一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2024/11/04-2024/1108

A股：市场整体涨幅明显，小票风格更为强势。其中，万得全A上涨7.11%，上证指数上涨5.51%，沪深300上涨5.50%，中证500上涨6.70%，中证1000上涨8.31%。分行业来看，国防军工、计算机、非银金融、商品零售表现靠前。政策方面，11月8日，全国人大常委会第十二次会议直接增加地方化债资源10万亿元，两市有所震荡，但整体来看，涨幅明显。

港股：港股整体表现稍弱于A股。其中，恒生指数上涨1.08%，恒生科技上涨4.11%。整体来看，目前还处于盘整阶段。

美股：美股表现强于港股，弱于A股。美国大选尘埃落定，共和党特朗普最终赢得选举。11月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调25bps至4.50%-4.75%，这是自2024年9月以来的连续第二次降息。符合市场一致预期。纳斯达克、标普500指数创出新高。

（二）A股市场风格和各行业表现

二、重要事件解读

（一）特朗普当选美国总统

1.特朗普当选美国总统主要政策主张及影响

北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普在总统选举中胜出。同时，共和党在参议院中取得了多数席位，将掌控参议院，并且极有可能也会掌握众议院的控制权。

特朗普主要政策主张包括对内减税、放松金融监管、对外加征关税、驱逐非法移民等，这对经济运行和通胀均存在潜在影响。

（1）财政减税。特朗普主张延长个税减税的期限，甚至推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从21%进一步降低至15%。减税政策有望对市场造成积极影响，无疑将为企业注入新的活力，提升收入与利润。不过减税政策将增加美国的财政赤字率，或导致美国债务风险上升。并且减税和增加支出这类政策要通过国会的同意，所以落地和对美国经济及通胀的影响时间较为靠后。

（2）货币政策。特朗普就任后可能将对美联储施压降息，并放松金融监管，支持比特币等加密货币的发展。在特朗普低利率偏好的作用下，美联储的独立性或遭到一定程度的剥削，进而推高通胀中枢上行。

（3）贸易政策。特朗普在竞选中宣称了10%+60%的关税政策，即对中国征收60%的全面关税，对其他国家征收10%的全面关税。这一政策相较于减税政策而言落地的之间点会更快。“全面筑墙”的贸易政策或将抬高通胀并且不利于经济增长。美国税收基金会（tax foundation）测算显示特朗普10%+60%的关税将使美国长期GDP下行约0.8%。

（4）移民政策。特朗普移民政策可能包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。当前移民是美国劳动力市场供给的重要力量，明显缓解了低端服务业的就业缺口，就业市场出现了“量增价减”的特征，从而使得薪资同比增速下降。自2020年底以来，已有超过900万人通过合法和非法渠道移民美国，收紧边境与遣返非法移民的政策，将导致劳动力供给减少，并引起工资增速与通胀的双重上升，压制经济增长。

2.特朗普当选美国总统—对资产的影响

复盘的2016年特朗普就任前后大类资产的价格变化。大选结束后，短期内市场风险偏好均将迎来修复，表现为美股、大宗商品等风险资产上涨，黄金等避险资产回调。

（1）美股：特朗普的第一个任期之内，美股较为强势。其中标普500上涨超67%，纳斯达克指数涨幅达到了138%。

（2）美元：2017年1月到2021年1月，特朗普第一个任期内，美元表现相对弱势，上任后3个月美元指数跌了1.31%，任期4年跌了10.53%。

（3）A股：相对而言，A股三大指数涨幅较小，上证指数涨幅15%，深证成指涨幅超53%，沪深300涨幅为64%，创业板指涨幅为73.63%。

（4）港股：同期，恒生科技指数涨超147%，涨幅比纳斯达克指数更大；而恒生指数也超过上证综指，为30%。

（5）大宗商品：特朗普第一个任期，大宗商品表现不一，黄金涨幅超52%，而原油基本持平。

3.特朗普当选美国总统—对我国的影响及交易机会

对我国的影响

（1） 人民币汇率波动。特朗普推行的经济政策或促使美元价值提升，进而引发人民币汇率的波动性上涨，这一变化限制了中国国内货币政策的宽松空间。

（2） 出口产业链风险增加。若美国实施高额关税措施，可能会削弱中国出口产业链的盈利能力，并且将影响到企业的信贷需求和资产质量。

（3） 对我国经济的拖累。作为拉动经济的三驾马车之一，出口增速的下滑将对我国经济增速产生拖累。不过在贸易摩擦时，中国往往会出台一系列对冲政策，如增加基建投资、放宽房地产政策等。或加大对提升居民收入、促进消费等稳内需政策的力度。国内的对冲政策力度的加强或将带来基建、地产相关板块投资机会。

