一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾

上周（10.21-10.25）三地市场震荡盘整。

• 美股方面，三大指数涨跌不一。标普500和道琼斯工业指数小幅下跌，纳斯达克指数微涨。美股除了受到美联储降息预期的影响回调外，还与大选交易相关。选举结果不仅关乎美国税收、贸易和移民政策的未来走向，还将影响市场环境或是众多企业的盈利能力，进而改变美股整体及各个细分板块的走势。
• 港股方面，小幅调整。上周恒生指数和恒生科技分别下跌-1.03%和1.37%。海外进入降息周期，叠加国内政策组合拳支持，港股近期资金面充裕。而后续的上行空间能否进一步打开，仍取决于国内基本面修复情况以及政策催化剂，目前而言，我国9月部分宏观数据仍承压。
• 国内方面，上周A股总体窄幅震荡。全周万得全A上涨2.72%，沪深300上涨0.79%。虽然政策对我国经济和资本市场的态度已发生积极转向，但政策的出台与落实，包括反馈到宏观经济数据仍需要时间，未来市场能否更加持续走出“反转”仍依赖于经济和房地产的企稳、地方政府债务以及通缩风险的化解、以及盈利面好转的出现。

（二）A股市场风格和各行业表现解读

• 行业方面，电力设备，综合，轻工制造行业领涨，涨幅分别为9.10%，8.24%，6.95%；消息面上，中国光伏行业协会指出，为促进行业健康可持续发展，产品销售价格需要高于全成本。协会还宣布将定期将定期调研和测算行业成本，并对外公布，供全行业参考。虽然光伏板块的基本面尚未迎来真正意义上的拐点，但在连续的消息面利好催化也较大程度改善了市场对于行业未来的预期，因此近期大资金配置回流的痕迹较为明显。计算机，非银金融，银行行业领跌，跌幅分别为0.08%，0.28%，1.68%。
• 风格方面，中信风格而言，成长风格的个股涨幅最大，上涨4.01%；金融风格的个股由于前期涨幅较大，本周持续调整，全周变动-0.67%。

二、重要事件解读

（一）国内：LPR下调

• 2024年10月21日，央行发布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，较上月降25BP；5年期以上LPR为3.6%，较上月降25BP。
• 背景看，鉴于此前9.24国新办发布会、9.26政治局会议等已多次预告，本次LPR调降基本符合预期。9.24国新办发布会表示“降低中央银行的政策利率，并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行”，9.26政治局会议也强调要“实施有力度的降息”，10.18央行行长在金融街论坛年会上明确指出“预计贷款市场报价利率也会下行0.2-0.25个百分点”。因此，市场对于本次LPR调降预期较为充分。此前，9.24国新办发布会宣布调降逆回购利率20BP，本次LPR调降也属于补降。
• 幅度来说，1年期降25bp为史上最大降幅，5年期降25bp持平最大降幅、年内累计降60bp则是史上最大。本次降息仍为非对称调降，LPR调降幅度（25BP）高于前期逆回购利率调降幅度（20BP），可能与政治局会议强调“实施有力度的降息”有关。本次5年期LPR调降25BP，叠加2月和7月的两次调降，年内5年期LPR降幅已达60BP，为历史最高。较为意外的是，本次1年期LPR同步调降25BP、且单次降幅也是历史最大，政策宽松的信号意义较强。
• 归因上，本次LPR调降是一揽子稳增长政策的一部分，主要旨在降成本、促消费、稳增长。三季度经济活动数据显示，实际GDP同比增速从二季度的4.7%放缓至4.6%，若完成年初两会制定的经济增长目标5%左右，四季度实际GDP增速或需要达到5.5%左右，努力完成全年经济增长目标的压力较大。5年期LPR调降为居民、企业存量债务降成本，也有助于刺激居民购房、企业扩大资本开支；1年期LPR也大幅调降，也有助于提振消费。
• 往后看，央行仍有进一步降准降息的空间。伴随着美联储降息之路的前行，汇率压力减轻，国内降息的空间也有望进一步打开，明年一季度可能进一步降息。同时，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台。

