一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/05/26-2025/05/30

A股：窄幅震荡。上周美国关税消息出现反复，成为影响A股短期波动的主要因素。美国国际贸易法庭先裁决特朗普4月2日关税政策无效，随后美国联邦巡回上诉法院暂时搁置前述裁决。往后看，关税政策会持续影响市场短期波动，后续中国资产的再上台阶，主要取决于国内经济及政策的支持。

港股：小幅下探。恒生科技与恒生指数跌幅均在1.5%左右。美联储推迟降息预期至9月，导致外资波动加剧。往后看，港股外部风险边际改善有利于市场回暖。其上行空间取决于中美关税协议细则落地、国内稳增长政策（如消费刺激）的进一步发力。

美股：反弹。三大指数涨幅为1.5%-2%。近期中美经贸关系的缓和减轻了美国供应链所承受的压力，另外美国对欧盟征收50%关税的起征时间从原定的6月1日推迟至7月9日，提振了市场的风险偏好情绪。与此同时，4月美国公布的通胀数据呈现出温和回落的态势，暂时平息市场对“滞胀”风险的忧虑，使得美国经济实现“软着陆”的可能性进一步增大。综合当前环境，美股短期波动性因关税谈判落地而减弱，未来走强需依赖美联储转向降息及科技股盈利韧性。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.5.30

（二）A股市场风格和各行业表现解读

风格方面，稳定和消费风格的个股表现最好，当周均上涨0.39%；周期风格表现落后，当周下跌1.21%。小盘股较大盘股而言表现较佳，小盘指数当周上涨上涨0.81%，大盘指数下跌1.25%。

从成交量来看，两市成交额小幅降温。上周两市日均成交额为10699亿元，较上上周的11388亿元有所下降。

行业方面，上周31个申万行业中有18个行业上涨，其中环保，医药生物，国防军工行业领涨，涨幅分别为3.42%，2.21%，2.13%；有色金属，电力设备，汽车行业跌幅最大，分别下跌2.40%，2.44%，4.11%。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.5.30

二、重要事件解读

（一）国内：5月PMI数据

5月制造业PMI逆季节性回升，仍处于收缩区间。5月制造业PMI为49.5% ，较前值回升0.5个百分点，整体经济扩张略有加快，主因5月中美贸易谈判取得实质性进展、关税暂时调降，以及4月基数较低的影响。其中：①供需均反弹，外需和供给回升更多。供给端，5月PMI生产指数为50.7%，较上月回升0.9个百分点，重回扩张区间。需求端，5月PMI新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，仍处于收缩区间，其中新出口订单指数回升2.8个百分点，指向供需均反弹，外需和供给反弹更多，内需压力仍大。②价格指数微跌，产成品库存去化。价格端受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等影响。库存端，5月PMI原材料、产成品库存分别变动0.4、-0.8个百分点，可能与5月出口好转、消化产成品存货，企业加快原材料补库有关。③大型、小型企业景气反弹，就业压力略有缓解。

非制造业PMI微降。服务业方面，5月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，在“五一”节日效应带动下，餐饮旅游、交通运输等行业景气明显回升。建筑业方面，5月建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.5.30

（二）美国：5月FOMC会议纪要：经济面临的不确定性比之前高，对降息保持谨慎

5月29日，美联储公布的5月FOMC会议纪要显示，政策制定者正面临通胀压力与失业率上升的“双重风险”，并强调在政策调整前需等待更多经济数据明朗化。市场进入“高成本支撑”与“弱需求压制”的博弈阶段。会议纪要核心矛盾点在于：

① 通胀风险升温​：美联储认为，尽管通胀已从2022年峰值回落，但新贸易壁垒（如特朗普政府关税政策）可能加速物价上涨。企业可能借关税环境转嫁成本，导致“非关税相关商品价格同步抬升”，形成更广泛的通胀压力。​

② 就业市场隐忧​：尽管当前失业率维持低位，但企业因不确定性暂停招聘，劳动力市场疲软风险上升。美联储官员罕见淡化就业对通胀的驱动作用，暗示未来政策可能更侧重抑制物价。

③降息预期推迟​：市场对2025年降息的预期已从年初的两次（50个基点）缩减至一次（25个基点），首次降息时点或推迟至四季度。

资料来源：Wind

数据截止至：2025.5.30

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