处于有统计以来的历史最低点。金融“防空转”政策余波，信贷有效需求不足的现实，使货币供应增速继续“探底”。今年以来，央行加大力度“挤水分”，如规范手工补息，降低银行的高息负债的同时减少空转套利。这导致居民、企业的存款流向理财，或提前还贷，存、贷款规模同步收缩，使得货币派生能力减弱。

近年来M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻，同时经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。这也意味着宽货币向稳增长的传导不畅。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

5月金融数据表现，总体呈现出“社融稳、信贷少、货币弱”的特点。总的来看，短期内金融数据的噪音可能仍比较大，但也显示实体经济自发的融资需求仍偏弱，由此财政和货币政策仍需进一步宽松来支撑经济企稳回升。

四. 对于社融数据后续的观点：

粤开证券认为，往后看，信贷增速放缓或成为常态，既是客观经济运行使然，也有顶层设计引导的因素。信贷增速虽然有所放缓，但仍与经济高质量发展相适配。继续增加信贷投放，不仅边际效果递减，还可能滋生低效企业难以出清、企业资金空转套利问题。金融数据主动挤水分，表面看增量没有那么大，但是排除了虚增部分后，金融数据更实、效率更高，反映的是经济实实在在的支持，也是高质量发展要求的体现。

银河证券认为，政府债发行加速带动社融修复，信贷层面短期面临需求偏弱和叫停“手工补息”影响，但随着政府债资金的到位和基建项目的落地，有望撬动配套融资需求，缓解资产端增长压力，中长期来看政策导向的转变将促进银行信贷结构优化和经营模式的转型，引导行业更好地适应经济高质量发展的需求。

招商证券认为，信贷需求偏弱可能持续。长期以来，房地产及基建相关行业贡献中国银行业信贷的近六成。随着地方化债的推进，以及房地产供求关系的转变，有效信贷需求不足问题或长期化。