（二）国内：9月财政数据出炉

• 10月25日，财政部发布了9月财政数据。一般公共预算收入方面，财政收入由负转正，税收收入降幅持平上月，非税收入增速显著支撑，收入端仍有承压。在税种结构方面，9月企业所得税为主要支撑项，多数税种为拖累项，包括增值税、消费税等。企业所得税增速继续上行，反映上年税收优惠政策影响减弱、服务业企业利润或有一定修复，当月同比增速25.4%；个人所得税降幅小幅收窄，但仍为负增长，居民收入仍有待进一步修复；消费税当月同比降幅扩大，录得-16.3%，金银珠宝类、化妆品类、石油类消费品拖累显著；增值税降幅扩大，录得-12.2%，主要源于低基数因素影响。土地和房地产相关税种收入延续分化，存量课税对象起到主要支撑作用。一般公共预算支出方面， 9月财政支出当月同比由负转正，录得5.2%。从资金投向来看，9月社保、卫生、农林水为主要支撑项，基建类支出占比较8月上升1.6个百分点，与基建投资9月当月同比显著上升表现一致。
• 政府性基金方面，9月政府性基金当月收入降幅收窄，录得-14.2%；专项债补充作用显著，支出增速年内首次由负转正至34.2%，录得34.2%。从收支进度来看，收入进度放缓，支出进度边际改善，9月专项债发行持续放量下，后续支出进度有望进一步提速。政府债券方面，年内新增专项债额度基本发行完毕。截至10月26日，新增一般债、专项债发行进度分别为91.0%、99.9%。10月12日国新办新闻发布会指出的已下达4000亿元地方债结存限额，或将对后续地方债发行形成补充。

（三）国内：1-9月工业企业利润数据发布

• 10月27日，国家统计局发布了1-9月工业企业利润数据。数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%，前值为0.5%。
• l多重因素影响工业企业利润下降。主要原因有：一是从价格看，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，对企业收入和盈利形成较大压力；二是从收入看，1—9月份规上工业企业营业收入增长2.1%，增速较1—8月份回落0.3个百分点；三是从成本看，企业成本增速快于营收增速，导致企业毛利下降，对利润增长支撑不足。此外，今年8月份以来同期基数明显抬高也给利润恢复带来压力。
• 总体看，虽然规上工业企业利润有所下降，但工业新动能韧性显现，且随着工业企业预期企稳、信心有所增强，工业企业效益有望得到恢复。下阶段，要深入贯彻党中央、国务院决策部署，加快落实存量政策和近期出台的一揽子增量政策，为工业企业健康发展提供良好的生产经营环境，助力工业企业利润恢复向好。

（四）国外：美国经济“褐皮书”发布

• 10月24日，美联储发布了全国经济形势调查报告(也称《褐皮书》)。褐皮书为美国联邦储备委员会(FED)每年发布八次的美国经济展望调查报告，包含12地区FED分行所提出的地区经济情况摘要与全国经济情况摘要。
• 报告显示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，有两个美联储辖区报告了适度增长。关于消费者支出的报告不一，有些辖区指出了消费购买结构的变化，主要是转向了更便宜的替代品。
• 对于美联储的就业和通胀两大使命。关于通胀，报告显示，通胀水平继续保持温和，大部分地区的物价也呈现类似的“轻微或适度”的增长。部分食品(如鸡蛋和奶制品)的价格上涨幅度更大。许多地区的房价小幅上涨，而租金则保持稳定或略有下降。消费者对价格的敏感度不断提高。投入品价格普遍温和上涨。关于劳动力市场，报告显示，总体而言，本报告期内就业人数略有增加，超过半数地区报告就业人数略有或适度增长，其余地区报告就业人数变化不大或没有变化。工资总体上继续以适度至中等的速度上涨。另外，褐皮书大约15次提到了关于11月美国选举的不确定性，认为选举是导致消费者和企业推迟投资、雇佣和采购决策的因素之一。
• 据CME联邦基金利率预测，美联储到11月降25个基点的概率为93%，维持当前利率不变的概率为7%；到12月维持当前利率不变的概率为2.1%，累计降息25个基点的概率为32.6%，累计降息50个基点的概率为65.4%，累计降息75个基点的概率为0%。

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