交易机会

（1）海外资产

部分“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会。重点关注两种机会。

一是为特朗普政策下的利好资产，如其产业政策利好的金融、传统能源等美股板块，不过幅度或有限。另外，特朗普减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。

二是短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。

（2）港股

出口链板块短暂持观望态度，关注军工板块；由于对华征税60%有一定落地概率，出口链板块将受到一定程度的波及；而军工板块方面，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。

（3）A股

由于国内的对冲政策力度的加强，长期看好稳增长、促内需的相关行业。

（二）重磅！10万亿！

11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。 同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

财政部部长蓝佛安表示，当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在“爆雷”风险，也消耗了地方可用财力。在这种情况下，实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路作了根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。从政策效应看，能够发挥“一石二鸟”作用。 由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。

财政部部长蓝佛安表示，这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模，让地方卸下包袱、轻装上阵。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。我们估算，五年累计可节约6000亿元左右。

（三）美联储11月如约降息！

当地时间11月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调25bps至4.50%-4.75%，这是自2024年9月以来的连续第二次降息。符合市场一致预期。本次议息会议声明主要变动如下：

1）略微更改了对就业市场描述的措辞，将“就业增长已经放缓”的描述改为“今年早些时候以来，劳动力市场条件趋于宽松”（laborarketonditions have generally eased）；

2）删除了9月声明中新增的“对通胀持续回归2%目标的信心有所增强”的描述；

3）所有成员一致同意降息25bp，前次会议中美联储理事Bowman倾向于降息25bp而非50bp。

根据本次议息会议声明和鲍威尔在新闻发布会上的发言来看，所传递的增量信息较为有限，美联储似乎极力避免提供任何有关利率路径前瞻指引的明确信号，继续强调并未设置任何预定路线（pre-setourse），会坚持一直以来的数据依赖型决策模式。具体而言，值得关注的要点如下：

1）通胀：鲍威尔承认近期的核心通胀数据有些偏高，但一两个月的坏数据或好数据都不会改变“通涨下行”的叙事，声明中删除“对通胀回归2%目标的信心增强”的描述并非是为了表达对通胀粘性的担忧；

2）劳动力市场：一系列的广泛指标表明，劳动力市场的紧张程度已经回到疫情前水平，缓慢冷却的同时，依旧处于一个相对良好的位置，其不会构成通胀压力的来源；

3）特朗普胜选的影响：短期内，新任总统不会对美联储的决策产生任何影响，政策（比如税收）的推进到落地需要经历国会审批等流程，届时美联储会将对应的影响因子纳入预测模型，与此同时，鲍威尔强调了美联储的“政治独立性”；

4）货币政策：美联储认为现在不是给出较为明确的前瞻性指引的好时机，不过即便如此，其承认了在本次降息后，货币政策利率仍然是“限制性的”（stillestrictive），暗示未来降息进程的继续推进。

考虑到自9月议息会议以来，包括就业、零售、PMI等在内的一系列数据均呈现边际企稳态势，对应海外风险的阶段性降温，同时又恰逢美国大选窗口前后，这或是本次“平淡”议息会议的重要背景。我们继续维持对于美国经济“非线性恶化”的判断，事实上，在看似整体相对有韧性的数据背后风险依然存在，诸如大幅不及预期的职位空缺数、裁员人数的增加、剔除飓风罢工等因素扰动后的新增就业可能仍偏弱等数据，依旧指向美国经济较明确的放缓趋势。因此我们提示，继续盯住美联储9月SEP中给出的失业率预测4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。